买黄金还是美债？ 对冲基金经理告诉你答案

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作为全球金融市场的主流稳定投资目标，哪种资产的投资前景比美国国债更好？对冲基金骑士资本公司的基金经理拉塞尔·克拉克(Russell clark)认为，总体而言，黄金的投资前景好于美国国债，但这一结论并不意味着投资者目前就应该购买黄金，但历史数据显示，在类似的市场环境下，黄金的收益表现将超过美国国债。

早在2012年12月，在分析了当时的全球金融市场环境后，对冲基金经理就指出，黄金市场很可能进入熊市。在这份研究报告中，基金经理指出，从长期来看，国际金价走势在很大程度上跟随亚洲货币对美元的走势，印度卢比对美元的走势与金价走势有很高的相关性。此后，2014年1月，基金经理拉塞尔·克拉克(russell clark)建议投资者购买美国长期国债。

在这两份研究报告中，对冲基金的基金经理指出了一个重要的市场趋势规律，即在亚洲货币对美元走弱的市场环境下，全球主要经济体的整体通胀率将会下降，这对债券市场来说是一个好消息。

然而，亚洲国家货币汇率的趋势并不完全相同，因此基金经理使用摩根大通银行(JP Morgan Chase Bank)建立的亚洲货币汇率指数adxy来研究亚洲国家货币汇率的总体趋势。如果我们将亚洲货币对美元的汇率指数与黄金价格除以长期政府债券指数基金(美国股票代码:tlt)的价格比率进行比较，很容易看出过去十年这两个指标之间有很强的相关性。这种跨金融市场的多资产趋势之间的正相关性得到了强有力的经济原则的支持。

图例:亚洲货币对美元汇率指数和黄金价格除以美国长期政府债券指数基金价格比率图表

然而，最近黄金资产的投资收益开始超过美国长期政府债券指数基金，但亚洲货币对美元的汇率指数与去年同期相比有所下降，表明这两个指标在短期内相互背离。如何解释市场趋势的这种差异？

据该基金经理称，这种偏离是由于亚洲货币对美元汇率指数中某些组成货币的特殊金融属性。根据2012年12月31日亚洲货币对美元汇率指数adxy的计算方法，当时离岸人民币和港元对美元的汇率占该指数的47%。然而，离岸人民币与港元的汇率受中央银行政策的影响很大，离岸人民币的汇率与美元灵活挂钩，而港元则按照固定汇率与美元挂钩。相比之下，亚洲货币对美元的汇率指数中其他货币的汇率走势更加自由浮动，这些货币对美元的汇率走势能够更好地反映全球金融市场投资格局的变化。

因此，基金经理拉塞尔·克拉克(russell clark)提出了一个调整后的亚洲货币兑美元汇率指数，该指数不包括离岸人民币和港元兑美元汇率。如果将亚洲货币对美元的调整汇率指数与黄金价格除以美国长期政府债券指数基金价格的比率的趋势进行比较，则之前发现的正相关关系仍然存在。

图例:调整后的亚洲货币对美元汇率指数和黄金价格除以美国长期政府债券指数基金价格比率图表

为什么离岸人民币对美元的汇率经常独立于其他亚洲货币对美元的走势？根据分析师最近发布的研究报告，在许多其他亚洲货币开始普遍对美元贬值后，离岸人民币对美元的汇率开始下降。从这个角度来看，人民币对美元的汇率在未来开始反弹的时间将晚于其他亚洲货币。

图例:离岸人民币、新台币和新加坡元对美元的汇率图表

从这种跨市场的资产趋势相关规律来看，黄金价格除以长期政府债券指数基金价格的比率将开始反弹，也就是说，在当前的市场环境下，黄金的未来投资收益很可能超过长期美国国债。然而，相对回报并不意味着绝对回报，所以这条规则并不意味着投资者应该现在就购买黄金。在实际市场趋势中，国际黄金市场价格可能仍会下跌，但美国长期国债价格可能会下跌更多。可能催化这一市场趋势的因素是美元汇率大幅贬值，以及美联储决定通过加息来支持美元汇率指数。目前，美元汇率指数与历史平均水平相比被高估了。

图例:贸易总额加权广义美元汇率指数的历史趋势图

另一个可能导致美国长期国债价格大幅下跌的因素是，海外机构开始集体出售美国国债资产，这将推动美国国债市场进入熊市。在过去的十年里，美国机构在国际市场上的资产投资净额也急剧下降。

图例:美国机构在国际市场上的资产投资净头寸占美国总经济产出的比例图

其中，导致美国机构在国际市场上的资产投资净头寸大幅下降的因素之一是，持有美国国债的外国机构的头寸在过去十年里迅速上升。

图例:美国机构国际市场资产投资净头寸与海外机构持有的美国国债资产头寸的比较

从这些净投资的历史数据来看，美元汇率指数的长期牛市很可能已经结束，因此以美元计价的黄金资产可能会有更好的投资回报。与此同时，美国长期国债的未来投资收益可能低于大多数投资者的预期水平。这一预测似乎陷入了悖论，因为根据大多数市场参与者的投资逻辑，美国国债的下跌将推动债券收益率上升，从而推高美元汇率，并有利于空黄金价格。

这位基金经理认为，由于国际机构投资者涌入美国国债市场，美国国债收益率长期以来一直被人为压低。由于欧洲和日本央行的长期负利率政策，追求收益率的欧洲和日本投资者被迫购买大量美国国债，而中国机构投资者也购买大量美国国债，以应对人民币贬值的风险。

特朗普政府一直希望找到一种有效的政策来减少美国的双边贸易赤字，因此美国的政策制定者很可能希望美元汇率会贬值。考虑到目前美国机构在国际市场上的资产投资头寸存在较大的负差，许多海外机构开始减持美国国债，这一效应可能导致美元和美国国债双双下跌。因此，未来单方面增加美元或提高空国债收益率的市场策略将面临更高的投资风险。

来源：荆州新闻