白酒行业年报可期 回调即机会

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自去年以来，白酒行业持续复苏，主要白酒公司率先提价，这已成为去年下半年以来的一个常见关键词。从去年下半年开始，53度飞天茅台的批量价格从830元一路涨到了1200元，终端价格一度超过1300元。五粮液水晶瓶的批量价格也超过了800元，终端零售价接近900元，而去年第一季度的出厂价只有670元。

领先白酒的涨价让空失去了下一个高端品牌的空间，几个二、三线白酒品牌跟进涨价。中国酒精饮料协会数据显示，2016年，白酒行业销售收入达到6100多亿元，同比增长10%以上；中国规模以上白酒企业实现酿造总产量1300万升，同比增长3%以上。价格上涨导致了葡萄酒企业销售业绩的提高。茅台、洋河等7家企业收入和净利润均有所增长，拓派愿意实现净利润同比增长1025.11%。

除了2016年引人注目的业绩之外，白酒行业在今年第一季度继续强劲复苏。据统计，2017年1月至2月，茅台销量同比增长15%，国窖增长40%，白酒增长10%，方水晶增长30%。此前发布的茅台一季度经营数据预测显示，一季度收入同比增长25%以上，净利润同比增长15%以上。

上周，在成都糖酒协会的影响下，白酒行业的表现明显好于市场，领先的贵州茅台的股价创下新高，随后该行业出现回调。在乐观的行业繁荣和对年报市场的预期下，贵州茅台和五粮液等高端白酒龙头企业仍有可能在短期内布局。

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泸州老窖:商业趋势持续改善

3月9日，根据泸州老窖销售公司的红头文件，泸州老窖特曲公司停止向经销商供应泸州老窖特曲、精品特曲、紫砂大曲等核心产品。

投资评级和估值:在中高端产品快速增长的推动下，公司结构在16年内大幅提升，利润预期略有提高。预计公司2016-2018年净利润将分别增长22%、31%和31%，每股收益分别为1.29、1.68和2.2元(之前的价格分别为1.27、1.65和2.15元)，目标价将上调至50元。人们认为，老窖是一家自此次行业调整以来基本面发生了迅速变化的公司。对公司乐观的核心逻辑是:1。它拥有卓越的品牌力、产品力和渠道力。泸州老窖是最古老的四大名酒，也是浓香型的鼻祖。高价位和低价位品牌竞争力强，渠道营销模式在行业中处于领先地位；2.集团与股份公司的定位和分工明确，股份公司的管理层年轻而强大，能力出众，高效勤奋；3.历史遗留下来的问题，如早期的品牌混乱、条形码众多等，已经一一解决。五大单一产品的战略方向清晰，未来增长路径清晰；4.收入增长的可持续性强，净利润弹性大；5.全年保持50%以上的稳定股息率。

国窖1573得益于消费升级，高端白酒进入繁荣周期。经过13-15年的调整，行业已经迎来了16年的全面复苏，17年后行业将进入繁荣发展的良性通道。本轮复苏的核心是高端白酒价格下跌与居民购买力提高之间的共鸣。在全国范围内，只有茅台、五粮液和国窖1573是有竞争力的高端白酒。预计茅台今年仍将处于淡季。国窖1573目前的策略是在保持销售高速增长的同时，跟上茂物的价格上涨。

这首特别的歌曲以非常高的价格叫停了商品，它的未来定位很明确。这不是特屈第一次停止销售商品。自去年以来，该公司一再执行停止销售商品的决定。人们认为停止货物有两个主要目的，一个是为了获得一个好的价格。价格是由供求关系决定的，这是市场规律。旺季停货是为了渠道终端不愿意出售和提高渠道利润的空房；淡季停货的目的是平衡供需关系，稳定价格。第二，特曲定位中档葡萄酒的高品质品牌。本轮消费升级明显，中档酒消费价格普遍上涨。特曲的批量价格和实际成交价格将逐步接近200元，并准确跟随消费升级。

低端产品将不再拖累收入，并将在17年内专注于核心产品。随着16年来大幅削减条形码，低端产品的问题已经基本解决，社会库存自然需要一定的时间来消化。预计17年将不再拖累报告的收入方面。博达公司将专注于第一系列和第二系列等五个核心项目。

