资本外流在2016年达到峰值 内资外流成为主导性因素

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核心提示:中国的年度资本账户赤字和季度资本账户赤字分别在2016年和2016年第四季度达到历史峰值。近年来，经常项目下的服务贸易已成为资本外流的重要渠道。2016年，中国的直接投资项目首次出现年度净流出。其他投资项目的净流出一直是中国资本流出的最重要部分，但在2016年，国内资本的流出取代了外资的撤出，成为其他投资项目净流出的主导因素。不断扩大的误差和缺失项目的净流出值得高度重视。随着国家外汇管理局对跨境资本流动监管措施的不断加强，预计2017年资本账户赤字将低于2016年，但不排除在某些情况下资本外流再次加剧的可能性。

盘古宏队:张明、、王、杨、周济

最近，国家外汇管理局公布了第四季度和2016年全年的国际收支初步数据。本文将根据最新数据和2016年第三季度国际收支的详细数据，分析中国资本外流的现状和趋势。

如表1所示，从年度国际收支来看，从2014年到2016年，中国连续三年面临资本账户净流出。年度资本流出规模呈增长趋势，2016年达到4903亿美元，三年达到1.03万亿美元。由于2015年和2016年资本账户赤字超过经常账户盈余，中国外汇储备规模分别减少3423亿美元和4487亿美元(表2)。

表1中国年度国际收支

资料来源:ceic和prime。

表2中国外汇储备年增量

资料来源:ceic和prime。

从季度国际收支来看(表3)，从2014年第二季度到2016年第四季度，中国连续11个季度面临持续的资本账户赤字，季度资本账户赤字总体呈扩大趋势。2016年第四季度，资本账户赤字达到1872亿美元的峰值。在这11个季度中，资本账户赤字达到1.11万亿美元。

表3中国季度国际收支情况

资料来源:ceic和prime。

看一看季度经常项目的详细情况(表4)，不难发现，在经常项目的四个详细情况中，只有中国的货物贸易是持续的顺差，而服务贸易、初级收入和二级收入都是持续的逆差。值得注意的是，近年来服务贸易逆差持续扩大。2016年，服务贸易逆差达到创纪录的2423亿美元，大大超过2014年的1724亿美元和2015年的1824亿美元。我们认为，2016年服务贸易逆差的很大一部分是隐性资本外流。

表4中国季度经常账户

资料来源:ceic和prime。

从季度财务账户明细(表5)可以看出，其他投资项目的净流出是中国资本账户赤字的主要来源。然而，在2016年前三个季度，直接投资项目的净流出也相当大。事实上，2016年是改革开放以来外商直接投资首次超过外商直接投资，净流出585亿美元。然而，如表5和表6所示，2016年第四季度，直接投资项目再次出现净流入，一方面是由于外商在华投资反弹，另一方面是由于监管加强后，2016年下半年中国外商直接投资下降。

表5中国季度财务报表

资料来源:ceic和prime。

表6第六季度直接投资资产和负债

资料来源:ceic和prime。

从季度证券投资来看(表7)，2016年第一季度，中国非居民债券投资大规模收缩。然而，随着中国政府在2016年努力开放国内债券市场，以及人民币加入sdr的影响，2016年第二季度和第三季度，中国的非居民债券投资显著增加。这导致自2014年第四季度以来，2016年第二季度证券投资首次出现净流入(表5)。

表7季度证券投资资产负债

资料来源:ceic和prime。

从本季度其他投资的资产侧和负债侧来看(表8)，在2016年第二季度和第三季度，非居民的其他投资已经恢复流入，而居民的其他投资在2016年第三季度达到流出高峰(1，271亿美元)。因此，在2016年前三个季度，如果说外资的外流是中国其他投资项目净流出的主导因素(外资的外流达到3515亿美元，而内资的外流只有1276亿美元)，那么内资的外流已经取代了外资的外流，成为中国其他投资项目净流出的主导因素(非居民的净流入为184亿美元，内资的流出为1991亿美元)如图9所示，在2016年国内资本流出中，存款净流出是一个持续的贡献因素，而在2016年第三季度，贸易信贷净流出突然扩大，成为推高其他投资净流出的主要因素。

表8第八季度其他投资的资产和负债

资料来源:ceic和prime。

表9第九季度其他投资资产

资料来源:ceic和prime。

最后，必须指出，自2014年以来，错误和遗漏的净流出已成为中国资本流出的主要组成部分之一。2014年、2015年和2016年前三季度，差错和遗漏净流出分别达到1083亿美元、1882亿美元和1633亿美元。2016年第三季度，错误和遗漏的净流出达到了743亿美元的季度峰值。这意味着，当国家外汇管理局收紧资本外流的传统渠道时，地下渠道正日益成为资本外流的重要渠道。

表10季度错误和遗漏

资料来源:ceic和prime。

预计2017年跨境资本净流出的方向不会改变，人民币汇率的贬值压力也不会改变。随着国家外汇管理局对各种资本流出的控制进一步加强，2017年资本净流出规模可能低于2016年。然而，如果国内金融风险迅速释放，国际不确定性加剧，资本外流规模再次扩大的可能性不可排除。

(张明为盘古智库宏观经济研究中心高级研究员，、杨、王、周济均为盘古智库宏观经济研究中心研究员)

文章来源:微信公众号盘古宏质数

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来源：荆州新闻