凯众股份顶汽车业产能过剩天花板 毛利率远高于同行

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中国经济网编者按:1月20日，上海仲恺材料科技有限公司(以下简称“仲恺股份”)正式在上海证券交易所挂牌上市，股票代码为603037。公司是一家具有自主创新能力的高科技企业，掌握阻尼系统材料配方、产品设计开发等先进核心技术，专业生产汽车悬架系统阻尼部件、踏板总成和聚氨酯橡胶车轮。其主要业务是设计、研发、生产和销售减震部件、踏板组件和悬架系统中的橡胶车轮。仲恺公司本次募集资金净额为2.84亿元，用于汽车悬架系统减震产品建设项目、汽车踏板总成生产建设项目和R&D中心建设项目。

根据公开信息，2016年9月13日，仲恺发布了最新的招股说明书。2016年12月2日，首次申请获得批准。2017年1月10日，仲恺股票开始购买，购买代码为732037。单个账户的最高申购限额为20，000股，申购数量为1，000股的整数倍。主承销商是东北证券。仲恺此次公开发行的股票数量为2000万股。网上定价发行2000万股，占发行总额的100%。发行价为每股16.01元，市盈率为22.98倍。在线投资者放弃了41，454股的认购数量。网上定价配送的成功率为0.01593153%。从股价走势来看，自1月20日上市以来，仲恺股票已连续三个交易日涨跌互现，截至1月24日，该股收于27.90元。

根据中国证监会网站，主板审计委员会在2016年第175次会议的审计结果和首次申请的反馈中，对仲恺股票提出了很多质疑。例如，请要求发行人代表进一步说明发行人的综合毛利率明显高于同行业可比上市公司的原因和合理性。请保荐代表人发表其验证意见。请要求发行人代表进一步说明各报告期末应收账款余额和营业收入占比高以及2015年末和2016年6月30日应收账款占比大幅上升的具体原因；是否会对发行人的业绩和持续经营产生不利影响等。

根据最新的招股说明书，2013年、2014年、2015年和2016年1月至6月，公司的营业收入分别为2.28亿元、2.38亿元、2.5亿元和1.45亿元。净利润分别为5692万元、5962万元、6448万元和4532万元。应收账款净值分别为67，004，000元、59，618，700元、73，410，100元和89，052，100元。存货账面价值分别为4442.5万元、4943.04万元、4713.13万元和6272.65万元，分别占同期流动资产的17.67%、19.82%、15.73%和20.51%，公司存货占流动资产的比重较高。公司在招股说明书中也承认存在股权结构相对分散、客户集中、原材料价格波动、库存余额大等风险因素。

2016年1月至9月，公司实现营业收入223，551，300元，扣除非经常性损益后，归属于公司普通股东的净利润为58，471，400元。2016年1月至9月，公司主营业务毛利率为46.99%。预计2016年公司营业收入为299，876，100元至324，865，800元，同比增长20.00%至30.00%。预计公司普通股股东应占净利润扣除非经常性损益后为6966.19万元至7802.13万元，同比增长25.00%至40.00%。

据《中国消费者报》报道，目前，国内汽车企业的产能甚至达到近4000万辆，产能过剩的迹象已经出现。今年，汽车行业可能会被列入产能下降的行列。据《国际商报》报道，2015年，37家主要汽车企业(集团)的产能利用率为81%，这是合理的，而商用车的产能利用率为52%，这是不够的，汽车产能的逃逸序列问题已经出现。根据仲恺股份的最新招股说明书，该公司存在零部件价格下跌的风险。由于整车制造商处于汽车产业链的顶端，其议价能力强于零部件制造商，整车制造商会将整车价格的下降部分转移给零部件企业，使得零部件供应价格面临下降趋势。

鉴于上述情况，中国经济网采访了仲恺股份有限公司秘书长办公室，截至发稿时，对方未予回复。

该公司专注于汽车零部件制造

公司是一家具有自主创新能力的高科技企业，掌握阻尼系统材料配方、产品设计开发等先进核心技术，专业生产汽车悬架系统阻尼部件、踏板总成和聚氨酯橡胶车轮。公司主要产品是乘用车悬架系统中的减震元件和踏板总成，其中减震元件主要包括缓冲块、弹簧垫、减震支架和防尘罩，踏板总成主要是塑料踏板总成。

