三类股东问题“破冰说”难成立 新三板各方亟待政策甘霖

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中网财经2月20日电(记者胡宇)近日，从海龙冷链和海纳生物新三板公司首次公开募股的反馈来看，三类股东(私募股权基金、资产管理计划和信托计划)的“破冰”和“迎来转折点”等字眼频频见诸报端，掌声四起。这场持续了一年多的辩论似乎产生了结果。

然而，许多业内人士告诉中国网银记者，在监管当局做出明确声明之前，是否允许三类股东在新三板企业的ipo过程中存在仍悬而未决，能否最终通过上市审批仍是高度不确定的。然而，他们都认为上述问题迟早会得到解决，并且迫切缺乏明确的政策和实际案例。

获得最初的反馈只是开始

2月9日，中国证监会审计委员会更新了ipo企业的审计状况，海荣冷链和海纳生物三类股东的两家公司收到了审计反馈。这一举措被视为三类股东的一个转折点，一些人将其解读为监管机构发布的一个积极信号。在此之前，大多数首次公开募股公司会选择在首次公开募股前清理三类股东，类似的情况早在2016年上半年就出现了。

对此，南山投资创始合伙人周云南向《中国金融网》记者表示，初步反馈并未对三类股东分别给出意见，无法确定监管部门是否默许了ipo企业中三类股东的存在。“只能说这不是最重要的问题，因为审计反馈不止一次，也不排除后续反馈会对三类股东问题发表意见。”

在周云南看来，为了避免可能出现的风险，大多数券商仍试图选择没有三类股东的公司进行ipo辅导。即使有三类股东，经纪人也会提前与企业沟通，让他们处理相关事宜。

与投资者的担忧相比，一些证券交易员直截了当地指出，最初的反馈没有提到三类股东问题，因为证券及期货事务监察委员会的工作人员无法解决相关问题。“许多ipo公司有三种类型的股东。独立选举委员会不知道如何解决这些问题，所以它只是避免谈论它，并将其搁置。今后可能会移交给中国证监会的高级管理层。”一家经纪公司新三板的研究主管告诉中国财经网记者。

安信证券新三板研究负责人朱海滨向《中国网络金融》记者指出，关于新三板公司三类股东的各种说法缺乏权威性依据，而“三类股东有限责任公司首次公开募股”一经披露，只是一个谣言，其依据是判断三类股东可能存在利益转移、缺乏独立法人资格等风险，在政策上没有真实证据。

“资金池”问题可能是这三类股东背后的最大风险

业内许多人都表达了他们的观点，为什么这三类股东问题已经成为ipo公司心中的阴影，以及它们背后的风险是什么。比如，三种类型的股东背后都有很多股东，无法实现渗透监督，容易出现持股、利益转移等问题。此外，三类股东不属于工商实体，在工商登记中不作为民事主体，因此不能登记为股东，缺乏法人资格。

朱海滨告诉《中国金融网》记者，根据《全国中小企业股份转让系统机构业务问答(一)——关于资产管理计划和私募股权投资基金投资拟上市公司股权的问题》，三类股东可以投资拟上市公司，三类股东的企业在上市审核期间不能恢复其股份。然而，仍在实施审批制度的a股并不像新三板那样市场化，因此，是否允许三类股东在ipo过程中存在已成为一个问题。

丁鑫资本和“肯格”董事长张驰告诉《中国金融网》记者，如果这三类股东背后有数以千计的投资者，涉及数十亿资金和投资多个ipo目标，就可能涉及“资金池”问题，而这三类股东最大的风险就是这个。

张驰指出，一般大型金融机构都有“基金池”,池中的基金产品大多是开放式的，投资者可以随时认购和提取。管理机构向“基金池”中的所有投资者提供一定的年化收益，基金池中的大量资金用于债务投资，但也有一部分用于股权投资。“如果术语错配用于‘短期债务和长期投资’，固定收益的短期债务投资产品将部分用于投资3至5年期的无担保无息股权投资产品，这本身就增加了风险；此外，虽然被投资企业已获得资金，但其股权结构将变得复杂，监管机构很难进行深入审查，以查明谁是资金的真正投资者，以及有多少投资者。”

张驰认为，如果“基金池”管理机构进行了太多的股权投资，一旦被投资企业出现声誉危机，或者无法通过ipo退出，或者遇到其他风险，就会有投资者大规模赎回，“基金池”就会枯竭，从而产生非常严重的社会危机。“大量‘基金池’将投资于股票，金融体系的整体风险也将增加。因此，监管当局考虑的核心问题是如何控制“基金池”并避免风险溢出。”

指导性意见作为高概率事件发布

虽然这三类股东可能存在一定的风险，但尚不清楚包括这三类股东在内的ipo企业最终是否会出席会议，但大多数受访者对此持乐观态度，认为这三类股东的问题应该得到妥善解决。

周云云告诉《中国金融网》记者，国有股转让公司监事邓凌影曾公开表示，三类股东的问题正在与证监会沟通，要建立多层次的资本市场，必须解决三类股东的问题。因此，他判断监管部门肯定会对三类股东发表具体的指导意见，并通过窗口指导或其他方式对ipo排队企业提出一些具体要求。

不过，他也表示，解决方案的出台需要时间，相关问题不会一蹴而就。

朱海滨认为，监管机构对新三届董事会三类股东发表指导意见的可能性很大。在他看来，如果新三板市场要成为一个高质量企业能够蓬勃发展的土壤，市场参与者必须是多元化的。此外，国务院发布文件，鼓励公开发行股票和保险等长期投资者进入新的三板市场。如果这些缺乏法人资格的股东不能通过企业的首次公开发行退出，从长远来看，这将违背上层的指导精神。"这三类股东问题迟早会得到解决."

张驰告诉中国财经网记者，由于新三板允许三种类型的股东参与投资上市公司，没有理由不允许a股。“毕竟，三类股东的基金模式在世界上也是比较先进的。只要它们受到监督和中介机构的检查，风险控制就足够了。”

在张驰看来，未来有三种类型的股东，可能会受到不同的对待。“以‘资金池’为背景的三类股东可能会被取缔，而能够实现渗透监管、只有几十个自然人的三类股东应该不成问题。”

然而，有人持谨慎态度，认为解决这三类股东问题并不容易。上述券商新三板研究部主任告诉《中国网络金融》记者，即使证监会最终对三类股东出具审计意见，也会对他们采取非常严格的限制措施。“如何解决这个问题可能要经过一个复杂的过程，在审查过程中还有许多工作要做。”

来源：荆州新闻