用场内期权构建结构化资产组合

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自上交所50etf期权在三年多前推出以来，许多投资者已经认识到风险管理和资产配置的独特功能。事实上，许多投资者通过在市场上购买各种结构性产品来参与期权市场，即使他们没有开设期权账户。结构性产品是指结合了固定收益证券和衍生品特征的新型金融产品。最常见的结构是“固定收益产品+期权合约”。

本期，笔者将介绍如何利用交易所场内期权构建资产组合，实现“保本+浮动收益”，并帮助投资者深入了解所购买的结构性产品，充分了解其设计原则和风险收益。

一、常见结构性理财产品的收入结构

由于期权形式丰富多样，构建方法灵活多样，收益特征各异，金融机构可以根据产品需求、客户需求、关联目标特征等量身定制相应的策略。，从而达到增加收入和控制风险的目的。结构性产品中最常见的嵌入期权包括牛市蔓延策略和鱼翅屏障期权。

以市场上常见的结构性产品为例，该产品的本金100%投资于货币市场、银行间存款、债券等低风险投资工具，收益部分与上证50指数挂钩，获得浮动收益。产品收入结构如下:

上证50指数价格表现=(收盘价/开盘价-1)*100%

如果上证50指数的价格表现大于或等于15%，投资者在到期时将获得15%的年化收益率；如果上证50指数的价格表现低于15%且大于等于1%，投资者在到期日获得的年化收益率为:上证50指数的价格表现；如果上证50指数的价格表现低于1%，投资者在到期时将获得1%的年化回报率。这种产品的利润曲线如下。

投资者谁已经暴露在期权交易所可以很容易地发现，这种产品的收益率结构是一致的牛市蔓延投资组合战略。其特点是收益率有上下限之分，随着上证50指数的波动，收益率有一个持续上升的区间，与上升的市场相对应。这种结构性产品与牛市价差组合一样，成本较低，当关联目标适度上升时，可以获得更多收益。

2.复制有市场期权的担保结构性产品的收入

牛市价差策略是市场期权投资者最熟悉的期权策略之一，由两种常见的欧式期权组成。牛市价差策略通常是通过买入一个接近平均价值的看涨期权，然后卖出一个具有相同期限和较高行权价格的看涨期权来构建的。目前，市场上绝大多数结构性产品都是用来替代资本保全和财务管理的，因此它们的收益特征也表现为“资本保全+浮动收益”。对于投资者来说，通过市场期权建立自己的资产组合也可以达到结构性产品的“保本+浮动收益”效果。

在以前的结构化产品中，因为期权已经嵌入到产品中，所以不再需要单独支付版税。那么这个产品的投资者实际支付的版税是多少呢？在一般的牛市价差策略中，净溢价支出等于买入看涨期权的溢价支出减去卖出看跌期权的溢价收入。当基础价格低于低行使价时，投资组合将获得最大损失，即净溢价。可以看出，在该产品中，最低收益率只有1%，低于市场无风险收益率，两者之间的差异就是该产品中期权的净溢价。假设同期同类无风险理财产品的收益率为4%，该结构性产品的净权重应为投资规模的3%。此时，产品的购买者相当于在市场上涨时失去3%的收入而获得额外收入(高达11%)的权利。

投资者也可以利用底价期权建立自己的投资组合，复制结构性产品的收入结构。具体方式是将低风险产品与绝大部分资产进行配置，然后将剩余的少量资金投资于场内期权产品，实现整个投资组合的“保本+浮动收益”。至于期权建设成本在资产配置中的比重，需要根据无风险利率和投资者的投资目标进行调整。一般来说，无风险利率越高，投资期权的资金就越多；投资目标越保守，作为期权建设成本的资本就越少。

例如，如果市场无风险收益率为5%，以保本为最低预期的投资者可以投资100万元购买基本无风险的保本产品，然后投资5万元在市场期权市场，构建一个净提成成本为5万元的牛市价差组合。当市场上涨时，由于杠杆作用，期权方获得了更高的回报，这使得总体投资回报增加。即使市场不利，也将损失高达5万元的期权净权利，这部分损失将由低风险资产的收益弥补，整体投资仍有保证。

与结构性产品相比，使用市场期权建立自己的投资组合至少有三个优势。首先，成本低。通过市场上的期权自建投资组合，特许权使用费的成本大多低于结构性产品，并且银行产品没有管理费，因此总体成本较低，收益更有保障。第二，灵活投资。结构性产品通常是常规产品，以最后一天为观察日，可能会因观察日市场状况的不利变化而遭受损失。然而，当投资组合由交易所场内的期权建立时，一旦期权方的市场条件达到预期的利润水平，他们可以及时平仓和退出，提前锁定收益，避免市场前景风险。第三，它是透明和高效的。市场上存在一些“伪结构”产品，其中期权部分通常设定一个不可能或一定的行权价格，其到期收益率与市场条件脱钩，从而导致一定的风险。当投资组合自行建立时，市场上的期权价格反映了真实的市场情况，透明度高，因此投资者可以更好地控制投资风险。

来源：荆州新闻