“奇点”临近 量化、FOF投资将爆发

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自《经济观察报》记者李义安进入2017年以来，陆续发布的各项经济数据表现良好。宏观经济基本面的稳定增强了市场对市场前景的信心。事实上，自2015年股市崩盘后的最低点2638点以来，上证综指已上涨逾20%。

5月27日，诺亚财富和格非资产在诺亚财富第四届青岛创新财富论坛上发布了《2017年公开市场白皮书》(以下简称《白皮书》)，认为漫长的熊市之旅将告一段落，市场整体已进入技术性牛市，但未来能否演变成类似美国过去30年的缓慢牛市仍有待时间检验。

目前，严格的监管政策取向正成为市场的主要影响因素，不仅影响货币政策环境，还影响市场风险偏好。然而，从长期来看，政策导向将引导内生增长方向和理性价值投资的市场回报，这也将成为本轮慢牛的重要驱动因素。

此外，诺亚和地鼠的投资研究团队认为，大数据正在飞速发展。随着市场环境的变化，投资生态也在逐步演变，投资者对绝对回报的需求始终存在。在这一轮缓慢的牛市中，量化投资和fof的奇点已经逐渐逼近。

基本恢复

进入2017年以来，各种经济数据相继发布:2017年，中国第一季度国内生产总值同比增长6.9%，好于此前预测值6.8%；pmi指数稳稳地站在荣耀和干燥线之上，变暖的势头是明显的；投资房地产开发的热情仍然很高；固定资产投资呈上升趋势，特别是3月份以后，投资制造业的意愿明显提高，从1-2月份的4.3%提高到6.9%。

根据白皮书，国内需求的恢复为经济发展奠定了坚实的基础。在外部需求方面，中国的主要贸易伙伴，如美国、日本和欧盟，已经显示出同步复苏的迹象。同时，专题研究会议也减轻了市场对中美贸易摩擦的担忧。

诺亚和戈菲尔的投资研究团队认为，国内需求和外部需求的乐观表现为缓慢的牛市场铺平了道路。同时，2016年，所有a股上市公司和独立行业(上交所、深交所、中小企业板和创业板)净利润同比增速达到近三年来的新高，其中所有a股上市公司净利润同比增长14.31%，远远超过2014年的7.08%和2015年的1.69%。

在经历了2015年和2016年的两次下跌后，a股市场的整体估值水平大幅下降。虽然自2016年1月以来有所反弹，但从长期来看，a股市场整体估值仍低于历史平均水平，主板估值水平更低，不包括估值水平较高的中小板和创业板企业。然而，主板企业的业绩与经济基本面之间的相关性更高。如果经济复苏能够持续和深化，主板企业的估值水平有望进一步提高。

但中小板和创业板市场就不那么乐观了。中小板仍高于历史平均水平，未来存在一定的估值水平回归风险。以创业板为代表的成长型行业整体景气趋势仍处于下行通道。许多创业板公司的利润主要来自于对外并购，而内生增长动力的缺乏使得投资者对创业板公司缺乏信心。创业板(不含文股份)预测2017年第一季度净利润平均增长率为24.4%，比2016年年报的33.1%低8.7个百分点；除去业绩增长的贡献，该部门的业绩下降更为严重。创业板净利润增长率(不含文股份和去年完成的并购交易)从第16次年报的25.6%下降到15.6%。

另一方面，监管部门采取措施限制借壳、标的投机、保险资金投机、私募等资本运作方式，努力构建估值合理、长期健康的资本市场。在明确的政策意图引导下，短期内快速的虚假繁荣将被抑制，市值小、灵活性高的创业板企业股价短期内快速上涨的希望渺茫。

定量弹簧

近年来，资产短缺已成为资本市场的一个长期命题。高质量的非标准固定收益日益稀缺，公开市场债券的收益率也在下降。然而，机构投资者和高净值投资者对流动性更好、波动性更小的资产有长期需求。在这种背景下，风险调整后回报率较高的量化母公司基金开始吸引投资者的注意力。

事实上，早在2013年，活跃的定量产品就开始兴起。自2013年以来，摩根士丹利多因素和深湾定量小盘股等产品当年的年化回报率超过20%，大大超过了13%的平均股票基数水平。随后的牛市使得公开发行量化产品更加繁荣。在2014年和2015年，定量基金的收益率分别为34.78%和49.87%，而同期的平均股票型收入分别为21.84%和42.92%。量化投资成功地对抗了传统投资。即使在牛市落潮后，2016年积极量化的产品平均收入仍比平均股票基数高12个百分点。

随着资本市场的发展、人才储备和数据质量的普遍提高，公开发行量化的产品线慢慢扩大，从指数增强、主动量化到套期保值产品的量化，公开发行量化的产品线逐渐丰富。但总的来说，定量产品在这里的渗透仍然极其不够。

