央行徐忠：很多官员对供给侧改革“打左灯往右转”

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2016年是第十三个五年计划的第一年，也是供应方改革的第一年。随着全国人大的临近，我们如何看待过去一年的经济发展和改革成果？2017年中国经济可能的发展趋势是什么？

中国金融四十论坛(cf40)成员、央行研究局局长徐中写道，2016年，中国在推进供给侧结构改革方面取得了一些成绩，但短期宏观调控政策力度太大，供给侧结构改革措施的落实和执行还存在一些问题。2017年，我们完全可以实现经济增长的预期目标，但过分关注增长目标会加剧矛盾，固化原有的结构性问题。政府应在制定和实施规则和标准方面发挥更大的作用，通过市场化和法治化推进供给侧结构改革和结构调整。按照中央经济工作会议精神，政府有关部门要坚持稳中求进的大原则，保持一定的战略实力，坚定不移地推进供给方面的结构性改革，不受国内生产总值增长率等指标的约束。

徐中强调，政府应改变维护金融稳定、防范金融风险的态度，对金融市场和人民币汇率的波动有一定的容忍度。金融市场去杠杆化问题不能靠稳定、中性的货币政策完全解决，更需要全面深化货币政策以外的改革，包括国有企业改革、中央和地方财税关系改革、监管体制改革等。当然，货币政策应该更好地发挥其预期的导向作用，防范市场主体的道德风险。

2017年宏观经济展望

虽然2016年经济增长达到预期目标，但宏观调控力度过大，供给侧改革需要进一步深化

全球经济继续低速增长，2016年增长3.1%，其中发达经济体增长1.6%，新兴经济体增长4.2%。中国经济继续在合理区间运行，2016年增长6.7%，同比下降0.2个百分点，但在全球仍处于相对较高水平。工业生产稳步增长，效益显著提高。规模以上工业企业工业增加值同比增长6%，比上年下降0.1个百分点，主营业务收入同比增长4.9%，增速比上年加快4.1个百分点；利润同比增长率从去年的-2.3%上升至8.5%，呈正增长。发电量、全社会用电量、铁路货运量、主要港口货物吞吐量等物理指标均出现反弹。经济结构进一步优化。2016年，第三产业增加值占国内生产总值的51.6%，比上年增长1.4个百分点，最终消费支出对经济增长的贡献率为64.6%，比上年增长4.7个百分点。装备制造业和高新技术产业增速加快，增加值同比分别增长9.5%和10.8%，增速分别比规模以上全行业高3.5和4.8个百分点。价格形势有所改善。2016年，居民消费价格指数增长2.0%，比上年增长0.6个百分点；Ppi同比下降1.4%，比上年下降3.8个百分点。继9月份以来连续54个月同比下降后，ppi同比增幅继续扩大，12月份同比增长5.5%。

2016年，中国经济增长实现了预期目标，但也有必要关注如何实现这一目标，实现这一目标的成本和潜在的问题。也有必要判断以下现象:

首先，中国经济面临的问题主要是周期性的还是结构性的？

第二，我们的经济是否被过度刺激了？

清楚了解这两个问题将有助于更好地理解2016年的经济形势，判断2017年的经济走势。

从当前形势来看，中国经济运行面临的突出矛盾和问题，虽然有周期性和全局性的因素，但根源在于重大的结构性失衡，一些长期积累在中国的结构性问题和深层次矛盾已经固化甚至恶化。从总需求来看，主要表现为内需与外需、投资与消费的失衡。从投资角度来看，房地产投资与实体经济之间存在失衡，投资增长严重依赖房地产和基础设施投资。从产业结构来看，结构性矛盾的特点是重化工业产能严重过剩，如高能耗、高污染。从市场结构来看，资源、电信、金融、交通等行业存在垄断，运营效率低下。从经济增长的动态结构来看，各种要素的成本迅速上升，要素投入驱动的增长模式变得不可持续。主要由科技进步、工人素质提高和管理创新驱动的模式尚未形成。

