新三板蓄势整固 迎改革渐强音

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我们的见习记者于幼婷

2018年上半年后，经历了一轮密集改革洗礼的新三板市场似乎面临严峻挑战。在过去的六个月中，新三板的市场规模和市场价值同时下降；交易活动明显减弱，估值水平回到历史低点；上市公司融资冷，市场流动性难解决。然而，在新三板发展稍显乏力的同时，许多优质企业已经浮出水面，市场结构逐渐稳定，新三板股份经济时代可能已经到来。

业内人士表示，基于新三板在多层次资本市场体系中的重要地位和加快多层次资本市场改革的政策，有理由对新三板的长期发展持乐观态度。展望2018年下半年，随着市场化改革措施的实施，围绕精细化分层和深化交易制度改革的市场建设将在未来继续推进。

上市规模和市值都有所下降

回顾2018年上半年，新三板的上市规模和市值均有所下降，整体市场表现疲弱。

根据公开数据，截至2018年6月29日，新三板市场共有11243家上市公司，比2017年底减少387家。其中，有10，304家基础公司和939家创新公司；有9985家电话拍卖公司和1258家做市商。5月末，总市值为39405.68亿元，较2017年底下降约20%。

有人认为，新三板规模和市值的下降，标志着市场正由量变到质变，进入“重质”渠道，结构变得更加稳定。安信证券分析师朱海滨认为，2015-2016年是新三板的扩张期，市场已经完成了公司数量和规模的积累。自2017年以来，新三板上市公司增速放缓。进入2018年第一季度后，上市公司数量下降，市场规模进入“稳定”阶段。光大证券分析师叶也认为，经过两年多的快速发展，符合上市条件并愿意在新三板上市的企业基本上已经成功登陆新三板。

事实上，新三板此前公布的2018年创新层名单清楚地显示了部分公司“数量下降、质量提高”的趋势。据统计，2018年940家创新型公司在增长、收入和净利润方面的整体表现好于2017年的1393家创新型公司，相关数据分别高出20.45%、16.16%和17.23%。

当市场价值稳定时，新三板指数继续下跌，不断创出新低。根据股票转让系统的统计，截至6月底，新三板做市商指数和新三板成分股指数分别为845.91和1018.91，上半年分别下跌了23.94%和18.07%。三板造市成份股的每日交易量也显示出与造市指数相似的趋势。今年前五个月日均交易量仅为2005万股，明显低于去年同期的7019万股。

对此，联讯证券分析师彭海表示，年初的交易制度改革和5月份“新三板+h股”政策的实施，似乎并未对新三板指数走势产生积极影响。在投资者纷纷离场、流动性减弱的情况下，市场交易功能明显减弱。“如果下半年仍没有强有力的流动性解决方案，预计二级市场仍将保持目前的态势，造市指数和三板市场将继续下滑。”

朱海滨认为，2015年以来，资本市场环境发生了巨大变化，市场情绪经历了一轮大起大落。目前，市场估值已得到合理回报，优质公司已逐渐浮出水面。今后，随着政策的不断改革，企业优胜劣汰，市场的成熟和成长，我们应该理性对待市场。

精细分层正在逐步推进

新三板开发建设的实践表明，基于市场分层的差异化制度安排是监督和服务大众市场的有效途径。

自2018年以来，市场各方提出了进一步深化分层、建立新的市场层次、引入更高效的发行制度、调整信息披露强度、优化交易机制等建议。

全国股份转让系统副总经理隋强在2018年新三板发展论坛上表示，新三板未来的工作方向和重点是沿着精细化分层的道路提供差异化的系统供给和服务。在具体方法上，制定了“渐进式改革”和“存量优化”的工作思路。

6月25日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会联合发布《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》(以下简称《意见》)，提出“继续深化新三板分层和交易制度改革，完善差异化发行和信息披露制度，提升新三板市场功能。”

在回答记者提问时，股份转让公司发言人表示，将按照《意见》提出的“完善新三板市场功能”的总体要求，进一步完善新三板深化改革方案。总体思路是统筹推进流通、交易、投资者准入、信息披露和监管改革，稳步推进市场双向开放，提升市场价格发现、资源配置和风险管理等核心功能，优化市场生态，进一步满足市场多元化需求。

回顾新三板差异化体系的发展历程，从2016年开始，新三板开始实行分级管理，市场分为基础层和创新层。之后，根据市场形势的变化和各方需求，股份转让公司于2017年底开始了市场分层、信息披露和交易制度的改革，初步实现了交易方式和信息披露的差异化。从目前的市场运行情况来看，改革基本达到了预期目标。

业内专家表示，五部委联合下发文件，进一步深化新三板分层和交易制度改革，表明最高管理层就新三板改革的方向和路径达成一致。从2018年下半年开始，建议投资者理性关注市场优质企业，上市企业应根据自身发展阶段选择成长路径。

多元化投资者可以进入市场

引入多元化投资者正成为新三板的另一个重要改革趋势，市场流动性有望改善。

2018年上半年末，新三板陆续推出政策分红，拓宽投资机构类型。为有效吸引和利用外资，6月15日，国务院发布了《关于积极有效利用外资促进高质量经济发展若干措施的通知》，允许外国投资者按照上市公司相关规定投资新三板上市公司。符合国务院有关部门要求的合格境外机构投资者(qfii)、人民币合格境外机构投资者(rqfii)和境外战略投资者，均可参与新三板上市公司的投资。

股份转让公司立即表示，将与相关部门协调配合，结合新三板市场特点，进一步完善新三板上市公司外资相关制度，积极引导符合条件的外国投资者依法投资新三板上市公司，稳步推进新三板市场开放。

五部委联合发布的《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》紧随其后，提出“推动公募基金等机构投资者进入新三板”，市场期待各类投资者进入市场的呼声越来越高。

事实上，早在2015年11月，中国证监会发布的《关于进一步推进我国中小企业股份转让制度发展的意见》就提出要研究制定公共证券投资基金投资上市证券的指引，支持封闭式公共基金和混合型公共基金投资全国股份转让制度的上市证券。

郑光恒生分析师吕斌斌直言，政策推动新股上市是一项值得期待的改革，因为新股上市将为新三板市场带来新的资本，活水的引入将有助于重振新三板市场当前的股票竞争。

不过，他也表示，当公共基金进入市场时，仍有许多相关问题需要解决。有两个关键点。第一，公募基金产品设计的门槛，以及赎回条款如何与新三板市场当前的投资者门槛相匹配；第二，公募基金产品在首次公开发行审核中是否需要保持与“三类股东”相同的验证标准。

“一旦公共基金市场准入政策得以实施，预计将成为新三板改革史上的一个重要里程碑。”联讯证券的彭海也表示，逐渐与a股市场平起平坐的新三板，有望大幅提高流动性，增强市场估值和定价功能，并重新吸引外部投资者回归新三板市场。

来源：荆州新闻