市场内生性投资基本实现触底企稳

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从市场需求支撑和增长趋势来看，内生投资在总投资中已经基本见底并趋于稳定，空有所下降，目前的增长速度是可持续的。展望2017年，如果基础设施投资和房地产投资继续稳步下降，政策投资下行压力基本释放，总投资将触底企稳，经济将进入可持续的中高速增长平台。

徐兆远

投资是中国社会总需求的最大部分，投资增长率的变化是影响宏观经济波动的最重要因素之一。2011年至2015年，中国投资增速从23.8%降至10.0%，年均下降3.5个百分点；民间投资增速从34.2%降至10.1%，年均下降6个百分点。投资增长率的下降已经成为经济下滑的主要压力。2016年1月至11月，全国累计投资增长率为8.3%，连续五个月稳步增长略高于8%。在这种情况下，分析投资增长率能否持续以及何时才能真正稳定下来，对于预测未来的经济走势，及时调整宏观调控政策具有重要意义。

投资增长率在经历了持续快速下降后，呈现出稳定增长

(1)自2016年第三季度以来，总投资增速停止下降，保持稳定，略有回升。2016年1月至11月，中国固定资产投资总额为53.9万亿元，同比增长8.3%。这是固定资产投资增速从年初的10.2%降至7月份的8.1%，连续第五个月下降。从本月的增长率来看，11月份为8.8%，连续四个月保持稳定。总体而言，2016年上半年投资增速出现快速下滑，自第三季度以来实现稳定增长。

(2)稳定投资增长率的范围比较广。三次产业投资增速基本稳定。其中，2016年1月至11月，第一产业投资增速为12.9%，第二产业投资增速为3.3%，第三产业投资增速为11.3%。

非国有单位投资增速加快。2016年1-11月，国有及国有控股单位投资增长20.2%，比1-10月下降0.3个百分点，非国有单位投资增长2.8%。自2016年7月以来，非国有单位投资达到1.8%的最低点，呈现持续上升趋势。在非国有单位中，持续复苏的主体是民营企业。1-11月，民营企业投资总额17.0万亿元，同比增长10.1%，增速比前三季度高1.0个百分点。自营投资总额1955亿元，虽然比重不大，但增速也达到6.5%，比前三季度提高0.4个百分点。对私营企业和自营企业的投资增长率已经回升，这在一定程度上表明市场参与者的信心已经恢复。

私人投资的增长率继续略有回升。2016年7月和8月，中国私人投资增长率仅为2.1%，比去年底的10%低了近8个百分点。截至2016年11月，民间投资总额达到33.1万亿元，同比增长3.1%，1-10月增长0.2个百分点。

(3)从中长期发展趋势来看，总投资进入了新的增长平台。自2009年以来，中国的投资增长率已经下降了好几倍。从2010年到2011年，总投资保持在24%左右，从2012年到2013年，总投资保持在20%左右。2015年下半年，这一比例急剧下降至10%左右，自2016年第三季度以来进一步下降至8%左右。私人投资的增长趋势不同。从2009年到2012年，这一比例保持在30%以上。从2012年到2016年上半年，基本处于快速下降阶段，但到了2016年第三季度，已经见底并趋于稳定。

市场内生投资已基本见底并趋于稳定

(1)周期性波动最大的制造业投资增速回升。在基础设施投资、制造业投资、房地产投资等四大投资领域中，制造业投资市场化程度最高，比重最大(约1/3)，波动性最大。2011年，中国制造业投资增幅高达31.8%，到2015年，增幅大幅降至8.1%，年均下降5.9个百分点。制造业投资增长率能否稳定是总投资稳定的基本条件。

2016年1-11月，制造业投资同比增长3.6%，比1-10月增长0.5个百分点，在制造业投资增速从年初的7.5%降至8月的2.8%后，制造业投资开始企稳回升。从月度增长率来看，6月份制造业投资增长率为负0.4%，11月份为负8.4%，7月份以来的持续复苏趋势明显。

(二)服务业投资市场化程度高，也趋于稳定。自2016年3月以来，私人服务业(不包括房地产)投资大幅下降至3%，7月份降至-2.2%，比2015年全年下降22.4个百分点。然而，从9月到11月，增长率稳步上升，11月的累计增长率为-1.0%。从月度投资增长率来看，复苏更加明显，10月份的增长率甚至达到了9.0%。

在私人服务业投资中，许多行业也有明显的稳定趋势。例如，2016年1-10月铁路投资增长率为56.6%，1-9月增幅明显；教育投资增速为17.2%，比1-9月提高1.5个百分点；文化、体育和娱乐业的投资增长率从上月的1.3%升至2.1%。

(3)市场内生投资主要取决于经济的内部需求，当前的增长率是稳定和可持续的。从影响投资增长率的主要因素的变化趋势来看，当前市场的内生投资有相应的支撑，增长率见底并趋于稳定不是短期现象。

