央行重启逆回购 流动性走向紧平衡

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面对本周巨大的到期压力，央行如期重启了适当的对冲操作。13日，公开市场操作结束了连续6个交易日的锁定，央行推出了1000亿元人民币的反向回购操作，当天净收回900亿元人民币。银行间市场资金稳定宽松，资金供应仍集中在超短期，当月资金供应不多。市场参与者认为，央行的货币政策取向决定了流动性趋势。中性货币政策意味着央行不会让流动性过于宽松，但也不会容忍流动性急剧收缩。后续资金逐步恢复紧张平衡的可能性很大。空长期货币市场利率上调幅度不大，并可能保持在较高水平。

反向回购如期重启

连续6个交易日停牌后，央行13日恢复正常公开市场操作，推出1000亿元反向回购操作，其中200亿元为7天，300亿元为14天，500亿元为28天，操作利率分别为2.35%、2.5%和2.65%，与之前操作相同。由于当日1900亿元反向回购到期，央行在此次操作中返还了900亿元净资金，延续了1月23日以来的净返还模式。

市场参与者指出，春节后，央行通常会在春节前主动释放流动性。面对假期后流动性到期的高峰，预计央行将重启适当的对冲操作。从2月4日起，央行连续6个交易日暂停公开市场操作，反向回购自然回归市场。由于假期后现金回归银行系统，市场流动性依然宽松。然而，本周基金的到期日面临多重压力。

本周到期的反向回购达到9000亿元。周四(2月16日)，1515亿中期贷款到期。1月20日，央行通过tlf(临时流动性便利化)操作向几家大型商业银行提供临时流动性支持，期限为28天，按照时间计算，到期日应为本周。另外，15日是银行存款准备金的日常支付日。

市场参与者指出，在多种因素的影响下，节后流动性充裕的情况存在变数。央行可能会维持从公开市场净退出的模式，但也有必要及时重启反向回购操作，以避免短期资本从宽松转为紧缩。

资本利率的“剪刀差”扩大了

13日，银行间市场资金余额宽松，各种期限的质押式回购利率涨跌互现。其中，隔夜回购利率稳定在2.25%，7天回购利率上升14个基点，至2.75%；14天、21天和1个月的全月回购率也有不同程度的上升；两个月至半年期回购利率总体较低，但绝对利率仍处于相对较高水平。交易员表示，银行间回购市场的短期资本供应仍然充足，资金不足7天至1个月；一个月以上的资金供需规模小，相对均衡，但融资价格仍相对较高。

市净率、隔夜市净率和7天市净率略有下降，而7天以上的品种保持上升趋势，3个月的品种上升3.02个基点，至4.2029%。长期和短期资本利率之间存在“剪刀差”趋势，这反映了市场对流动性前景的担忧。分析师指出，货币市场利率期限利差正在扩大，流动性溢价水平正在上升，表明流动性结构性压力和谨慎的市场预期依然存在。

根据全面的制度分析，近期流动性溢价上升有三个主要原因:首先，央行对金融去杠杆化的态度是坚定的。在基本货币供应渠道转向央行投资的背景下，央行对银行体系流动性的控制力度加大。如果银行不按照央行的意愿降低金融杠杆和资产增长，央行将能够随时迅速收紧流动性。除了去年第四季度的教训，银行对流动性非常谨慎。其次，在外汇储备持续下降的背景下，央行没有采取RRR降息来弥补流动性缺口，而是推出了反向回购和mlf。随着这些工具的余额越来越多，每周的到期金额也不小，尤其是春节之后。

它使流动性的不稳定性上升，机构延长融资期限的趋势明显。第三，宏观审慎评估(mpa)和流动性覆盖率(lcr)对流动性的影响不容忽视。去年季度末mpa评估带来的流动性影响已经得到了反映。然而，今年央行将把表外财务管理纳入mpa评估，这将产生更大的影响，央行还将加大对违规机构的处罚力度。为了满足lcr评估标准，银行不愿意为超过一个月的长期资金融资，但愿意对其进行整合，这将使超过一个月的银行间融资供需紧张，并相应增加流动性溢价。

归根结底，流动性溢价的上升源于市场对收紧货币政策的预期。作为回报，货币政策保持稳定和中性，央行对流动性调控的表述从“适度充裕”调整为“基本稳定”。政策定向调整后，获得流动性的难度和不确定性增加，导致机构不得不付出更高的价格来获得长期资金。

紧密平衡是一个高概率事件

市场参与者指出，当前流动性有两个方面值得关注，一是巨大到期压力下的流动性趋势，二是空.随后上调长期货币市场利率

流动性趋势取决于央行的货币政策取向。目前，货币政策回归具有明确的稳定性和中性取向，但预计后续政策调整将综合考虑基本面情况、去杠杆化进程和外部政策环境变化，继续保持灵活性和微调性，货币政策全面、持续、大幅收紧的局面暂时不会出现。央行不会让流动性过于宽松，但也不会容忍流动性过于紧张。

由此判断，面对短期流动性到期的压力，预计央行仍将在公开市场进行适当的套期保值操作，灵活调整资本投资规模，使流动性不会过度收紧，但短期流动性泛滥的局面难以持续，恢复紧张平衡是一个高概率事件。

分析师认为，tlf能否继续运行存在很大的不确定性，因为这一操作是临时性和紧急性的，不会成为正常的货币政策操作工具。但是，考虑到短期到期日过于集中，运营期不长，不能完全排除根据短期流动性状况部分延续的可能性。

在过去的两三个月里，长期货币市场的利率大幅上升。目前，短期品种的价差远远高于历史平均水平，预计随后的上行空不会很大。与此同时，由于许多推高流动性溢价的因素依然存在，长期货币市场利率很难回落。

来源：荆州新闻