美联储不及预期“鹰”派 人民币贬值压力暂缓

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核心提示:美联储的加息并不像预期的那样强硬，美元指数的调整将有助于缓解人民币汇率的压力。此外，美国新总统特朗普特别关注中国汇率问题，并多次声称将中国列为“汇率操纵国”，因此人民币持续贬值将面临更大的外部压力。此外，近两年来人民币贬值压力有所缓解，预计未来人民币兑美元汇率将保持稳定。

鹰派果然不出所料！对3月17日美联储利率会议的评论

海通宏观蒋超与梁忠华

事件:北京时间凌晨，美联储决定在3月以9:1的比例将联邦基金目标利率上调至0.75%-1.0%。我们的观点是:

美联储3月份的加息预期将会实现。美联储公开市场委员会认为，自2月以来，劳动力市场进一步改善，经济活动继续适度扩张；家庭支出逐步增加，商业固定投资稳定；最近几个季度，通胀率更接近2%的长期目标，预计中期将稳定在2%左右。因此，本次会议决定将目标利率上调25个基点，美国近期经济数据正在好转，内外部环境稳定，许多fomc投票委员会自2月底以来已与市场充分沟通，因此此次加息是市场完全预期的。

美联储并不像预期的那样鹰派。早些时候，包括耶伦主席在内的官员让市场担心美联储会更快加息。因此，美联储对经济和利率的预测没有显著变化，这有利于缓解市场紧张局势。根据期货市场的数据，6月份再次加息的可能性从57%降至49%，但市场仍预计美联储今年将加息两次。

美国经济将在短期内复苏，但通胀可能无法持续。美国的失业率已经连续10个月徘徊在5%以下，最近三个月平均新增20.9万个非农就业岗位。从通货膨胀的角度来看，2月份的石油价格将美国的整体cpi推高至2.7%，但美联储特别关注的核心pce价格已经连续6个月保持在1.7%。然而，石油价格基数正在上升，最近石油价格逐月下降，因此美国的整体cpi在未来可能会下降。如果通胀因油价下跌而下降，或者特朗普的政策低于市场预期，这将直接拖累美联储加息。

强势美元的短期修正。在美联储加息之前，美元指数在2月份开始走强，并且已经对加息做出了回应。之前市场预期美联储会更快加息，但实际上，美联储鹰派并不像预期的那样；然而，美元的进一步走强更多地取决于特朗普的经济刺激政策，目前的不确定性仍然很大。因此，强势美元或短期回调也意味着新兴货币的压力将在短期内缓解。

黄金压力稍缓，原油波动或加剧。从历史上看，美联储加息前美元指数的走强将在一定程度上抑制大宗商品价格。加息后，美元指数将下跌，整体压力将减轻。此外，近期欧洲多国选举、苏格兰公投或贸易保护主义抬头等问题增加了全球不确定性，金价压力可能有望缓解。然而，美国页岩油的威胁和对欧佩克减产可持续性的怀疑，导致油价最近再次下跌，预计油价仍将波动。

中国:汇率压力仍在持续，但汇率几乎没有松动。自2月底以来，美联储在3月份加息的预期有所上升，人民币贬值的压力再次显现。加息完成后，美元的调整有利于短期缓解贬值压力。此外，美国新总统特朗普特别关注中国汇率问题，人民币贬值将面临更大的外部压力，因此我们判断人民币兑美元汇率有望保持稳定。然而，今年美国加息的预期仍然很强烈。考虑到风险防范和泡沫抑制等因素，国内货币政策在短期内并不宽松。

具体来说:

首先，美联储3月份加息预计将会实现。

美联储3月份的联邦公开市场委员会决议以9:1的投票获得通过，并决定将联邦基金的目标利率提高到0.75%-1.0%。美联储公开市场委员会认为，自2月以来，劳动力市场进一步改善，经济活动继续适度扩张；家庭支出逐步增加，商业固定投资稳定；最近几个季度，通胀率更接近2%的长期目标，预计中期将稳定在2%左右。因此，本次会议决定将目标利率上调25个基点，美国近期经济数据正在好转，内外部环境稳定，许多fomc投票委员会自2月底以来已与市场充分沟通，因此此次加息是市场完全预期的。