资本回报率和投入产出比的下降反映出中国经济增长主要依赖于资本投入和政策刺激。据我们测算，截至2016年，中国潜在产出增长率接近6.7%，其中资本贡献率约为67%，劳动贡献率约为32%。受人口变化等因素的影响，劳动力和资本存量的增长有放缓的趋势。剩余价值法衡量的全要素生产率自2008年危机前达到最高点以来一直在下降。资本回报率和投入产出比的下降反映出中国经济增长主要依赖于资本投入和政策刺激。2016年，政府的刺激政策支持发挥了决定性作用，房地产和基础设施投资对经济增长的影响很大，导致居民部门和地方政府的负债迅速增加。

宏观调控力度过大，供给面改革需要进一步深化，主要体现在以下几个方面:一是专项资金、政府引导资金、担保资金和ppp项目，导致政府信贷大幅扩张；第二，公共设施费和水、电、气价格改革还没有到位，医疗教育改革还没有取得突破，房产税和资源税还没有开始征收，因此有以短期政策代替长期改革的趋势。具体体现在:私人投资比重从往年的70%左右下降到2016年底的61.2%；基础设施投资比例保持在较高水平；杠杆率的上升速度超过了国内生产总值的增长速度，低效的回报部门仍在增加杠杆率，这就是总杠杆率上升而不是下降的原因。

2016年，在推动供应方结构改革方面取得了一些成绩，但有些现象需要认真考虑。就产能而言，正常情况下产能利用率为78%-82%，但近期钢铁产能利用率为87%，产能严重不足，钢铁和煤炭价格快速上涨，煤炭进口快速增长；在去库存化方面，一线城市和一些二线城市的房价上涨过快，并出台了新的行政控制措施；企业杠杆率继续上升，居民房地产贷款和政府负债增加。这些问题主要与过度刺激政策有关。当前，中国经济已进入新常态，要把握好宏观调控和改革的力度。过度刺激不仅可以解决深层次的问题，还会导致结构性矛盾的固化。过度刺激可以维持所谓的高经济增长，这是有害的，但无益的。因此，僵尸企业不会消亡，落后的产能将难以退出。

2016年经济发展的主要问题是短期宏观调控政策过于强硬，而供应方结构性改革措施的落实和实施在某些方面还不到位。供应方结构改革不到位的一个非常重要的原因是，许多政府官员不了解供应方结构改革到位的情况，也不知道如何推进。在供给方面的结构改革中，出现了“左灯右调”的局面。事实上，在供应方结构改革的旗帜下，它仍然是计划经济的一种手段。在去能力的过程中，相关政府部门习惯于开会制定计划，将计划分配到不同的地区和企业，并发布指标。生产能力的计划分配将不可避免地导致市场机制不能真正发挥决定性作用。在市场价格不能发挥导向作用的情况下，所谓的“供方改革法”(实际上是一种计划手段)将不可避免地导致产能的大起大落和过剩产能的重复出现，价格会出现波动。供给方面的结构改革需要通过市场化和法治来推进。政府应更加注重制定规则和标准，并严格执行这些标准和规则，以消除过剩产能，淘汰落后企业，降低杠杆率。

2017年的经济增长目标是可以预期的，但增长目标应该淡化，应该更加关注增长和就业的质量

目前，中国的经济增长潜力仍然巨大。随着供给侧结构改革、分权和创新驱动战略的深入实施，新的经济动能不断增加，传统动能的转型升级加快，国内外有利因素逐渐增多。市场机构对2017年gdp增长的平均预测约为6.5%，2017年的经济增长目标应该是可以实现的。

在国际上，尽管存在许多不确定性，但全球经济总体上正在复苏，一些发达经济体的增长可能会加快。2017年1月，美国制造业采购经理人指数自2014年12月以来继续升至56%的新高，欧元区制造业采购经理人指数自2011年4月以来升至55.1%的新高，日本制造业采购经理人指数自2014年4月以来升至52.7%的新高。特朗普成为美国总统后，虽然他的政策不确定，但总的来说，由于灵活的社会经济调整机制，美国经济呈现出积极趋势。