该公司的主要业务是设计，R&D，生产和销售阻尼组件，踏板组件和橡胶车轮的悬挂系统。公司的阻尼组件主要包括缓冲块、弹簧垫、阻尼支撑和防尘罩，其中缓冲块(Aiji、净值和信息)的竞争优势明显。目前，该业务规模居同行业之首，国内市场份额居首位，技术水平和产品质量达到行业较高水平。该公司是中国较早开始生产乘用车塑料踏板总成的企业。为SAIC、南京汽车、上汽通用五菱、北京汽车、吉利汽车等提供了配套设施。，并正在为上海汽车商用车有限公司和未来汽车(苏州)有限公司的相关新车型开发踏板总成。公司的轮胎业务主要是用于汽车装配线和电动叉车的聚氨酯轮胎。目前，其销售收入较少，占报告期公司总销售收入不到5%。这是一个未来需要培育和发展的业务领域。

杨应涛、杨建刚、李建星、刘仁山、侯瑞红、高丽为公司的实际控制人。6人分别直接持有公司28.33%、3.83%、3.49%、3.49%、3.33%和2.50%的股份，总持股比例为44.97%。杨英涛、杨建刚、李建星、刘仁山、侯瑞虹和高丽都是中国公民。

根据《国家经济行业分类》(gb/t4754-2011)，公司所属行业为汽车制造业中的汽车零部件及附件制造业(分类代码c366)(分类代码c36)，根据中国证监会《上市公司行业分类指引》的规定，公司所属行业为汽车制造业中的汽车制造业(分类代码c36)，其细分为汽车制造业中的汽车零部件行业。

库存量很大

根据中国证监会网站，2016年12月2日，主板审计委员会在2016年第175次会议上公布审计结果时，对仲恺股票进行了多次查询。

1.请要求发行人代表进一步说明发行人综合毛利率明显高于同行业可比上市公司的原因及合理性。请保荐代表人发表其验证意见。

2.请发行人代表进一步说明:(1)各报告期末应收账款余额和营业收入占比相对较高，2015年末和2016年6月30日应收账款占比大幅上升。具体原因；是否会对发行人的业绩和持续经营产生不利影响；(2)结合信用期及期后支付时间，补充说明各报告期末是否存在对主要客户的应收账款信用期放宽的情况；(3)根据发行人客户的信用状况、信用期限和支付时间，说明坏账准备比例是否审慎和充分。请保荐代表人发表其验证意见。

3.请发行人代表进一步说明:(1)发行人对洛阳高新技术开发区仲恺汽车新材料有限公司和上海昊新黎明明聚氨酯研发中心的两次资产收购是否符合当时相关国有单位的批准文件，实际转让的资产是否与相关批准文件和转让协议一致，相关程序是否已得到补救，是否合法有效，是否存在争议，收购中是否存在国有资产损失；(2)中国化工股份有限公司2015年2月5日出具的确认函的有效性是否充分。请保荐代表人发表其验证意见。

此外，2016年9月13日，国际电工委员会还在初始申请的反馈中提出了许多问题。例如，在每个报告期末，公司的存货量相对较大，第三方物流中转仓库、车辆厂和系统集成商仓库的在途货物的存货量相对较大。请会计在每个报告期末核实发行人库存数量的真实性，并说明核实过程；详细说明公司的盘点程序和流程，以及中介机构的监管流程，是否符合审计准则的相关要求；请披露第三方物流中转仓库、整车厂仓库、系统集成商和在途货物的详细情况。

根据招股说明书，发行人的行业为汽车零部件及配件制造业，报告期的毛利率高于同行业上市公司。请保荐机构说明同行业上市公司的选择标准，以及所选同行业上市公司是否包括生产汽车零部件的上市公司；要求保荐人和会计师根据产品类别检查发行人对主要客户的销售情况，包括但不限于销售收入、销售单价、单位成本、单位毛利、销售量、销售单价与市场上类似产品的价格是否存在明显差异、应收账款和期后付款。请保荐机构核实主要原材料投入产出比、主要原材料购买单价、主要原材料投入产出比是否与经验值一致；比较同行业上市公司的销售净利润，分析销售净利润较高的原因；请披露报告期内各期R&D费用的详细情况，并分析说明R&D投资能够维持发行人较高的毛利率和净利润；请根据发行人原材料的主要类别、发行人向供应商购买的金额和单价以及与发行人的关系列出供应商。

根据招股说明书，发行人的社保和公积金缴费人数与员工总数相差很大，存在委托第三方缴纳社保的情况。请保荐机构和发行人律师核对并披露发行人缴纳社会保障和住房公积金的起始日期、报告期内缴纳社会保障和住房公积金的具体金额和比例、是否符合相关法律法规、是否存在违约情况。如有违约或其他违反法律法规的情况，请披露原因，并就是否构成重大违法行为及该问题的法律障碍给出明确意见。

