方正宏观：央行加大公开市场操作是为对冲银行缩表

本篇文章2137字，读完约5分钟

资料来源:泽平宏；作者:创始人宏观任泽平，甘源

事件:继2月和3月报表减少后，4月中国人民银行资产负债率再次扩大，总资产341296.85亿元，比上个月增加3943.17亿元。

评论:

1.核心观点:4月份央行资产负债表扩大3943.17亿元。从资产方面看，主要原因是其他接受存款公司的债权增加了3849.72亿元，旨在对冲一季度收缩和商业银行收缩对流动性的影响。主要工具有2100亿元的omo、839亿元的psl和mlf440亿元；从债务方面看，主要原因是政府存款增加了4738.48亿元，这是季节性的，4月份是纳税的集中期。

总的来说，央行4月份的扩张规模远小于央行3月份1.1万亿的收缩规模，金融去杠杆化没有转向，而是更加温和。未来，央行保护市场流动性的工具主要是公开市场操作，以7天反向回购和1年期mlf为主要工具。与此同时，由于6，000亿特别债券将于8月到期，央行可能会在市场上购买国债或地方债，以对冲这种影响。

2.从央行资产方面看，央行4月份报表的扩大得益于其他存款公司债权的增加，外汇账户连续18个月下降，但下降幅度明显减小。4月份，境外资产小幅下降478.47亿元，至223.8119亿元，其中外汇占款419.98亿元。对其他存款公司的债权增加了3849.72亿元，达到84.56亿930亿元，这成为央行本月扩大报表的最重要因素，贡献了97.63%的增长。

增加对其他存款公司的债权主要是为了对冲央行一季度收缩的影响和商业银行资产负债表对流动性的压力，这与去杠杆化背景下关注流动性的基本预期是一致的。从结构上看，4月份psl增加了839亿元，mlf增加了440亿元，omo增加了约2100亿元。

外汇账户继续下降，由于汇率稳定和出口恢复，下降幅度逐渐缩小。美国没有将中国列为汇率操纵国，贸易战得以和平解决。中美汇率相对稳定，出口相对恢复。外汇储备恢复到3万亿马克，并逐步回升，外汇储备的下降幅度有所减少。

3.从央行债务方面来看，债务总额扩大的主要原因是政府存款增加，但央行储备货币却减少了。4月份，储备货币299463.62亿元，减少2923.71亿元，其中货币发行74434.11亿元，减少812.50亿元，其他吸收存款公司存款225029.51亿元，减少2111.21亿元。导致央行本月资产负债表扩张的主要因素是政府存款的扩张，4月份政府存款增加了4738.48亿元，至28764.10亿元。其他负债增加1281亿元，达到2659.57亿元。

储备货币的收缩是由于紧缩的货币政策环境，央行仍在收紧流动性，基础货币继续在4月份撤出。其中，其他接受存款公司的存款大幅收缩。在未经调整的存款准备金率下，这一下调表明商业银行超额准备金大幅下调(3月份超额准备金率仅为1.3%)，市场流动性紧张。引起中央银行的注意，进行公开市场操作并提供流动性。短期货币政策不会改变，监管将变得更加严格，6月份mpa评估的压力将叠加，因此超额准备金率仍处于较低水平。

政府存款的大幅增加主要是由于季节性因素。根据往年数据，政府存款在每年的4月、5月、10月和11月都有所增加，这主要与纳税有关。虽然其在负债中的比例在7%-11%的范围内变化，但在所有负债子项目中仅次于储备货币，因此其周期性变化也会导致资产负债表的微小变化。

4.货币创造是中央银行和商业银行联合行动的结果。今年到目前为止，央行的资产负债表已经减少，商业银行和影子银行系统的资产负债表面临更大的收缩压力，货币创造被削弱，货币政策仍然是中性和紧缩的。第一季度，央行声明的减少主要体现在积极减少从其他存款中释放给公司的资金，旨在实现金融去杠杆化。商业银行面临压力，市场流动性紧张。为了缓解流动性压力，央行进行了公开市场操作，并在4月份扩大了其声明，以对冲商业银行收缩的影响，稳定货币体系和适度去杠杆化。央行资产从1月份的34.83万亿元缩水至3月份的33.74万亿元，降幅约为1.1万亿元。其中，2月和3月，央行资产负债表分别减少2700亿元和8100亿元，主要是因为对其他存款公司的债权减少2800亿元和7700亿元。4月份，央行总资产增加3943亿元，其中对其他存款公司的债权增加3850亿元，无法弥补2月和3月的下降，表明金融去杠杆化的方向没有转向。

5.未来，央行保护市场流动性的工具主要是公开市场操作，主要是7天的反向回购和一年的mlf。与此同时，由于6，000亿特别债券将于8月到期，央行可能会在市场上购买国债或地方债，以对冲这种影响。其他接受存款公司的债权逐步扩大，目前占24.78%。金额由2015年1月的25，789.62亿元增加至2017年4月的84，560.93亿元，增幅为227.89%。截至5月，反向回购操作7天达到6900亿元，14天达到1500亿元，28天达到400亿元，停止3个工作日。5月11日，中央银行投资665亿元人民币进行6个月的融资，3925亿元人民币进行1年的融资。2007年8月，中央银行从中国农业银行购买了6000亿元特别债券，期限为10年，这意味着6000亿元特别债券将于8月到期。为了平稳过渡这一过渡期，央行可能会逐步增加其持有的国债或地方债券的市场份额。

来源：荆州新闻