如何理解人民币汇率

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核心提示:我们面临的新形势是人民币汇率也进入了一个新的阶段——不是单边升值，而是回调贬值。经过几年的积累，人民币国际化已经在一定程度上得到国际市场的认可。尽管在美元走强的背景下会有更多的困难，但机遇依然存在。特别是要加强与一带一路国家的合作，构建区域性人民币圈，部分消除美元的影响，为灵活应对美元周期奠定坚实基础。

中国金融信息网人民币频道专栏作家李建军

回顾2016年的全球经济，可以说黑天鹅频频出现，尤其是英国退出欧盟和特朗普当选美国总统所预示的全球化进程的倒退，已经对全球金融市场产生了巨大影响。在这种背景下，人民币汇率经历了多年未见的单边贬值。可以预见，这些影响不会在2017年消失，甚至会带来更大的不确定性，这不能不引起我们的关注。

2017年初，央行实施了新的外汇管理条例，以加强外汇管理，这可视为对过去一年人民币汇率持续贬值的正式政策回应。效果显而易见。离岸人民币汇率cnh上升，反映出海外投资者对人民币的预期存在分歧。

回顾2016年，人民币汇率一直是市场关注的焦点，与几年前甚至2015年完全不同。2014年前后，讨论最多的问题是人民币何时突破6，进入5。当时，主流声音认为人民币汇率机制的改革目标是实现双边波动，而不是形成单边升值预期，这也是金融市场化改革的重要组成部分。当然，单边贬值也是不可取的。但是没人在乎。在人民币从6变成5的背景下，这只是一个理论假设。

到2015年，即使人民币在下半年贬值，也没有人预计它会贬值这么多，贬值这么久。大多数观点认为，在美联储预期加息的背景下，人民币被动贬值。基于两个原因，直到2016年年中，市场仍对人民币走势持乐观态度。一是一篮子汇率水平，即人民币对非美元货币稳定甚至升值。另一个是中国经济的基本面。虽然经济比以前有所下降，但6.7%的增长率在世界上仍然很高，约3.5万亿元的外汇储备足以应对任何外部变量对人民币汇率的影响。

结果出人意料，正如英国退出欧盟和美国大选出人意料一样，人民币没有按照理性预期发展。无论是一篮子货币汇率水平的稳定，还是中国经济已经企稳回升的客观事实，都没有阻止人民币继续突破下限，直逼7。市场起初也怀疑人民币贬值是否过度，然后怀疑人民币是否真的会暴跌。在这个时候，期望已经成为一种共识，交易已经成为一种不计成本的投资方式。

是什么让市场疯狂？我认为，我们没有迅速适应新的全球经济变化，正如我们无法预测美国次贷危机将在2008年迅速演变为全球金融危机一样。当时，美元迅速贬值，人民币迅速升值。近年来，在市场习惯了人民币单边升值(至少是波动性升值)后，当美国经济逐渐从次贷危机中复苏，美元开始走强时，一个新的全球经济周期悄然到来。在新旧模式转换的过程中，决策部门和市场参与者都不同程度地感受到了不适和过度反应。

如果我们认识到美国已经进入了一个新的经济复苏周期，那么美元的强势是肯定的，我们面临的新形势是，人民币汇率已经进入了一个新的阶段，不是单边升值，而是回调贬值。问题的关键在于我们能多快适应这种新形势，以及市场需要多长时间来调整。如果时间太长，预期会加剧，担忧会变成投机行为，调整的成本会随着适应期的延长而增加。国际金融协会估计，2016年前10个月的流出量为5，200亿美元，而高盛估计，自2015年8月以来，流出量为1.1万亿美元。这表明市场并不特别关心央行对人民币汇率的指导，以一篮子汇率。在形成全球经济新格局的过程中，这样的政策引导是不够的。我们必须承认，美元仍是世界核心货币，美联储是全球央行。回顾2008年的次贷危机，一个重要的事实是，美国实施了量化宽松，其他国家必须被动地接受更多美元和国内通胀，并被动地采取紧缩政策来应对它，然后本币升值。现在，反过来，在美国加息后，世界其他国家将不得不承受资本外流和通缩，被动地采取宽松政策来应对，然后是货币升值。

既然美国这种以邻为壑的政策无法改变，它只能采取自救的方式，突破现有的全球经济治理框架。如临时资本控制措施。其根本目的不是反对资本开放和金融改革，而是用实际行动而不是口头指导来改变市场预期，使其回归理性和客观的轨道，让市场清晰、冷静地看到中国经济基本面的事实和人民币在全球市场的价值。这种对冲政策是必要的。未来采取国际协调的汇率政策也应该是这一议题的意义所在。毕竟，受此影响的不仅仅是中国的人民币。即使是美国也无法长期承受美元的单边升值。国际汇率政策协调的基础是全球经济的稳定和共赢。

更重要的是，与2008年一样，改变这种约束的最佳方式是打破美元霸权。2009年，我们启动了人民币国际化进程，并取得了一定成效。然而，客观地说，它是在美元疲软的背景下实现的，现在它遇到了挑战。例如，香港人民币存款减少就是一个很好的例子。截至2014年底，香港的人民币存款约为1万亿元，目前仅为6000亿元，已回到2013年初的水平。然而，经过几年的积累，人民币国际化已经在一定程度上得到国际市场的认可。尽管在美元走强的背景下会有更多的困难，但机遇依然存在。特别是要加强与一带一路国家的合作，构建区域性人民币圈，部分消除美元的影响，为灵活应对美元周期奠定坚实基础。

(作者是昆仑银行战略投资发展部总经理助理。(

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来源：荆州新闻