所有权结构分散和客户高度集中

公司在招股说明书中也承认存在股权结构相对分散、客户集中、原材料价格波动、库存余额大等风险因素。

根据最新的招股说明书，目前公司的总股本为6000万股。除3名公司股东和1名有限合伙股东外，其余38名股东均为自然人，其中6名实际控制人持股比例合计为44.97%，持股比例最高的股东为28.33%。根据本次发行2000万股的上限，发行后总股本不会超过8000万股，实际控制人持股比例不会低于33.73%，仅略高于三分之一。公司相对分散的股权结构可能会给公司的决策或管理带来一定的不利影响。

公司的主要产品——减震部件和踏板总成，主要供应给SAIC、万度、南洋西郊、天纳克、长安汽车集团和一汽东方机械工业，其中对SAIC、万度、天纳克和长安汽车集团的销售合并计算在同一控制之下，包括20多家在同一控制之下的子公司。虽然上述集团内的子公司独立与本公司开展业务，各集团公司不会过多干预其子公司的日常经营，但本公司2013年、2014年、2015年及2016年上半年前五名客户的总销售额分别占本公司当期总销售额的60.17%、57.90%、58.89%和65.32%。 占比高如果公司主要客户的生产经营状况发生不利变化，可能会减少公司产品的采购量，这将对公司产品的销售收入产生很大影响，使公司的销售收入难以保持持续增长。

就原材料价格而言，公司产品的主要原材料为异氰酸酯、多元醇、pa、tpe、电子元器件和金属外购件，原材料价格变化对公司利润有一定影响。2013-2016年上半年，公司异氰酸酯、多元醇、pa、tpe、电子元器件和金属外购件的消耗分别占生产成本的55.93%、55.46%、51.17%和47.88%。如果未来主要原材料价格持续上涨或波动，将对产品成本产生直接影响，从而对公司的净利润和利润率产生不利影响。

招股说明书还显示，公司的库存主要由原材料和库存商品组成。2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月，存货账面价值分别为4442.5万元、4943.04万元、4713.13万元和6272.65万元，分别占同期流动资产的17.67%、19.82%和15.5%。为满足原始设备制造商和系统集成商的零库存管理要求，公司在原始设备制造商和系统集成商附近租用仓库虽然公司的库存是由正常的生产经营形成的，但其庞大的库存余额占用了公司更多的营运资金，降低了公司的经营效率。

于2013年、2014年、2015年及2016年上半年，本公司普通股股东应占净资产加权平均回报率(扣除非经常性损益后)分别为19.71%、17.09%、15.77%及10.36%。由于募集资金投资的项目需要一定的建设期，并且投入了大量的厂房、设备等固定资产，在建设期和生产初期，募集资金投资的项目不仅不能产生大量的收益或收益较低，而且会产生大量的折旧和摊销，导致公司的净资产收益率在建设期和发行后的生产初期有下降的风险。

综合毛利率明显高于同业

从2013年到2016年上半年，公司主营业务的平均毛利率为43.69%，逐年略有波动。各种产品的毛利率逐年变化，但总体保持稳定。业绩如下:主要产品减震组件毛利率基本保持稳定，2016年上半年有所上升；踏板总成毛利率2014年下降，2015年上升，2016年上半年基本稳定；从2013年到2016年上半年，橡胶轮胎的毛利率保持在较高水平，但逐渐下降并趋于稳定。主要原因是2013 -2016年上半年，公司生产和销售的产品较少，质量逐渐稳定，产量较高，毛利率保持在较高水平。报告期内，主要产品减震组件的产品收入占总收入的比例保持在80%左右，对主营业务的综合毛利率贡献最大。因此，不同时期综合毛利率的变化主要体现在减震组件毛利率的变化上。

根据招股说明书，本公司主要业务2013年、2014年、2015年及2016年1月至6月的综合毛利率分别为42.41%、41.76%、42.93%及47.65%。同行业平均值分别为29.66%、29.22%、29.02%和30.52%。

与同行业可比上市公司相比，公司的综合毛利率明显高于同行业上市公司，主要是因为公司的减震部件占公司主营业务收入的比重较高，其毛利率也较高。这与同行业上市公司的产品内容不同。目前，聚氨酯阻尼部件的同行业竞争对手相对较少，主要是巴斯夫、威巴克等公司。没有与公司主营业务相一致的可比上市公司，这些可比公司的产品类别与公司的主要产品内容不同。

