资金面应无恙 货币市场利率已见底

本篇文章2477字，读完约6分钟

分析师认为，只要不再次收紧货币政策，未来资本将比2017年更宽松、更稳定，但“合理充裕”和“充裕”流动性之间应该有所区别，不应过度。7月初，流动性状况可能处于近期的极端水平，这是不可持续的，货币市场利率和超短期债券利率已经基本见底。

过去，流动性压力最有可能发生在长假、季末和纳税期，但今年所有这些都是安全可靠的。从“基本稳定”到“合理稳定”，再到“合理充裕”，这些货币政策术语证实了央行流动性控制目标的微妙变化。分析师认为，只要不再次收紧货币政策，未来资本将比2017年更宽松、更稳定，但“合理充裕”和“充裕”流动性之间应该有所区别，不应过度。7月初，流动性状况可能处于近期的极端水平，这是不可持续的，货币市场利率和超短期债券利率已经基本见底。

顺利度过纳税高峰期

顺利通过半年关口后，市场资金在7月税收高峰期保持稳定并不太令人担忧。

7月17日，央行在中央国库现金管理商业银行1500亿元存款基础上，推出1000亿元反向回购操作，净投资900亿元，连续第二天实现较大流动性净投资。此外，数据显示，央行的现金存款在7月份到期，但要到7月20日才会到期，规模为800亿元。央行向前推进，这次超过了它的限额。前一天，在没有任何流动性工具到期的情况下，央行推出了3000亿元人民币的反向回购操作，单笔反向回购交易量达到近5个月来的新高。

16日和17日，央行公开市场业务交易公告多次提到“套期保值税高峰期”，作为相关操作的第一个理由，放在公告文本的开头。

据业内人士称，目前处于7月份的纳税高峰期。从过去来看，纳税期将对7月份的货币市场产生影响。

七月是传统的纳税月。受企业上季度所得税申报和缴纳的影响，月中税收征管对短期流动性供给和需求有很大影响。根据央行的数据，过去三年，财政存款平均每年7月增加7211亿元，其中2017年7月财政存款增加1.16万亿元。结合今年的企业盈利表现，预计7月份的财政税收规模不会小，因此央行将从银行体系中回收更多流动性。

今年7月申报纳税的截止日期是16日。根据以往的经验，16日及前后一两个工作日是纳税期对流动性影响最大的时期。

在过去的一两天里，尽管纳税高峰期即将到来，短期流动性趋紧，但货币市场资金的总体供求仍保持平衡。一位交易员表示:“目前总流动性并不低，央行通过公开市场操作进行对冲。资金顺利通过纳税高峰期不应有任何悬念。”

流动性改善的根源

货币市场利率的一些高点往往出现在纳税期、长假和季末，尤其是年末、半年后和春节前。

2017年流动性继续吃紧。其中一个表现是每月中旬的纳税往往导致流动性紧缩。

今年的情况完全不同。春节假期前，资金继续宽松，第一季度末平静，甚至到6月底也没有明显波动。半年后，资金更加宽松。

据交易员反馈，7月份前10天，流动性充足，银行机构每天早上都有大量不同期限的资金流出，隔夜、7天等核心交易大幅减少，近一两年资金处于罕见的宽松状态。

从代表性货币市场利率来看，7月初，银行间市场隔夜回购利率r001和dr001一度跌破2%，回到2016年上半年的低位；7天回购利率dr007和r007一度跌至2.5%以下，与央行7天回购利率(2.55%)相反，二级市场回购利率跌至一级利率以下，这种情况自2016年以来从未发生过。反映存款机构短期融资成本的dr利率与覆盖所有机构的R利率之间的息差创下新低。这表明资金相对宽松。

可以预计，只要货币政策取向不重新收紧，资金仍将比2017年宽松，这将主要体现在两个方面:一是比2017年宽松，这意味着货币市场的利率中心已经下降；其次，它比2017年更加稳定，这意味着货币市场的波动性将会降低，基金的稳定性将在月中、季末和长假前后得到改善。

然而，这并不是说货币市场利率将继续大幅下降，流动性将继续超出预期。事实上，7月初的局势是不可持续的。

过度的富足很难维持

事实是，今年流动性变得宽松了。此外，央行此前强调继续实施稳健的中性货币政策，最近又强调实施“良好”的稳健的中性货币政策；以前，有人建议“管理”流动性大门，最近，有人强调要“管理”流动性大门。这些变化也很能说明问题。

但是，需要注意的是，货币政策的取向并没有发生趋势性变化，仍然是“稳定和中性的”，与“适度宽松”仍有很大不同。目前，货币政策操作存在一定的放松压力，主要是为了稳定货币供应量和信贷增长，稳定金融市场波动，防范“违约潮”，但同时也受到汇率、金融去杠杆化、房地产泡沫等因素的制约。许多机构认为，未来的货币政策操作将是中性和略微宽松的。

因此，“相当充裕”和“充裕”或“总体充裕”的流动性应该有所不同。

字面上，“合理的充裕”意味着流动性将保持充裕，但它应该是合理和适度的，而不是过度的，也不是过度的。

7月初，流动性状况可能已经超出了合理充裕的范围。这解释了为什么自6月下旬以来，央行一直通过公开市场操作提取资金，在三周内净提取9600亿元，因为央行希望引导流动性回到“合理和充足”的水平。

换句话说，7月初的流动性状况可能是近期的极端水平，而7月初的货币市场利率也可能处于低水平，未来可能很难回到这么低的水平。

7月初流动性如此充裕的原因是季节性和临时性因素的结果。一方面，6月是财政投入的大月份，财政支出集中在月末，形成更多的流动性供给。央行刚刚发布的数据显示，受财政支出等因素影响，6月末金融机构超额准备金率回升至1.74%，比上月末高0.55个百分点。另一方面，央行在7月初实施了有针对性的RRR降息，释放了约7000亿元的流动性，因此超额准备金率在7月初进一步提高。

然而，在央行连续实施净提后，超额准备金率应该已经下降。自上周以来，货币市场利率也从低位反弹。目前，dr001和dr007已分别回到2.58%和2.68%附近，较月初的低点分别上升约70个基点和23个基点。

据统计，自7月份以来，dr007的平均值约为2.6%，主要在第一线从2.8%上升到2.9%。据一些机构消息人士透露，dr007的操作中心继续向空下移并不大，货币市场利率和超短期债券利率基本见底。

来源：荆州新闻