辉山乳业暴跌后100天：资金链摇摇欲坠

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“对不起，他们还没有回来。现在公司只有我和财务人员。很抱歉我不能接受采访。”过去两周，《时代周刊》记者多次联系深圳福海殷桃资产管理有限公司(以下简称“福海殷桃”，834502)的员工，对方始终给予相同的回复。

吴杰斯，福海殷桃的实际控制人，已经带领他的重组团队在沈阳工作了半个多月。这位受融创中国(01918)委托重组凯撒债务的金融专家，仍然接手了一个复杂的案子——他被惠山乳业(06863)聘为债务重组顾问。

今年3月底，惠山乳业的股价暴跌，创下HKEx历史上单日跌幅最大的纪录。股价暴跌让惠山乳业断裂的资金链在阳光下蔓延。随后，一些媒体报道称，惠山乳业董事长杨凯希望通过转让部分股份引入战略投资者，并通过重组在一个月内筹集了150亿元资金来解决融资问题，但没有下文。在业内许多人的眼里，惠山乳业的处境是艰难的，但它不是死胡同。毕竟，惠山乳业仍是一家“资质良好的上市公司”。

“上市公司股权”是杨凯手中非常重要的一张牌。然而，在股价暴跌后，惠山乳业被HKEx暂停交易，并被排除在恒生指数和深港通之外。经过这些干扰，惠山乳业股份的流动性和价值将不可避免地打折扣。

资本链正在崩溃

根据公开信息，惠山的债务危机始于杨凯的得力助手、公司实际控制人葛坤的失踪。该公司副总裁在发给杨凯的一封电子邮件中写道:2016年底，公司被知名的泗水公司出售后，她的工作压力变得更大，对她的健康造成了伤害。她会休假，希望在这个阶段不要联系她。

葛坤的压力是可以理解的。根据惠山乳业发布的最新财务信息，截至2017年3月底，公司总资产约为262.2亿元，其中现金及现金等价物约为29亿元，但总负债已达到267.3亿元，其中银行和非银行贷款分别为187.1亿元和42.5亿元。截至2016年9月底，惠山乳业总资产约340.92亿元，其中现金及现金等价物81.57亿元，总负债211.61亿元。

为了维持资金链的正常运行，惠山乳业的贷款范围已经扩大到p2p平台，但P2P平台由于其较高的融资成本，并没有被业界认可为一个很好的融资选择。

在葛坤失去联系期间，惠山乳业经历了多次银行贷款延期还款的现象。由于公司每年大量的银行贷款受限于展期贷款，不难想象惠山乳业资金链将会多么紧张。尽管辽宁省金融办已经要求银行和其他金融机构不要放贷，要对惠山乳业有信心，但截至今年5月底，惠山乳业已有17起诉讼，索赔总额约为4.218亿元。

债务危机爆发后，惠山乳业的日常运营似乎没有受到影响，其产品在各大终端照常销售。4月20日，谷雨，惠山乳业也开始在沈阳沈北新区玉米青贮种植基地春播工作。然而，最新的财务数据显示，惠山乳业今年4月份的销售额约为2.57亿元，较2016年同期下降约41.3%。惠山乳业表示，这是由于主要供应商/债权人收紧信贷政策对公司现金流的不利影响。

自债务危机爆发以来，徐光义、郭雪燕、周小四等董事会成员相继辞去董事会职务。虽然他们仍是惠山乳业的高级管理人员，但最新的公告显示，杨凯是惠山乳业董事会中唯一的一位。

当债务重组正在进行时

债务危机后，杨凯表示，他将在四周内引入战略投资者，并引入大量资金，通过转让部分股份来解决公司的资金链问题。很多业内人士曾经告诉《时代周刊》记者，惠山乳业在东北市场有明显的优势。到目前为止，公司的危机主要来自资本市场，其产品仍然是优质资产，没有质量问题。但同时，他们也承认，惠山乳业自身的资本漏洞也将成为其顺利引进战略投资者的主要障碍。"惠山必须首先澄清自身的财务问题."一位未透露姓名的业内人士告诉《时代周刊》记者。

此后，弗里斯兰、中粮等乳业巨头将成为惠山乳业“白色勇士”的消息在市场上多次被听到，但惠山乳业一直保持沉默。《时代周刊》记者多次联系惠山乳业公关人员，询问债务重组的进展情况，但对方均表示“以公司公告为准”。

两个半月后，数十亿元的债务危机终于有了新的进展。惠山乳业聘请殷桃福海作为债务重组顾问，对公司的整体债务重组安排提出建议，并协助制定和与债权人协商可能的重组方案。

据公开消息，福海殷桃的实际控制人是吴杰斯。曾任中国工商银行深圳分行行长(601398)、深圳市副市长、广东省省长助理。吴杰斯因成功主持广东集团债务重组而闻名。《时代周刊》记者联系福海殷桃办公室，询问重组的最新进展，对方只说:“(重组小组)他们已经在那里一段时间了，不确定他们什么时候回来。他们那里有很多东西，所以现在不方便打扰他们。”

目前看来，要澄清惠山乳业的债务并不容易。一直负责“监督和管理集团的财务和现金业务(包括费用)并维持与管理集团及其主要银行的关系”的葛坤已经失踪。债务危机后，集团资本部重要人员的辞职使问题更加困难。

根据惠山乳业发布的最新财务数据，截至2017年3月底，公司现金及现金等价物余额应为29亿元，但银行存款仅为4.67亿元，其中4.5亿元为限制银行存款。惠山乳业表示:“这一显著差异需要进一步澄清。”

值得注意的是，6月5日，惠山乳业发布特别公告，称之前翻译的葛坤的工作信息有误，将“负责集团财务职能”改为“负责集团资金转移职能”。

显然，杨凯目前最大的筹码是惠山乳业上市公司的身份。近日，有媒体报道称，惠山乳业将以“债转股”的形式解决债务问题。截至发稿时，上述内容尚未得到公司的确认。然而，在业内许多人眼中，杨凯的股权似乎已经成为解决危机的重要手段。危机爆发仅一个月后，香港证券及期货事务监察委员会(即香港证券及期货事务监察委员会)根据《证券及期货(证券市场上市)规则》(以下简称“第8(1)条”)第8(1)条暂停本公司的股份交易。第8(1)条是证监会暂停公司股份交易的常见理由。

该公司的股票已被逐出恒生指数和深港通，这对惠山乳业来说不是好消息。流动性的减少使得公司的股票难以像以前那样吸引，这是否会影响惠山乳业潜在战略投资者的判断？杨凯和福海殷桃将如何应对这种局面？《时代周刊》记者分别向福海殷桃和惠山乳业发送了采访提纲，但截至发稿时，尚未收到回复。

许多业内人士认为，这场普遍的债务危机将朝着一个好的方向发展，因为人们一致认为惠山乳业是值得的，必须挽救。

来源：荆州新闻