光大证券：延续经济复苏需把握政策平衡

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资料来源:许高经济研究；作者:许高，光大证券首席经济学家(601788)。

最近发布的5月份宏观经济数据显示，中国经济增长稳定且放缓，下行压力加大。为了确保今年下半年经济形势的稳定，宏观经济政策必须保护来之不易的复苏势头。

从需求方面来看，房地产和库存补充是本轮经济复苏的两大火车头。然而，在房地产调控政策的压力下，房地产销售和投资增速明显放缓。连续两个月Ppi环比为负，表明原材料价格正在下降，从而结束了补货周期。然而，最近的金融去杠杆化政策导致利率大幅上升，货币增长率降至近20年来的新低，对实体经济形成了一定的紧缩效应。生产方面，工业增加值增速明显低于今年3月的高点，而具有领先意义的财新pmi在连续9个月扩张后，今年5月回落至收缩区间。从目前趋势来看，中国经济复苏的动能将在今年下半年逐渐减弱，经济增长将再次面临强大的下行压力。

但是，如果本轮经济复苏就此结束，将不利于今后各项经济工作的发展。本轮经济复苏明显提高了市场预期，增强了各方对中国经济的信心，促进了经济活动。如果复苏陷入沉默，将挫伤各方对供应方改革和L型底部的信心，并使稳定增长更加困难。因此，要尽可能延长本轮经济复苏的持续时间，稳定各方信心，为下半年召开第十九次全国代表大会创造稳定环境，为长期改革营造良好氛围。

为了实现这一目标，宏观政策需要具有前瞻性，不能落后于形势。本轮经济复苏扩大了风险防范政策的回旋余地，并使金融去杠杆化和监管地方政府融资等措施在空.更加有效这些风险防范措施对于长期经济和金融稳定确实是必要的。然而，必须指出，这些措施将对短期经济增长产生不利影响。因此，其力量需要向前调整，不应盲目收紧。这样，也有必要将封堵和疏通结合起来，在封堵后门的同时打开前门。

就金融去杠杆化政策而言，关键在于把握平衡。在中国的过度储蓄模式下，杠杆的上升有其合理性和必然性，因此我们不应过度追求去杠杆化。过去几个季度的经济形势也表明，经济复苏有利于杠杆的稳定。因此，去杠杆化应该得到保证和施加压力，引导杠杆化应该在风险较小的地方增加。具体来说，信贷需要宽松，给空留下从表外回到表内的空间；需要恢复债券市场的融资功能，实现非标准竞价。然而，当实际利率由于生产者价格指数下降而迅速上升时，有必要相应地调整名义利率，以削弱实际利率上升带来的紧缩效应。

就财政政策而言，关键在于推动基础设施投资复苏，以对冲房地产下行压力。要堵住地方政府不规范融资的后门，就需要财政以其他更加规范透明的方式加大对基础设施的融资支持，确保基础设施投资稳定增长。相反，如果金融大门不够宽，地方政府调控融资的措施将带来收紧基础设施投资的后果，增加经济增长的风险，并最终导致不可持续的政策。

总而言之，供应方改革给我们的经济带来了复苏。然而，应该注意的是，经济复苏并不是理所当然的，而是早期需求方扩张的结果。目前，有必要利用经济复苏创造的有利环境推动结构改革，但也有必要保护复苏势头。两者之间应该取得良好的平衡，来之不易的经济复苏不应该失去。

来源：荆州新闻