首先，投资增长率是由总体稳定的经济形势支撑的。目前，中国就业总体稳定，居民消费稳步增长，出口连续两年基本稳定，没有持续下降，房地产投资稳定在一位数水平。这些需求的基本稳定性将推动市场内生投资的稳定和增长。第二，制造业投资增长率满足转型升级的内在需求(爱基础、净值和信息)。我国工业化阶段尚未完成，制造业仍迫切需要质量提升、效率提升和转型升级，这需要大量的投资支持。制造业部分行业投资的变化也反映了转型升级的需要。

结合模型预测，2017年中国制造业投资和私人服务业投资预计将保持甚至超过目前3%左右的增长率，不会进一步大幅下降，也就是说，市场内生投资已经基本见底并趋于稳定。

政策性投资下行压力依然很大，稳定总投资的条件尚未具备

与其他经济体相比，我国政府对投资有更大的控制权。一方面，它有更大的稳定投资的作用。另一方面，即使制造业投资触底并稳定下来，政策投资本身仍可能下降，因此总投资可能不会同时稳定下来。

(1)房地产投资增长率有可能再次大幅下降。根据中央经济工作会议，“房子是为了生活”，预计2017年将保持对房地产价格的严格控制。在这种情况下，房地产投资或投机需求将难以存在，而刚性需求是受当前高房价。如果房地产价格保持稳定，一些刚性部件将不会急于购买，因此2017年价格可能会稳步下降。在这种情况下，房地产将更难脱手，这反过来又会影响增加投资的热情。2017年，房地产投资增速有可能大幅下降，甚至出现负增长，这是影响总投资增速稳定的一个重要不确定因素。

(2)经济效益低，资金筹集困难。基础设施投资也有减缓增长速度的内在压力。在基础设施投资方面，受产能过剩的影响，电力投资明显下降。主要依靠财力的水利和公共设施投资率高达25%，远远超过财政收入的增长速度，自2012年以来已连续四年明显超过财政收入的增长速度，融资难度越来越大。水利公共设施投资占财政收入的比重从2012年的25.0%上升到2015年的36.6%。虽然通过ppp等手段可以提高财政资金的杠杆率，但大量资金投资于水利等短期回报较低的基础设施，可能会严重降低投资效率。因此，基础设施投资仍存在减缓增长速度的内部压力。

(三)主要资金来源增速下降，稳定总投资的金融条件仍不稳定。与总投资增长的上升趋势明显不同，2016年1月至11月固定资产投资基金的增长率仅为5.4%。其中，约占资金来源三分之二的企事业单位自筹资金同比下降0.3%，而自筹资金是融资成本较低、来源保障较好的部分，自筹资金增速下降，表明企事业单位投资能力仍未达到稳定发展趋势。

政策调整的进一步完善将有助于总投资平稳见底和稳定

(1)市场内生投资明显低于经济增长率，符合稳定投资的国际经验。从其他国家的经验来看，这是实现结构调整和见底的必要条件。由于投资乘数的作用，经济低迷时期的投资增长率普遍明显低于国内生产总值，甚至经常出现负增长，这是经济的内在调整要求，具有内在合理性。

(2)市场内生投资的见底为政策投资回落到持续增长水平创造了有利条件。投资的下行压力主要在于市场的内生投资。在经济低迷时期，由于空经济增长的下降、投资回报的下降和生产能力的降低，市场内生投资的下降速度不仅明显高于gdp的下降速度，而且高于总投资的下降速度。自2011年以来，中国民间投资增速下降了31.7个百分点，而总投资增速下降了15.6个百分点，民间投资下降幅度几乎是总投资的两倍。

随着市场内生投资触底并趋于稳定，投资下降对经济的进一步影响将会减少。2012年至2015年，中国总投资分别下降了3.2、1.0、3.9和5.7个百分点，降幅最大的是2015年，经济下行压力最明显。与去年同期相比，2016年前三季度投资增速下降2.1个百分点，对经济的影响小于2014年和2015年。随着市场内生投资的稳定，预计2017年投资下降幅度将会较小。

(3)总投资触底稳定，需要及时优化调整监管政策。当投资下行压力减小时，可以适当降低政策投资的增长目标，从而为优化结构释放更大的金融空空间，弥补不足，促进效率提升。

首先，要优化政府支出结构，提高投资效率。第二，要坚持优化投资环境，进一步刺激民间投资增长。

总体而言，经过2011年以来近五年的转型调整，中国投资增速已从20%以上的高速平稳回落至个位数增长，整体经济保持稳定。截至2016年第三季度，市场内生投资已基本见底并趋于稳定。展望2017年，如果基础设施投资和房地产投资进一步稳步下降，政策投资下行压力基本释放，总投资将触底企稳，经济下行压力将明显减轻。

(作者:国务院发展研究中心工业经济研究部)

来源：荆州新闻