贵州茅台:2018年，它进入了一个价格上涨和销量增长的新周期

他判断公司将在2018年初将出厂价提高22%，达到1000元，渠道利润可达300~500元。建议继续战略性地增加贵州茅台的头寸。贵州茅台认为，第二季度供应将变得更加紧张，只能满足50%的市场需求。茅台的零售价格被强行控制在1300元以下，渠道利润设定在200元以内，要求渠道提供商积极拓展客户。茅台提价势在必行。判决时间是2018年初。

2017年下半年，茅台的批发价格将超过1200元，2018年将进一步上涨，渠道差价将达到500元左右。今年下半年茅台的供应量约为1.28万吨，明显低于上半年的1.6万至1.8万吨。预计到9月份，茅台的批发价将接近1300元，零售价将在1300至1500元之间，茅台的渠道价差将达到500至700元。

2018年，茅台的供应量很难超过15%，而茅台的年需求量超过20%。茅台的批发价和零售价都面临进一步上涨的压力。

茅台管理要求渠道利润保持在200元左右，预计2018年天妃茅台出厂价将提高22%，达到1000元/瓶。渠道缺乏价格谈判和转移定价能力，不会抑制需求。为了保持合理的渠道利润，不断扩大消费群体的力量，茅台逻辑上需要稳定渠道利润。茅台在2017年提议暂时不提高出厂价。最近一次涨价是在五年前，时间跨度比过去15年的任何一次涨价间隔都要长。

茅台拥有3000多家经销商，对下游渠道有强大的定价权。在2013年至2015年渠道利润微薄期间，茅台的客户群扩张是三年来最成功的，茅台经销商培育和发展了一大批高端消费群体。

预计2018年价格上涨后，2019年后价格将继续小幅上涨。茅台的年度提价将持续至少3年。即使在2021年达到1157元，只要团购价格能达到1400~1500元，渠道提供商200元的利润仍能得到保证，公司将进入提价和扩容同步带来的高增长期。

盈利预测与估值:2018年收入666.6亿元，增长14.2%，净利润291.2亿元，增长16.8%，未来12个月目标价579元，增长22.7%，相当于18年25倍市盈率。

风险:如果茅台的提价过程太慢，2019年的利润增长率将会有更多的体现。

方水晶:预计第一季度的收入将增长45%左右

第一季度收入增长45%左右，净利润为1.2 ~ 1.3亿元，增长率达到56~67%，盈利能力迅速提高，主要是由于管理费率快速下降和销售费用率适度下降。公司的高增长是由其产品实力和品牌实力驱动的。渠道成本主要投资于消费者的品尝和新经销商的招募，并增加相应的人员来管理经销商及其核心终端。然而，第二季度和第三季度的净利率预计将适度下降，主要是由于淡季因素，这使得费用比率上升。

目前渠道库存较低，公司3月初开始控制商品。目前渠道库存不足一个月，以保持产品价格体系的稳定，保证第二季度的高收入增长。现在珍娘8号的零售价可以稳定在300元左右，渠道利润保持稳定。第二季度，公司的收入增长率有望继续提高。

方水晶正在开拓下一个高端国内市场，这个市场正处于覆盖终端的现有市场的转折点。同时，公司已经建立了良好的营销管理体系，本土化管理，并正在迅速建立起全国性的经销商网络。横向全国扩张将使公司的收入在2-3年内达到30亿至50亿元。目前，江苏、湖南、广东等地的总代理正加紧招募经销商，这将为未来两年的高速增长奠定基础。

市场并不担心高质量的基酒储备。公司目前有6000 ~ 7000吨优质原酒库存，生产能力可快速增长。这也将公司2018年的资本支出预期提高到2亿元。建议公司提前扩大产能，以应对公司的国有化模式。

评估及建议:保持16/17年度财务预测不变，2018年度公司收入/净利润增长3%/4.8%。预计2017/2018年收入将达到17.5/24.3亿元，净利润为4.28/6.93亿元。目标价提高了26%，至42.6元，相当于2017/2018年度的48.4/30亿便士。

风险:如果公司不能很好地保持渠道利润，收入预测就达不到预期。

[编辑:何晏]

来源：荆州新闻