结构性去杠杆有序推进 杠杆结构呈现优化态势

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我们的记者李国辉

2017年以来，中国宏观杠杆率上升趋势明显放缓，稳定杠杆率取得初步成效。相关数据显示，2017年杠杆率比2016年高2.4个百分点，增速比2012年至2016年杠杆率年均增速低10.9个百分点。2018年第一季度的杠杆率比2017年高0.9个百分点，增速比去年同期收窄1.1个百分点。

稳定杠杆率的原因是什么？目前的杠杆结构是什么？未来的趋势是什么？在相关问题上，《金融时报》记者近日采访了中国发展研究基金会副主席、央行货币政策委员会委员刘世锦。

中国的总杠杆

获得有效控制

英国《金融时报》记者:目前，杠杆率已经基本稳定。你认为原因是什么？

刘世锦:第一，供给侧结构改革成效显著，企业利润和财政收入保持快速增长，有利于消化现有债务。2018年1-5月，规模以上工业企业利润同比增长16.5%，国家财政收入同比增长12.2%。

第二，稳健的中性货币政策和结构性信贷政策的作用显现，货币信贷总体保持适度增长。2018年5月，m2同比增长8.3%，增速同比下降0.8个百分点，为稳定杠杆创造了适宜的货币金融环境。同时，中国人民银行采取有效措施优化信贷结构。截至2018年5月末，产能过剩行业中长期贷款下降2.1%，低效融资需求明显抑制；房地产贷款同比增长20.5%，增速同比下降4.5个百分点。其中，个人住房贷款增长18.9%，增速下降13.7个百分点。此外，委托贷款、公司债券、表外融资等业务受到金融去杠杆化的影响，增速明显放缓。

三是地方政府融资担保行为进一步规范，平台公司等软约束实体的债务增长得到明显抑制。

企业部门的杠杆率已经下降

政府部门的杠杆率持续下降

英国《金融时报》记者:企业部门，尤其是国有企业的杠杆率是多少？

刘世锦:总杠杆率得到有效控制的同时，杠杆率结构也得到优化。2017年，企业部门的杠杆率比2016年略微下降1.4个百分点，这是自2011年以来的首次净下降(2012年至2016年，企业部门的杠杆率每年增加8.8个百分点)。2018年第一季度，企业部门的杠杆率比去年同期低2.4个百分点。据估计，2018年企业部门的杠杆率将比2017年略有下降。

从企业类型来看，工业企业中资产负债率较高的国有企业资产负债率大幅下降，2018年5月为59.5%，比上年同期下降1.8个百分点；资产负债率较低的外资企业和民营企业相对稳定或有所改善，2018年5月分别为53.8%和55.8%，同比分别提高0.1%和3.9个百分点。

就政府部门杠杆率而言，2017年比2016年低0.4个百分点，连续三年下降，2018年第一季度进一步下降0.7个百分点。从结构上看，2017年中央政府杠杆率保持在16.4%的低水平，比上年高0.3个百分点；2017年，地方政府的杠杆率降至19.9%，比上年低0.7个百分点。

家庭部门的杠杆增长率略有放缓

债务安全是可控的

英国《金融时报》记者:家庭部门的债务水平是多少？

刘世锦:2017年家庭部门的杠杆率比2016年增加了4.1个百分点，2018年第一季度增加了1个百分点。尽管家庭部门的杠杆率持续上升，但增速似乎略有放缓。截至2018年5月底，住房贷款增速连续13个月下降，从2017年4月的峰值24.7%降至今年5月的19.3%。

家庭部门的债务风险通常是可控的。首先，与发达经济体相比，中国的家庭部门杠杆率仍处于较低水平。根据国际清算银行的数据，2017年，美国和日本的家庭部门杠杆率分别为78.7%和57.4%，高于中国的水平。其次，家庭部门有很强的偿付能力。根据PBOC存款人调查，在2017年，只有1.38%的存款人每月偿还的债务占其家庭收入的60%以上，其债务约占所有被调查存款人债务的7.5%。截至2017年底，中国家庭部门贷款占存款的62.1%，存款可以完全覆盖居民债务。第三，家庭部门债务的抵押是充分的，具有长期和低违约风险。截至2017年底，我国住房贷款余额仅占抵押物价值的58.3%，住房贷款平均合同期为272个月，流动性风险可控。2018年第一季度末，住房贷款不良率仅为0.29%，比上年末低0.01个百分点。

中国未来杠杆率

整体稳定将趋于稳定，并有秩序地逐步降低

英国《金融时报》记者:你如何判断宏观杠杆率的未来趋势？

刘世锦:在过去的一段时间里，中国的杠杆率增长迅速，这与储蓄主体和投资主体的不匹配、股权融资比例低、货币化进程快、金融深化以及国有企业和平台公司在一定程度上承担政府职能有关。

随着中国经济进入高质量发展阶段，上述推高杠杆率的因素正在发生重要变化。首先，从高速增长到高质量发展，关键是提高全要素生产率，更加注重就业、企业利润、发展稳定性和可持续性等指标，不能再通过人为提高杠杆率来追求过高的增长率，这将从宏观上压低杠杆率。第二，中国商品和要素的货币化程度一直很高。随着人口老龄化的到来，城市化进程将放缓，货币化进程也将放缓，这将出现在杠杆率上。第三，金融监管得到加强，金融市场逐步完善。“影子银行”导致杠杆率上升的情况将发生巨大变化。第四，地方政府债务约束得到加强，特别是清理、整顿和规范地方政府隐性债务的力度加大。第五，产能削减取得重大进展，供需缺口缩小，企业盈利能力和可持续性增强。在上述因素的共同作用下，未来中国的杠杆率将普遍企稳并逐步有序下降。

来源：荆州新闻