对此，独立选举委员会在2016年第175次会议审计结果中指出，要求发行人代表进一步说明发行人综合毛利率明显高于同行业可比上市公司的原因及合理性。请保荐代表人发表其验证意见。同时，独立选举委员会还在初始申请反馈中指出，招股说明书披露发行人的行业为汽车零部件及配件制造业，报告期的毛利率高于同行业上市公司。请保荐机构说明同行业上市公司的选择标准，以及所选同行业上市公司是否包括生产汽车零部件的上市公司；要求保荐人和会计师根据产品类别检查发行人对主要客户的销售情况，包括但不限于销售收入、销售单价、单位成本、单位毛利、销售量、销售单价与市场上同类产品的价格是否存在明显差异、应收账款和期后付款等。

2015年末，应收账款占比大幅上升

根据招股说明书，2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，应收账款净额分别为6700.4万元、5961.87万元、7341.01万元和8905.21万元，分别占各期末流动资产的26.65%和23.91%。

据公司介绍，2015年应收账款增速高于营业收入增速的主要原因是:(1)公司业务规模增长带来的应收账款自然增长；(2)由于客户销售结构的变化，每个客户的账期不同，应收账款结构也相应变化。部分账户周期较长的客户收入增长明显，应收账款余额相应增加；(3)2014年应收账款增长率为负，低于同期营业收入增长率，因此期初应收账款余额低导致2015年末应收账款增长率高于同期营业收入增长率。

公司2014年应收账款余额负增长低于同期营业收入增长率的主要原因是:2014年10月末应收账款余额增长6.56%，2014年1月至10月营业收入同比增长5.97%。2014年1月至10月，公司应收账款余额与营业收入基本保持同比例增长，因此2014年末应收账款余额增长率为负，低于同期水平。

对此，审计委员会在2016年第175次会议审计结果中指出，要求发行人代表进一步说明:(1)报告期各期末应收账款余额和营业收入占比相对较高，截止2015年底，2016年6月30日应收账款占比大幅上升的具体原因；是否会对发行人的业绩和持续经营产生不利影响；(2)结合信用期及期后支付时间，在每个报告期末增加是否有放宽主要客户应收账款信用期的情况；(3)根据发行人客户的信用状况、信用期限和支付时间，说明坏账准备比例是否审慎和充分。请保荐代表人发表其验证意见。

汽车行业产能过剩零部件降价趋势

据《中国消费者报》报道，国家发改委近日表示，2017年将继续推进“三比一、一减一补”，其他领域的剩余产业也将纳入产能削减范围。对此，业内人士估计，目前国内汽车企业产能甚至达到近4000万辆，产能过剩的迹象已经出现。今年，汽车行业可能会被列入产能下降的行列。

在2016年政策的刺激下，部分中小汽车市场实现了高增长，基数也相对较高，今年难以保持高增长。同时，我们必须看到国内汽车工业利用不足的现实。根据中国汽车协会的统计，乘用车的产能利用率为81%，商用车的产能利用率为52%。产能利用率不理想，必须高度警惕产能过剩危机。面对现有的市场风险，我希望汽车制造商能够冷静地关注市场的新变化。

面对产能过剩，不仅传统汽车领域必须警惕，新能源汽车(爱吉、净值、信息)领域也应警惕；目前，新能源汽车产业正在迅猛发展。200多家企业正在申请新能源汽车生产资质，严格控制新能源汽车的准入门槛也是今年防止产能过剩的一个考虑因素。

据《国际商报》报道，新工厂仍在建设和投产。中国汽车行业产能过剩是一个错误的命题吗？今年早些时候，国家发展和改革委员会表示，2015年，37家主要汽车企业(集团)的乘用车利用率为81%，这是合理的，而商用车的利用率为52%，这是不够的，汽车产能的逃逸序列问题已经出现。然而，即使在乘用车领域，近年来经销商和制造商之间也一直存在冲突，其背后的原因无非是仓库的压力和高销售目标。究其原因，已建和在建工厂是下游必须“吃”更多产品的重要客观原因。

该公司还在招股说明书中表示，零部件价格有下跌的风险。随着中国汽车工业的快速发展，国内汽车产量逐年增加，整车市场的竞争越来越激烈。整车制造商处于汽车产业链的顶端，其议价能力强于零部件制造商，导致整车制造商将整车价格的下降部分转移到零部件企业，使得零部件供应价格面临下降趋势。同时，由于一般新型号上市时价格较高，它们往往会逐年下降，这间接导致备件供应价格下降。如果宏观环境发生变化，成本急剧上升，消费习惯发生变化等因素导致汽车需求下降，新车开发和推出减少，或者汽车价格大幅下降，公司产品的平均销售价格可能会大幅下降。因此，公司的产品可能面临价格下跌的风险。

来源：荆州新闻