银行间“借钱”便宜了 流动性充裕如何传导至实体？

本篇文章2749字，读完约7分钟

银行的“面粉”终于不比“面包”贵了！ 周一，上海银行间同业拆放利率(shibor)降至4.298%，低于目前的1年期贷款最优惠利率(lpr)4.31%，正式结束了自去年5月下旬以来Shibor和lpr上下颠倒的格局。

最大的英雄是杨妈。

今年以来，中国人民银行通过公开市场操作、RRR减持替代mlf等货币政策工具，投资了不同期限的基金，银行间流动性紧张状况自去年以来明显缓解。

“目前的流动性保证金是宽松的，而这两个利率指标是上下颠倒的，表明银行系统的资本成本正在下降。至少利率水平不会再次上升。”交通银行(601328)首席经济学家连平告诉《上海证券报》。

有足够的流动性吗？

在半年后越过临界点后，shibor全线下跌。本周，隔夜shibor下跌48.8个基点，至2.132%，达到2017年1月以来的最低点。

今年的shibor中心比去年有所下降

然而，一年期shibor继续下跌，昨日的报价为4.082%，在短短几天内，与lpr的价差为22.8个基点。

一年期shibor价格迅速回落，并以lpr上下颠倒而告终

两者倒置的结束意味着“面粉”不再比“面包”更贵。中国人民银行货币政策引导下的合理充裕的流动性效应正在逐步显现。

如果shibor，作为参考利率，不能反映银行的实际借贷成本，那么让我们看看更有说服力的东西。

一系列指标，如R007和dr007，比shibor更能代表银行间借贷成本，正在下降。存款机构7天质押式回购(dr007)的加权平均利率最近接近2.6%，近年来已下降约40个基点。包括非银行机构报价在内的所有市场机构的7天质押式回购(r007)的加权利率已降至2.7%，目前它们之间的息差已收窄至约10个基点，表明流动性总体上是适度的。

很明显，“面粉”的高价正在下降。

“这种反转的结束意味着银行间资本成本有下降的趋势。”中信证券(600030，Diagnostics)固定收益首席分析师明明对记者表示:“今年以来，货币政策明显反映了结构性特征，各时期流动性已通过各种工具投入使用。银行间的流动性紧张已经明显缓解。短期利率已经下降。”

为什么担心倒挂？

我还记得去年5月下旬，当银行的资本成本高于基准贷款利率时，市场感到震惊。

大家担心的是，银行系统的资金借贷成本会上升，压力最终会传导到实体经济，从而导致贷款利率上升，企业融资成本上升。

事实是，在过去一年，在债务成本上升的压力下，商业银行不得不提高贷款定价，以保护息差。

“对于同一家信贷公司，前两年的提款价格为中国人民银行基准利率的4.35%。它将在去年的基础上增长10%左右，今年将增长25%。”一位银行账户经理说。

据wind统计，自去年年中以来，金融机构人民币贷款加权平均利率上升了近30个基点，今年第一季度为5.96%。

从真实企业的感受来看，今年的信贷紧缩加大了企业再融资的压力，也相应收紧了发债渠道。

银行的资本成本真的变低了吗？

银行同业拆借成本的降低是否意味着银行整体资本成本的降低？

对银行资本成本的详细分析主要取决于货币市场和存款市场:

先看看货币市场，shibor、dr和R系列的利率中心与去年相比大幅下降。

再看看存款市场，自去年以来，银行的“储蓄战”再次升级，存款流动性一度紧张。尤其是在半年后的关键时刻，银行毫不犹豫地以高利率吸收存款，对负债的刚性需求尤为突出。

因此，总的来说，目前的银行资本成本从近年来的最高点有所下降，但并不低。

“值得注意的是，自今年年初以来，银行存款的增长率一直低于贷款的增长率。过去，两者之间的差距约为3个百分点，现在已扩大到4至5个百分点。”连平说:“当然，就股票而言，存款比贷款多，但增量发生了微妙的变化，贷款资金来源也受到了影响，这可能导致‘没有饭可做’。”

截至5月，广义货币(m2)同比增速保持在8.3%的历史低位，m1增速从去年的10%以上大幅回落至6%，也反映出银行存款增速较弱。

在债务压力下，银行理财产品的预期收益率也在上升。根据荣360的监测数据，去年7月，银行理财产品的平均预期收益率为4.43%，今年2月曾一度升至4.91%，涨幅近50个基点。

事实上，对银行来说，存款是实体信贷真正支持的主要来源。

“银行间市场借入资金有一段时间，大多是3个月、6个月，最多一年，而贷款通常是长期的。如果贷款是短期的，而且期限不匹配，就会给银行带来资本成本压力。”招商银行资产管理部高级分析师刘东亮(600036)告诉记者。

流动性如何流向实体经济？

那么，如果货币市场利率下降，流动性变得充裕，它能逐渐传导到信贷，甚至整个信贷市场吗？

效果可能不会立即显现。

“尽管货币政策略有放松，但实体经济今年的直觉感觉并不是钱多了，而是钱少了。”海通证券宏观研究团队(600837)在报告中指出，一方面，存款竞争激烈。今年以来，银行大额存款利率普遍上升，债务成本较高的结构性存款呈现爆炸式增长。另一方面，表外财务管理的增长相对有限。

原因在于，注入市场的流动性仍需要通过层层“渠道”来传导。

“银行间流动性能否传导至实体经济，还有待观察。因为流动性宽松和信用宽松不是一一对应的。从流动性到信贷，中间有一个货币创造过程，这需要商业银行和实体的合作，包括产业政策和财政政策。”明确告诉记者。

因此，从货币宽松到信贷供应仍有很长的路要走。

“货币市场基金的低价不一定会导致信贷供应的增加。信贷还受到多种因素的影响，如中国人民银行对商定贷款规模的指导、银行负债是否能够支持信贷供应、资本是否充足、是否符合各项评估指标以及银行自身的信贷意愿等。”刘东亮说。

未来流动性和市场会发生什么？

目前，银行体系的流动性仍得到绝对保证。

“受货币政策和财政政策的影响，近期银行负债和流动性一直良好，这也与6月底财政存款增加有关。中国人民银行近期实施的净提款也表明资金充裕。此外，这一次定向RRR降息还将释放一些流动性。”连平说。

在反映价格方面，连平指出，即使下半年利率继续适度下调，也不会很低，因为过松会阻碍去杠杆化。同时，下半年贷款利率不太可能大幅下降，仍有上行压力，但可以预计上行力量将会减弱，基本平衡将会保持。

下半年，随着去杠杆化节奏和力度的平衡，流动性对市场的支撑作用将逐渐传递。“财政政策可能在下半年进一步发挥作用。展望未来，信贷形势有望逐步好转。”说得很清楚。

报告中明确指出，下半年的财政支出值得关注:

上半年，财政收入大幅增长。2018年1-5月，财政收入同比增长12.2%，高于去年；上半年，财政支出增速低于去年，进展并不疲软。对支出预算的低估和高收入增长意味着今年下半年积极财政政策仍有加码空间。在乐观的情况下，预计下半年金融实力将增加1.49万亿元。

来源：荆州新闻