在国内，经济在2017年平稳起步。1月份，中国制造业pmi为51.3%，财新制造业PMI为51%，两者均处于扩张区间。首先，固定资产投资增速放缓并趋于稳定。从房地产的角度来看，限制购买和贷款的短期政策现在被用来控制房价。由于预期的影响，虽然一线和二线城市的销售有所下降，但房地产投资并没有像市场预期的那样下降。2017年，大都市周边一些三、四线城市的房地产价格仍可能上涨，投资也可能增加。2017年的房地产投资可能低于2016年，但不会大幅下降。稳增长、调结构的政策不会改变，基础设施投资项目将继续推进，基础设施投资增速将继续保持在较高水平。然而，财政收入增速明显放缓、空空间有限的赤字以及后续资金来源的缺乏将制约基础设施投资的增速。经过多年的持续下滑，制造业投资增速已开始显示出见底和企稳的迹象，但仍存在不确定性。其次，虽然2016年城乡居民人均收入增速低于国内生产总值增速，但总体而言，消费增长(爱情基数、净值、信息)相对稳定。最后，出口可能略有改善。受美国经济复苏的影响，全球贸易可能会缓慢回升；随着“一带一路”战略的加速实施，外国投资的大幅增加预计将推动一些商品的出口；人民币汇率的变化也有助于提高出口竞争力。当然，全球经济和贸易的发展存在很大的不确定性。反全球化、贸易保护主义、孤立主义和民粹主义的影响可能在2017年进一步显现，中国的出口形势不会发生重大变化。

在影响2017年总需求的因素中，应关注基础设施投资的影响，尤其是短期刺激政策的影响。2016年，基础设施建设投资同比增长15.7%。如果2017年基础设施投资能保持在16%左右，假设gdp增长率为6.5%，我们的计量经济模型显示财政赤字率将达到4.7%。大多数人可能认为政府绝对不会通过这个水平的财政赤字比率。但是，这是指实际的财政赤字比例，包括地方政府的ppp项目、政府引导资金、专项资金、政府产业资金等。，其中包括实际财政赤字，也包括一些地方政府的非法借款，不限于政府部门公布的财政赤字比例。从我们的模型分析中还可以看出，随着政府财政赤字率的提高，政府投资对经济增长的影响逐渐减弱，财政赤字率和通货膨胀率都将快速上升。因此，过度财政刺激政策的可能后果是经济增长率可以实现，但代价是政府实际杠杆比率的增加。此外，cpi的变化不仅受财政刺激力度的影响，还与服务等领域的价格改革和进口商品价格传导滞后有关。

基于上述原因，2017年整体宏观经济有以下初步判断:

首先，完全有可能实现政府设定的经济增长目标。

其次，价格总体上相对稳定。上半年Cpi较低，下半年相对稳定，同比波动性较高；Ppi呈现先高后低的趋势，这主要受高尾部翘曲因子的影响。ppi可能会先快速上升，然后再稳定上升。

第三，随着服务业的发展，总体就业压力不大，但地区、行业和企业的就业形势越来越分化，结构性失业可能增加。

第四，人民币汇率将保持相对稳定；

第五，2017年深化“三比一、一减一补”有利于改善供给面，但行业上、中、下游的去库存化步伐可能会因终端需求的改善而放缓。

在风险方面，国际上应关注美联储快速加息给全球金融市场带来的风险，国内应关注金融市场去杠杆化过程中的风险。

许多人喜欢将特朗普和里根的经济政策相提并论，但事实上他们截然不同:里根时期的财政赤字仅占国内生产总值的20%，但现在却占到了100%以上；当时是高通货膨胀，通货膨胀率达到9%以上，而目前的通货膨胀率很低；当时经济增长水平很低，现在经济增长率大约是3%。在这种情况下，如果基础设施投资和减税被进一步用于刺激经济增长，会发生什么？从中期和长期来看，美国依靠信息技术产业推动经济增长的驱动力已经下降，生物技术和其他高科技产业在推动经济增长中的作用尚未开始。原本预期会取得巨大成就的页岩气，由于油价上涨，实际上并没有成为经济的驱动力。尽管美国企业的盈利能力有所提高，但劳动参与率却在下降。因此，在一次讲话中，耶伦提出美国经济应该保持一定的泡沫，并在一段时间内保持低利率，以便更多的劳动力能够进入劳动力市场。然而，经济和金融市场存在泡沫，资金正从债券流向股票。2008年后，随着金融市场杠杆的不断增加，股价已经足够高了。利率的快速上升将对整个金融市场产生什么样的影响值得思考。当然，美联储的空政策也不是很大。同样，近年来，中国金融市场上的一些金融机构不断增加杠杆，央行帮助金融市场波动的投机行为也日益激烈。在引导金融市场主体进行杠杆化的过程中，应避免市场主体的道德风险，稳定市场预期。关键是推动市场参与者积极杠杆化。

