人民币料企稳态势不变 美联储年内仍有两次加息

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核心提示:尽管美联储在3月份比之前的市场预期提前加息，但美元指数大幅下跌，人民币自年初以来一直保持稳定。2月份外汇储备规模较上年同期稳步增长，外汇占款降幅为去年6月以来最小。资本外流压力缓解，人民币汇率约束放松。无论从官方讲话还是从基本面来看，人民币大幅贬值都没有依据，基本稳定在合理水平仍是未来的主要趋势。

中信证券明明研究团队

北京时间3月16日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点至0.75% 1%，同时维持2017年三次加息的预测。此前，根据彭博社的利率市场监测，市场预计美联储将在3月份加息100%，加息的希望终于来了。这是自2015年12月开始新一轮加息以来，美联储第三次加息。在2月之前，市场在3月加息的可能性很小。在美联储3月份加息幅度超出预期之后，中美利差收窄会不会加大人民币汇率压力，收紧国内货币政策？美国未来的加息节奏和通胀趋势是什么？在这方面，我们的意见如下:

1.会议的结果是:加息终于到来了

3月份的加息符合市场预期。美联储表示，经济活动继续以中速扩张，并重申美国经济面临的短期风险大致平衡，将利率上调25个基点，并将联邦基金利率从0.50%-0.75%上调至0.75%-1%。上周五公布非农数据后，彭博社的利率市场监测显示，美联储3月份加息的概率为100%，人们认为加息几乎已成定局，因此这一结果完全符合市场预期。此外，该决议指出，该决议以9: 1的票数获得通过，明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡斯卡投了反对票，而在12月的上一次利率会议上，加息获得一致通过。

2.会议内容:保持全年三次加息的预测，仍强调逐步加息，紧缩计划尚未确定

与2月份会议声明的内容相比，美联储对国内经济水平和劳动力市场表现更为乐观，表明美联储在加息后仍保持宽松的货币政策立场，以支持劳动力市场环境的进一步加强和通胀持续2%的回报率。具体来说，先前关于经济活动持续稳步扩张的说法，已经变成了经济活动持续适度扩张，新能源和粮食价格已经取消。通货膨胀率基本保持不变，一般继续低于2%；在劳动力市场，很明显就业仍在稳步增长，失业率在最近几个月几乎没有变化；通货膨胀水平的表述是通货膨胀已经连续几个季度出现反弹，接近委员会2%的长期目标水平，并将再收益率2%改为连续收益率2%；企业固定投资的表现从一直疲软到趋于稳定。

从美联储官员的预测来看，今年三次加息的预测将保持不变。在此次会议上，联邦基金利率预计将在2017年底保持在1.375%，2018年底保持在2.125%，2019年底保持在3%(之前为2.875%)，在更长的一段时间内保持在3%。这表明美联储官员预计今年加息两次，2018年加息三次。到2019年底，联邦基金利率将达到3%的长期平均水平，高于去年12月的预测。在这次会议上，17名美联储官员中的9名认为在2017年三次加息是合适的；去年12月，只有6名官员同意三次加息。与此同时，五个成员国预计在2017年加息四次或更多次。

耶伦表示，为了保持经济扩张，在未来几年逐步提高利率是适当的。耶伦表示，目前，美国经济接近实现就业和通胀目标，三次加息肯定符合渐进标准，比预期中值多加息或减息仍是渐进的。由此可见，耶伦仍然认为加息将保持渐进节奏，并再次肯定了一年内三次加息的合理性。本次会议加息的基础是经济发展，通胀和就业数据接近目标。

在经济数据预测方面，与十二月份的预测基本相同，本地生产总值预测略有增加，失业率预测则下调。除了17年核心个人消费支出，其他通胀预期保持不变。本次会议对经济的预期如下:就经济增长率而言，2017年国内生产总值增长率中值预计为2.1%，与去年12月的预期持平；将2018年预期国内生产总值增长率中值提高至2.1%，而去年12月为2.0%；2019年国内生产总值的预期增长率中值为1.9%，与去年12月的预期增长率相同；长期国内生产总值增长率的预期中值为1.8%，也与去年12月的预期相同；保持资产再投资政策不变。在通胀方面，2017年pce通胀预期为1.9%，2018年为2.0%，2019年为2.0%，均与去年12月的预期相同；然而，去年12月，17年期核心个人消费支出通胀预期从1.8%上调至1.9%。在就业方面，长期失业率中值降至4.7%，而去年12月为4.8%。

削减计划尚未决定。在新闻发布会上，叶表示，美联储有条件再次购买政府债券，但现在它不想使用这一工具，希望在缩桌前对经济有信心；会议讨论了最终调整资产负债表再投资政策的议题，但尚未做出决定，资产负债表将以可预见的方式逐步缩减。与此同时，人们更容易将联邦基金利率视为关键的积极工具，联邦基金利率不需要大幅上升就能变得中性。

特朗普政策的影响没有明确表达，也没有考虑到特朗普的政策。至于特朗普的政策，耶伦在新闻发布会上表示，经济前景非常不确定，财政政策的变化可能会影响经济前景。现在断言财政政策还为时过早；它还表示，美联储没有讨论财政政策的可能变化，政策调整也没有反映出对特朗普经济计划的考虑。美国经济发展良好，对经济增长道路充满信心，对经济风险的看法没有改变。

