助力小微企业发展 新三板仍需砥砺前行

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潘生仁

最近，中国人民银行等五部委联合发布了《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》(以下简称《意见》)，对新三板的发展提出了“继续深化新三板分层和交易制度改革，完善差异化发行和信息披露制度”的新要求。

回顾新三板的发展历程，新三板自2013年12月正式成立不到5年，上市的中小企业数量已超过1万家，覆盖全国，企业类型跨越制造业、软件和信息技术服务业、科研和技术服务业等多个领域。截至2017年底，新三板共发行股票794.18亿股，发行金额4087.42亿元。可以说，作为中国多层次资本市场的重要组成部分，新三板有效缓解了小微企业融资困难，优化了资本市场融资结构。

但是，客观地说，新三板的成长仍然存在很多问题。因此，在充分服务小微企业发展、促进创新创业、拓展新动能的关键改革时期，借鉴国外成熟市场经验，完善新三板市场功能，进一步完善小微企业金融服务具有重要意义。

首先，明确市场定位是方向。新三板市场起到催化剂的作用，帮助小微企业加快主板上市；或者完全独立成长，发展成为一个在交易主体、制度和品种上不同于其他板的独立市场。这个问题必须弄清楚。

在定位问题上，日本寻求新三板市场和主板市场的协调发展。日本的日本市场是一个三板市场，独立于日本的第一、第二和母亲市场。与中国新的三板市场类似，jasdaq市场也建立了明确的转移体系，允许不同的市场相互转移。它不仅承认了JASDAQ市场作为其他市场的独立市场地位，而且建立了一个清晰的向高级资本市场转移的体系。在美国，纳斯达克市场被建成主板市场。在美国，纳斯达克拥有明确的市场地位，它既不是主板市场的补充，也不是“创业板”。从规模和规模、监管水平、法律责任和义务等方面。，它已被公认为美国的主板市场。苹果、谷歌、微软、亚马逊和脸书都在纳斯达克上市。

其次，精细分层是基础。目前，我国新三板分为基础层和创新层，但这种二分法并没有给新三板市场的流动性带来明显的变化，效果也没有达到预期。日本的jasdaq市场也分为jasdaq标准市场和jasdaq增长市场。前者吸引具有一定规模和盈利能力的企业，而后者更注重企业的发展潜力。然而，jasdaq市场更注重信息披露和企业内部管理行为。除了正式审查之外，它更注重实质性审查，包括企业的持续盈利、健全的企业管理、有效的企业治理、充分的信息披露和有效的投资者保护。美国纳斯达克市场分为纳斯达克资本市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克全球精选市场，分别服务于全球范围内的中小企业、成长型企业和市值较高的公司。纳斯达克的三层体系使其形成了一个自然的多层次投融资市场，具有明显的内生力量和强大的市场独立性。

针对中国新三板市场流动性低于预期、交易量不足、企业估值偏低等问题。结合美国和日本的分层经验，我们可以进一步探索二分法框架下的精细化分层，即在二分法框架下，我们可以匹配更为差异化的同级制度安排，包括交易制度、投资者适宜性管理、信息披露、监管安排等。，以完善促进企业融资和市场发展的分层体制机制。

第三，完善的投资者保护是核心。无论采用何种发展模式，投资者都是市场发展的根本动力。我国新三板市场建立之初就规定了投资者适当性原则，并设定了投资者进入门槛，有效保护了投资者的利益。然而，新三板市场的信息披露不充分、公司治理不完善等问题继续对投资者保护构成挑战。

对于我国新三板而言，考虑到新三板市场的风险，应更加注重市场相关信息披露制度的设计，进一步明确上市公司的信息披露内容，强调信息披露的全面性和及时性。同时，进一步完善相关市场体系，规范新三板企业的公司治理、并购和退市，切实保护投资者利益。

来源：荆州新闻