从乐观到悲观？德银：熊市将来临 市场对特朗普失望

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从乐观到悲观，国际金融分析师对特朗普的态度发生了很大变化。根据德意志银行的最新研究报告，分析师预测今年债券市场将陷入熊市，其背后的原因是特朗普。特朗普未能按时履行他的竞选承诺，这令金融市场失望。

六个月前，德意志银行(Deutsche Bank)的分析师dominik突然从坚定的债券多头变成了债券空头，他预测，在特朗普当选美国总统后，通胀交易将受到市场的追捧，并预测美联储将加快加息步伐，这对债券市场来说也是一则利润丰厚的空新闻。一年前，金融市场的投资者普遍认为，投资的主体是长期增长停滞。当时，这位分析师认为经济增长停滞是资本主义危机，负利率政策是由全球贸易政策的失败造成的。

德意志银行(Deutsche Bank)分析师本周在最新一期固定收益市场研究报告中表示，他们将降低此前的经济增长预期，并预测债券市场今年将陷入熊市。债券市场表现不佳的主要原因是，美国新政府计划的结构性税费改革计划没有取得任何实质性进展。分析师预计，目前的僵局短期内不会有任何改变。

简而言之，德意志银行(Deutsche Bank)分析师认为，债券熊市的趋势并未逆转，主要原因是特朗普总统未能兑现总统竞选期间承诺的金融投资刺激计划。

然而，在去年美国总统大选结束时，市场投资者普遍非常乐观。当时，几乎没有华尔街分析师质疑特朗普总统承诺的让美国再次伟大的政策改革措施是否可行。现在，一些华尔街分析师已经开始改变立场，对特朗普交易的热情正在逐渐消退，市场对特朗普的新政也有些失望。

德意志银行(Deutsche Bank)分析师认为，我们延长了美国国债收益率下降的预期时间框架，主要是因为我们认识到，美国新政府在结构性税费改革计划方面没有取得任何实际进展，更不用说特朗普政策承诺的具有更大社会争议的财政刺激投资项目。此前，我们已经开始强调，美国新政府在实施改革政策方面的两难处境可能会引起市场投资者的担忧。在此期间，美国国会内部的一系列行动已经证明，许多改革法案可能难以得到国会的支持或批准。目前，中国国会在废除奥巴马医改问题上存在明显分歧，这意味着税法改革计划在国会也会遇到类似的障碍。此外，特朗普总统似乎不想向国会表明强硬立场，这一政治立场已变得越来越明确，但这也意味着，各种政策改革法案可能很难在短时间内取得快速进展，包括医疗改革法案和税法改革法案。

德意志银行分析师指出，我们认可共和党提出的税法改革计划的政策逻辑。这项税法改革计划预计将刺激美国企业增加投资，促进经济增长。短期而言，这一政策将提高债券市场投资者对未来通胀率的预期，但此后美国经济的整体生产率也会提高。然而，这些税法改革计划中的一些关键条款正面临强大的政治阻力，特别是在税费的边界调整方面。

如果美国政府不出台边境调整税费等政策来增加政府收入，没有大规模财政刺激的帮助，结构性税费改革计划将难以增加企业的总体投资支出。除非美国政府能够提出一个得到国会两党普遍支持的新税法改革计划，否则最终通过的税法改革计划很可能会成为一项实际效果大大降低的改革政策，这对刺激美国企业的投资支出几乎没有什么积极影响，更不用说促进美国经济的实际增长，这将成为市场上的隐性投资风险。

如果我们抛开美国新政府的政策影响因素，那么美国大选前后金融市场唯一的变数就是美联储。由于市场参与者普遍对美国政府的政策改革抱有不切实际的幻想，各种经济情绪指标已开始改善，这可能促使美联储加快加息步伐。

在当前的政策环境和货币环境下，德意志银行分析师决定修正此前的预期值。分析人士希望，最终，美国政府可以在税法改革中引入一些刺激结构改革的政策，使美国国债的利率将被考虑在3%左右。

然而，考虑到美国国会在政策和立法方面的阻力，德意志银行的估值模型显示，10年期美国国债的收益率在短期内将保持在2.25%左右，预计10年期美国国债的收益率将在今年年底前接近2.75%，因为届时美国政府可能会在推动税法改革计划方面取得一些进展。此外，如果美联储再次加息，并按照德意志银行的预期继续收紧货币政策，美国10年期国债收益率将进一步升至2.5%左右。

分析师认为，市场短期内的主要风险可能是，大多数投资者低估了法国大选造成的金融市场动荡。在第一轮法国大选中，民意调查结果显示，法国总统候选人勒庞的支持率很高，因此勒庞在第二轮法国大选中最终获胜的概率也在上升，而目前大多数关于第二轮法国大选中的民意调查都低估了这一概率。

根据最新的民意调查，另一位法国总统候选人龙冠武有60%的机会赢得法国第二轮大选。然而，这一结果并没有考虑到法国总统候选人梅兰钦的投票率将继续上升的可能性。如果梅伦钦在第一轮总统选举中落败，而大多数支持梅伦钦的选民在第二轮选举中转向勒庞(Le Pen)，那么勒庞赢得法国总统选举的几率将大大提高，因为勒庞和梅伦钦都是民粹主义总统候选人，就像特朗普和桑德斯在最初的美国总统选举中的关系一样。

尽管分析师认为勒庞的胜利不是法国第二轮总统选举最有可能的情况，但根据市场趋势，投资者可能低估了这一事件的概率。目前，在利率市场和外汇市场上，套期保值头寸的成本较低，尤其是覆盖第二轮法国总统选举的套期保值资产。尽管美国国债收益率的公允价值低于目前的市场价格，但如果法国大选结果令人不安，美国国债收益率仍将下跌0/。

图例:美国10年期国债净投机头寸图

然而，许多投资者已经意识到这个问题，并开始采取行动。截至上周末，美国10年期国债期货空头的大量头寸被平仓，平仓数量达到历史最高水平。不过，分析师指出，如果美国国债市场的净投机头寸在未来几个交易日转为多头头寸，投资者也可以考虑再次发行空 10年期美国国债。

来源：荆州新闻