中金评央行资产负债表：货政退出宽松而非转向紧缩

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CICC认为，央行资产和负债的变化证实，货币政策已经从放松转向收紧。随着人民币贬值压力的缓解和“宽进严出”外汇管理效应的逐步显现，央行外汇储备的下降已经并将继续放缓

1月份，中国央行的资产负债表继续扩大4556亿元人民币。根据CICC的宏观评估，央行资产和负债的变化证实了货币政策从放松转向收紧的趋势。随着人民币贬值压力的缓解和“宽进严出”外汇管理效应的逐步显现，央行的外汇储备下降速度已经放缓，并可能继续放缓。

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1月份，由于外汇储备减少和中央银行资本投资增加，中央银行的资产负债表继续扩大4556亿元(以前的价值:3972亿元)。具体来说，资产负债表的主要项目变化如下(图1和图2):

1月份，央行外汇持有量的下降幅度收窄至2088亿元(以前的数值:-3178亿元)，表明1月份央行为稳定市场而直接动用的外汇储备较上月有所下降(图3)。然而，由于个人购汇需求、机构资本外流等因素，1月份录得大规模外汇净流出。这与1月份中国外汇储备低于3万亿美元的情况基本一致。

值得注意的是，央行其他境外资产1月份减少2094亿元(原值:211亿元)，为2015年8月以来最大降幅。这可能与数据口径的调整有关——自2017年以来，央行一直将国际金融组织的相关本币账户反映为净头寸。然而，我们认为，这主要是因为央行减持了未计入外汇储备的其他证券和资产，以支持人民币汇率。

今年1月，央行对其他吸收存款公司的债权增加了6607亿元(之前的价值为7446亿元)。为了满足年初的季节性流动性需求，央行1月份通过公开市场投资的资金规模保持高位。

1月份，基础货币下降1169亿元(原值:17057亿元)，央行最大负债结构也发生了重大变化。其中，货币发行增加21，878亿元(原值:3，581亿元)，其他吸收存款公司存款减少23，047亿元(原值:13，476亿元)。这是因为春节期间，居民的现金需求增加，而银行持有的准备金却减少了。

1月份，政府存款增加了4908亿元(以前的价值为1.1万亿元；图表4)。由于财政收支的季节性变动，第二大负债项目在一月份录得显著增长。

货币乘数升至5.12(先前值:5.02)，并保持在历史高位(图5)。我们之前的报告指出，由于银行非存款负债的扩大，法定存款准备金占银行总负债的比例迅速下降。“有效”准备金率的下降趋势仍然是支持更高货币乘数的因素之一[2]。

总体而言，央行资产和负债的变化证实，货币政策已经从宽松转向紧缩。随着人民币贬值压力的缓解和“宽进严出”外汇管理效应的逐步显现，央行的外汇储备下降速度已经放缓，并可能继续放缓。面对1月份货币和债券市场的波折，央行通过各种市场操作补偿了流动性，投资仍相对充足。稳定的经济活动、强劲的信贷需求和上行的通胀压力可能会使央行逐步退出货币宽松，这也是“抑制资产泡沫、防范金融风险”背景下金融去杠杆化的需要[3]。尽管央行最近提高了各市场的操作利率，但对资金数量的控制仍然相对温和。在退出宽松政策的过程中，央行仍将保持货币市场运行相对平稳。

来源：荆州新闻