白皮书显示，中国沪深两市有近3000家上市公司，总市值约为48万亿元，流通市值为38万亿元。截至2016年9月底，基金管理公司及其子公司、保险公司、证券公司、期货公司和私募股权基金等各类资产管理产品总规模达88万亿元。在实际操作中，消除了一些资产管理产品的互借渠道、产品的互套和交叉持股等重复计算因素，中国资产管理业务规模约为60万亿元。据华宝证券统计，截至2016年12月31日，公募基金市场共有66只主动管理量化基金，总规模为697.1亿元。

根据白皮书，中国的现货市场已经发展成为一个相当大的市场规模，并有定量交易的基础。a股适合于定量投资的原因有三个:1)中国市场由个人投资者主导，因此更容易出现一些非理性交易，这有利于定量模型获得alpha2)虽然近年来量化基金的发行规模相对较大，大家越来越认可这种投资方式，但毫无疑问量化模型仍然是一种非主流的方法；3)量化投资仍然是蓝海，公开发行量化研究团队可以不断开发有效的阿尔法策略以适应国内市场。

在成熟的国外市场(如美国)，量化产品的阿尔法每年只有2-3个百分点，但如果中国的量化基金表现良好，它们每年将获得超过10%的超额回报，a股市场是一片尚未开发量化投资的蓝海。

基金经理和研究人员，以及证券公司的研究人员，只能掌握和跟踪几百家公司。借助于现代统计学和数学，定量投资可以从海量的历史大数据中找到多种策略，将股票或其他投资品种推上来，并在此基础上建立一个独立投资的定量模型组合。由于其学科性、系统性、及时性、准确性和分散性的特点，它可以实现稳定、可持续和高于平均水平的超额收益。诺亚和戈珀的投资研究团队表示，大数据的发展正在不断突破人类想象力的界限。尽管还没有出现完全模拟人类思维和行为的强大人工智能，但弱小的机器智能已经在大数据和创新算法方面取得了持续的突破。随着绝对收益风和人工智能云的出现，量化投资的奇异性可能正在逼近。

Fof就要爆炸了

预计还会有fof基金。

fof基金最大的优势在于优化资产管理行业的分工，让专业人士更好地做专业的事情。一方面，它丰富了私募基金经理的筹资来源，可以提高其筹资效率，降低其筹资成本；另一方面，通过分散和多样化的资金配置，可以满足投资者的多样化需求，实现风险和收益的二次平滑。

相比之下，fof在中国的发展还处于起步阶段:虽然规模较小，但潜力巨大。据不完全统计，公开市场信息的fof基金总规模约为1666亿元，占9.3万亿元公共基金总规模的不到2%。参照美国10%的规模，中国的fof市场有很大的发展前景。

目前，我国发展fof基金的必要条件正在逐步成熟。

首先，中国的公共基金在过去的几年里取得了很大的进步，公共基金已经成为中国居民重要的理财工具之一。截至2015年底，个人投资者在该基金中的有效账户数已达到1.9亿，接近中国4.3亿家庭的44%。虽然一个人可以开立多个基金账户，但这并不意味着44%的家庭已经购买了基金，但它仍然是衡量基金普及率的一个很好的指标。

其次，基金品种的增加也为fof资产配置提供了更多的选择。截至2017年3月，我国公募基金数量已达4029只，超过a股上市公司数量。一方面，公共基金数量的增加为fof产品提供了足够的替代目标。另一方面，这使得普通投资者更难选择基金，而fof投资的价值也可以凸显出来。

此外，中国的养老金市场正如火如荼。根据人力资源和社会保障部的计划，养老金委托投资将于2016年下半年全面启动。截至2015年底，中国各省累计基本养老金为3.98万亿元。接近人力资源和社会保障部的专家表示，据估计，全国社会保障基金理事会管理的社会保障基金和基本养老金总额将高达3.6万亿元，其中投资股市的最高金额可达1.25万亿元。人力资源和社会保障部正在加快相关配套政策和委托投资策略的制定，这将为fof市场提供巨大的市场增量。

白皮书指出，从公共基金发展的大环境来看，中国的fof确实已经达到了快速发展的临界点。2014年7月，中国证券监督管理委员会颁布了《公开发行证券投资基金运作管理办法》，该办法还对基金份额进行了界定:如果基金资产的80%以上投资于其他基金份额，则为基金中基金(fof)。这意味着监管机构也承认fof是一种新产品。目前，主要障碍在于fof投资实施细则的颁布。一旦监管规定出台，fof在中国将有很大的发展前景。然而，从fof在美国的发展来看，fof市场是一块大蛋糕，但它不是一片新的蓝海。在fof市场，我们仍然要面对来自传统基金公司、保险公司、银行和其他金融机构的激烈竞争。为了在fof市场获得更大的份额，参与者需要在资产管理、产品开发或渠道控制方面建立强大的竞争力。

李易安经济观察报记者

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来源：荆州新闻