政府应该在经济转型中保持其战略实力

在中国经济转型过程中，保持战略实力非常重要。习惯上用gdp来评估，用传统产业来看待问题，这导致了对中国经济认识的偏差。

首先，中国的经济转型已经显示出改善的迹象。过分关注增长目标将加剧矛盾，巩固原有的结构性问题。目前，在分权和鼓励“双创新”的背景下，中国经济结构正在进一步优化。最终消费支出对经济增长的贡献率为64.6%，比上年提高4.7个百分点。服务业增加值增速继续高于工业增加值增速。2016年，第三产业增加值占国内生产总值的51.6%，连续两年超过50%。2016年，一般贸易出口比重达到53.8%，贸易方式结构得到优化。与此同时，创新在经济发展中的作用不断增强，中国专利申请在世界上的比重迅速上升，2015年达到13.8%，2016年1月至10月进一步上升至17.7%。节能降耗成效显著。2016年，单位国内生产总值能耗比上年下降5.0%，水电、风电、核电、天然气等清洁能源消费比重比上年提高1.6个百分点。此外，新成立的企业数量创下历史新高，总就业人数没有问题。

上述一系列迹象表明，中国经济已经出现好转迹象，市场应该发挥决定性作用。政府应在制定和实施规则和标准方面发挥更大的作用，通过市场化和法治化，真正推进供给侧结构改革和结构调整。从2016年的经济形势分析可以看出，过度刺激的经济政策使得资本仍然流向产能过剩的行业，从而加剧了结构性矛盾。用所谓的“供方改革”来刺激经济，其实价格是由政府操纵的，并不真正反映市场情况。目前，房地产去库存化主要由短期行政政策控制。从中长期来看，政府仍需改革房产税和土地供应制度，才能真正解决问题。解决金融市场去杠杆化问题，不仅要依靠货币政策，还要深化货币政策以外的改革，包括国有企业改革、中央与地方财税关系改革、金融监管体制改革等。当然，货币政策也应该引导市场参与者积极杠杆化。

此外，我们不能让机制的目标束缚政策，影响供给方面的结构改革。例如，实现高于一定水平的经济增长并不是最重要的。关键是中国经济增长的质量和就业形势；人民币汇率水平并不重要，关键是汇率波动要灵活。如果我们不实事求是，善用时势，机械地、固执地坚持教条，只会加剧扭曲，最终会反映在房地产、产能过剩和金融市场问题上，或者反映在汇率波动和资本流动上。

第二，应该对人民币汇率的波动有一定的容忍度。前一段时间，人民币汇率略有波动，这引起了很多人的担忧。基于宏观经济模型分析，中国人民银行研究局发现，如果人民币兑美元汇率一次性贬值5%，实际出口和名义出口将分别一次性增长0.14%和4.76%，年累计增长率将分别达到0.35%和4.51%。如果名义有效汇率一次性贬值5%，实际出口和名义出口将一次性分别增长0.15%和5.06%，年累计增长率将分别达到0.37%和4.8%。如果实际有效汇率一次性贬值5%，实际出口和名义出口将一次性分别增长0.18%和6.28%，一年内累计增长将分别达到0.46%和5.93%。从基本面来看，经常项目主要影响人民币汇率走势，而资本项目影响短期汇率走势，但在一定程度上受预期和心理因素影响，波动性较大。目前，中国国际收支总体平衡，这与人民币汇率面临大幅调整的观点不一致。但是，人民币汇率的灵活性和外汇市场的完善有利于中国整体经济的稳定增长，在合理范围内调整人民币汇率是正常的。

第三，维护金融稳定、防范金融风险的态度也应改变。“防范金融风险”主要是防范系统性风险。如果我们过分追求金融稳定，就不可避免地会使货币政策过分宽松，相反，它会导致处理小风险的失败，最终导致大危机。

来源：荆州新闻