同样，加息的实际路径取决于经济前景。叶伦说，没有预设的政策路径。委员会成员的决定取决于数据。工资增长的一些指标已经上升，预计政策将在一段时间内保持宽松；目前，经济运行良好，对就业前景持乐观态度的人越来越多。风险似乎非常均衡，通货膨胀率接近2%的目标。人们可能认为经济前景相当好。

3.加息显示了美联储对经济发展的肯定和信心

美联储3月份加息反映了其对国内经济增长的信心，这种信心认可了美国经济取得的巨大进步。在会后的新闻发布会上，美联储主席耶伦表示，加息反映了经济的持续改善，但并不反映对经济前景的重新评估。商业信心处于良好水平，就业增长稳定，就业形势有望进一步加强。第四季度，美国实际国内生产总值环比增长1.9%。虽然低于预期，但与之前的值相同。在就业方面，民主行动党2月份的就业人数增加了298，000人，预计为187，000人，这是自2015年12月以来的最大增幅；2月份，新的非农业就业人数为235 000人，超过了200 000人的预期增长；二月份的失业率从之前的4.8%下降到4.7%；劳动力参与率略有上升，达到63%，保持较高水平；平均小时工资同比增长2.8%，与预期持平。通胀方面，2月份cpi同比增长2.7%，符合预期，为2012年3月以来最大增幅，环比增长0.1%，高于预期；2月份，生产者价格指数同比增长2.2%，为2012年3月以来的最大增幅，预计分别为1.9%、0.3%和0.1%；作为美联储(Federal Reserve)的主要通胀指数，1月份的个人消费物价指数环比上涨0.4%，为2013年2月以来的最大涨幅，同比上涨1.9%，为2012年10月以来的最高水平，接近美联储设定的2%的通胀目标。在消费方面，2月份的消费者信心指数为114.8，为2001年7月以来的新高；在第四季度，个人消费支出(pce)环比年率修正了3%，预计为2.6%。此外，美国2月份ism制造业指数为57.7，连续6个月上涨，制造业活动明显加快；今年2月，ism服务业指数达到57.6，创下2015年10月以来的新高；美国1月份的个人收入环比增长0.4%，高于此前预期的0.3%。总的来说，美国的就业市场已经基本达到了充分就业的水平，随着就业市场的进一步完善和工资水平的上升，美国的通货膨胀水平也逐渐升温。

4.市场反应:美元指数暴跌，美国股市上涨，美国债券收益率下跌

决议宣布后，美元指数跌破101大关，并在耶伦讲话时将跌幅扩大至1%，创下两周新低；欧元兑美元汇率升至5周高点1%，英镑兑美元汇率升至1.2303，涨幅超过1.2%。美元兑日元的跌幅扩大至0.8%，跌破114大关；美国三大股指一起上涨；现货黄金一度接近每盎司1220美元的关口，涨幅为1.8%；10年期美国国债收益率跌至2.52%以下，盘中跌幅扩大至3%以上；两年期美国国债收益率也大幅下跌，跌幅超过2.9%。在美联储主席耶伦开始讲话后，美元指数、非美元货币、黄金和美国股市继续保持先前的趋势，并在原地波动。

5.债券市场策略:人民币汇率预计将企稳，美联储今年仍将两次加息

尽管美联储在3月份加息的时间早于此前的市场预期，但美元指数大幅下跌，人民币自年初以来一直保持稳定。2月份，外汇储备规模较上年同期稳步上升，外汇占款为去年6月以来的最小降幅。资本外流压力缓解，人民币汇率约束放松。无论从官方讲话还是从基本面来看，人民币大幅贬值都没有依据，基本稳定在合理水平仍是未来的主要趋势。从国内情况来看，货币政策保持稳定和中性，央行行长周小川表示，从稳定的角度来看，完成三比一、一减一补将更加中性；2月份的金融数据显示，m2-m1的负剪刀差再次扩大，经济现实依然存在；2月份，cpi低于预期，但ppi达到新高，这表明终端需求并不强劲。然而，前天发布的经济数据显示，工业生产逐渐恢复，结构继续改善。在国内经济面临下行压力的情况下，货币政策的主要目标仍然是维持经济基本面，因此我们认为，美联储加息对央行货运管理的限制有限。

就美国通胀而言，能源价格同比下降可能会导致第二季度cpi下降，但下半年可能会再次上升；然而，核心cpi在未来可能会继续上升。耶伦还表示，核心通胀率仍低于2%的目标，但有望上升，2%不是上限。根据美国目前的经济数据表现和美联储的预期，可以说2017年三次加息的选择不能排除，也就是说，除了今年3月加息外，6月、9月和12月中旬仍有两次加息。根据彭博社的利率市场监测，美联储6月份加息的可能性为47.0%，9月份为75%，12月份为86.6%。就债券市场而言，经济基本走向良好，但下行压力依然存在，货币政策将保持稳定和中性。然而，由于银行mpa评估将在月底进行，建议投资者保持谨慎，注意周期性高收益的机会。我们仍然坚持认为，债券市场10年期债券的收益率区间为3.1%至3.5%。

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来源：荆州新闻