银行间市场“钱多烦恼” 破题尚待政策合力

本篇文章2687字，读完约7分钟

银行间市场上越来越多的人担心“更多的钱”。

今年以来，特别是7月份以来，货币政策放松释放的流动性在银行间市场积累，挤压了利率债券和高评级信用债券的收益，导致回购利率和银行间存款利率双双大幅下降。8月8日，存款机构的7天回购利率创下近30个月来的新低。为此，一些市场参与者开始担心“没有资产可投资”。一些存在银行间的基金转向了回报率更高的货币基金，但它们受到了基金公司的冷遇——基金经理也担心缺乏可投资产品。

在接受《中国证券报》采访时，几乎每一位金融人士都认为，只有让积累的资金有效地流向实体经济，才能真正解决困难。然而，由于对信用风险的恐惧，特别是民营企业的信用风险，金融机构基于“个人理性”投资实体的资金仍然有限。业内人士指出，解决这个问题需要系统的政策支持。

幸运的是，这个问题一直受到监管当局的关注。8月10日，央行指出，在央行向银行体系注入流动性后，流动性能否得到有效利用和传导，取决于资本供求双方的意愿和能力。8月11日，银监会下发文件，要求进一步调动基层信贷的积极性。

银行间拥挤的交易

八月，阿荣(化名)感觉像一条咸鱼翻了个身。

作为上海一家保险资产管理公司的基金交易员，阿荣需要每天在银行间市场筹集资金来平仓——用阿荣的话说，他是在“乞求”银行付款。但是最近情况发生了变化。阿荣说:“在过去，我要求银行支付，我不得不提高10-50个基点的基础上加权价格；最近，银行不但没有涨价，反而主动找上门借钱，这真是一阵幸福。”

事实上，阿荣的“幸福”是银行间市场“相当充裕”流动性的结果。

今年，尤其是7月份以来，在央行两次下调RRR利率并投入5020亿英镑一年期中期贷款后，商业银行的流动性得到了极大改善。然而，这些流动性并没有通过信贷等渠道有效地流向实体经济，而是在银行间市场积累，特别是短期利率债券和高等级信用债券，这大大降低了这两类资产的收益率。根据wind数据，截至8月10日，一年期国债收益率从年初的3.68%降至2.73%，一年期aaa短期债券到期收益率从年初的5.06%降至3.56%。

这意味着，对于活跃在银行间市场的各类金融机构，特别是面临日益增加的配置压力的银行来说，利率债券和高等级信用债券的配置价值大大降低。一家合资银行的金融产业部门负责人表示，对于中小银行来说，债务方面的成本大多在4%以上，但目前aaa信用债券的收益率还不能弥补债务方面的成本。

最近，一些存在银行间的资金不得不转向质押式回购和银行间存单。在资金“挤压”下，回购利率和银行间存款利率双双大幅下降。风数据显示，8月8日，存款机构dr001隔夜回购利率为1.45%；7天回购利率dr007为2.25%，创下近30个月来的新低。

因此，当阿荣利用质押式回购“借钱”时，一些固定收益投资经理感到交易拥挤和“资产短缺”迫在眉睫。对于固定收入人群来说，他们最后一次感到“交易拥挤”是在2016年，当时是“资产短缺”。就此，前述合资银行金融同业部总经理指出，2016年，银行正常投放资产，当时没有发生大规模违约事件。该行的资产扩张仍在继续，陷入资产短缺的原因是利率过低。但现在，资本流向实体经济的途径已经缩小，银行间市场与实体经济脱节。

货币基金的困境

银行间的存款继续寻找出路，这让曾经渴望机构基金的货币基金经理老王(化名)有些苦恼。

"最近，前来购买商品的机构基金基数有些夸大，主要是银行基金."老王表示，与非银行机构相比，银行在资金使用上反应缓慢，错过了利率债券和高等级信用债券的配置时机；此外，银行需要投入持续到期的资金，因此分配压力很大。所以他们涌向货币基金。

不仅仅是银行涌向货币基金。某券商的一位基金交易员透露:“最近，我们公司的部分资金也已经买下了这个商品基地，实在没有地方可去。”一家基金公司的销售总监表示，从7月份开始，该组织显然在扩大采购基础。商品基础如此受机构青睐，主要有两个原因:一是货币资金的流动性高于同业存单，能够满足机构对流动性的需求；第二，在商品基础的早期阶段配置的资产回报率相对较高，这在当前的市场环境下对新基金机构具有吸引力。

然而，面对机构基金的涌入，老王和许多基金经理感受到的是“无米之炊”的尴尬和收益率的下行压力。老王坦率地说:“我现在不知道投资什么。”今年5、6月份，三个月期国有股份制银行同业存单利率可能达到4.5%，现在只有2%左右，隔夜资金价格在1.4%左右，期限差距太小。”

与此同时，市场利率的下行压力已经传导到货币基金。代表人物田弘玉宝在8月13日和7日的年收入为3.33%，7月31日为3.44%，6月30日为3.74%。

"如果有大量增量资金流入，将进一步稀释收入."基金公司的销售总监表示，基金公司还需要在规模和收入之间取得平衡，因此一些公司已经限制了机构基金的货币资金。

老王坦言道:“既然银行已经给我注资了，我只能回购资金，买同行业的存单。整个基金仍在银行间市场空转移。”

政策共同解决问题

显然，积累的资金让银行间市场变得困难。在采访中，几乎所有的金融人士都认为，只有让积累的资金有效地流向实体经济，才能真正解决困难。

但这是一个难题。投资信用债券是银行间资金流向实体经济的主要方式。然而，一家大型城市商业银行的银行间投资负责人坦言:“在近期一系列支持银行投资低评级信用债券(aa级)的政策的监管下，我们也计划在信用债券投资中吸纳信贷，但最多只会吸纳aa+，而aa级的投资必须是信用客户的桌面上。在信用下降方面，如果大银行带头，小银行就会跟上。”

老王认为，货币政策放松是为了扩大信贷，但金融机构担心信贷风险，尤其是民营企业的信贷风险。他表示:“第一季度债券市场的违约潮引发了机构担忧。许多银行不想贷款给私营企业，进行投资的机构也不想购买私营企业债券。即使低评级信用债券的收入达到8%以上，也很少有机构。敢于购买。”

“在最近的交易之后，我们仍能感受到该行对中小民营企业信贷供应和金融支持的谨慎。”一位外国银行的前高管认为，单个金融机构很难基于“个人理性”而“以兵促进”，这最终可能导致类似“囚徒困境”的局面。因此，引导资金从银行流向实体经济需要系统性政策的支持。

这个问题已经引起了监管者的注意。央行8月10日发布的《2018年第二季度中国货币政策执行情况报告》指出，从货币政策传导机制的角度来看，央行注入银行体系后能否有效利用和传导流动性，取决于资金供求双方的意愿和能力。

8月11日，中国保监会下发文件，要求引导银行完善内部激励机制，加强不良贷款成因排查，落实尽职豁免要求，进一步调动基层信贷供应积极性。

来源：荆州新闻