然而，由于美联储对经济和利率走势的预测不如市场之前的鹰派预期，在加息消息发布后，美元指数的跌幅一度扩大至1%以上，黄金的涨幅扩大至1.8%，原油和美股大幅上涨。

其次，美联储并不像预期的那样鹰派。

美联储官员仍预测，他们将在2017年加息三次，这与去年12月的预测一致。在此次会议上，美联储官员将2018年国内生产总值(gdp)增长率预测从2.0%上调至2.1%，将长期失业率预测从4.8%下调至4.7%，并将2017年核心消费物价指数(pce)同比预测从1.8%上调至1.9%。与去年12月的预测相比，总体上没有明显变化。最新的目标利率预测位图显示，美联储预计利率将在2017年底达到1.4%，这与去年12月的预测一致，这意味着美联储将在2017年加息三次，今年加息两次。早些时候，包括耶伦主席在内的官员让市场担心美联储会更快加息。因此，美联储对经济和利率的预测没有显著变化，这有利于缓解市场紧张局势。

根据期货市场的数据，6月份再次加息的可能性从57%降至49%，但市场仍预计美联储今年将加息两次。

第三，美国经济将在短期内复苏，但通胀可能无法持续。

美国经济最近有所改善。从就业形势来看，失业率已连续10个月徘徊在5%以下，就业已达到充分状态；2月份，增加了235，000个非农业工作岗位，过去三个月平均增加了209，000个。尽管服务业的就业增长率放缓，但商品生产部门开始回升。尽管劳动力参与率仍处于63%的低水平，但这主要是由结构和老龄化等长期问题造成的。

从通胀的角度来看，整体水平在短期内有所反弹，但在未来可能难以维持。由于减产协议，去年11月国际原油价格开始再次上涨。此外，去年1月是过去两年的最低油价，而且基数很低。因此，美国的整体cpi在1月份上升至2.5%，在2月份上升至2.7%，但美联储特别关注的核心pce价格却连续6个月保持在1.7%。展望未来，一方面，石油价格基数正在上升，另一方面，石油价格最近逐月下降，美国的整体cpi很有可能逐年下降。

自去年底以来，市场对特朗普新政刺激经济的预期一直很高，美联储此次加息也在一定程度上考虑了特朗普政策对通胀的潜在刺激。然而，一旦通胀因油价下跌或特朗普的政策在未来低于市场预期而下降，它将直接拖累美联储加息。

第四，强势美元的短期回调。

从美联储20世纪90年代后的历次加息经验来看，由于加息前的预期效应，美元指数大幅走强，但在预期实现后反而走弱。美元指数在15年末和16年末两次加息前后的表现也符合这一规律。在美联储加息之前，美元指数在2月份开始走强，并且已经对加息做出了回应。在市场预期美联储会更快加息之前，但实际上，美联储鹰派比预期略低；然而，美元的进一步走强更多地取决于特朗普的经济刺激政策，目前仍不确定。因此，强势美元或短期回调也意味着新兴货币的压力将在短期内缓解。

第五，黄金压力稍缓，原油波动或加剧。

从历史上看，美联储加息前美元指数的走强将在一定程度上抑制大宗商品价格，而加息后美元指数将回落，从而缓解大宗商品压力。美国15年和16年加息前后的黄金走势也证实了这一规律。再加上最近欧洲多国选举、苏格兰公投或重新公投以及贸易保护主义的抬头，全球不确定性有所增加，预计金价压力将有所缓解。

在早期阶段，欧佩克和非欧佩克国家就削减原油产量达成协议，导致油价大幅上涨。然而，美国页岩油的威胁和对欧佩克减产可持续性的怀疑导致油价最近再次下跌，预计油价仍将波动。

第六:中国:汇率压力已经暂停，但人民币几乎没有松动。

短期内，人民币对美元贬值的压力有所缓解。自2月底以来，市场预期美联储将在3月份加息，人民币贬值的压力再次显现。然而，目前美联储的加息并不如预期，美元指数的调整将有助于缓解人民币汇率的压力。此外，美国新总统特朗普特别关注中国汇率问题，并多次声称将中国列为汇率操纵国，因此人民币持续贬值将面临更大的外部压力。此外，近两年来人民币贬值的压力有所缓解，因此我们预计人民币对美元的汇率将保持稳定。

货币政策并不容易。目前，国内经济短期内仍保持稳定，央行在春节前后上调了货币利率，这表明风险防范和泡沫抑制已被放在重要位置。中国银监会主席郭树清最近表示，为了控制银行表外业务(俗称影子银行)的增长，本月将迎来今年第一次mpa评估。考虑到美国今年仍有两次加息，国内货币政策仍很难说宽松。

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来源：荆州新闻