资管行业洗牌箭在弦上

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自去年发布一系列与资产管理行业相关的政策文件以来，监管机构解除金融杠杆、打破刚性赎回的决心日益凸显。

业内人士表示，监管的目标仍然是清理金融体系的多层嵌套，降低金融杠杆，打破资产管理行业的刚性交易，引导资金从虚拟转向真实。各种政策的结合旨在减少资产管理行业的内部资本周转、频繁套利、高杠杆和风险共振等问题，最终引导资金在监管约束下进入实体经济。从对银行理财业务的实际影响来看，未来银行理财业务的扩张速度将明显放缓。

自去年发布一系列与资产管理行业相关的政策文件以来，监管机构解除金融杠杆、打破刚性赎回的决心日益凸显。最近，中国央行正在制定一项关于跨行业资产管理的新规定，该规定已在业内传阅。值得注意的是，到目前为止，这份文件还没有正式发布，但是，业界已经就其中披露的监管方向达成了共识。

《金融机构资产管理业务监管指导意见(征求意见稿)》进一步明确了若干监管要点，包括禁止表内境内管理业务、打破公平交易、统一产品杠杆要求、禁止资金池操作、禁止多重套汇等。

业内人士表示，监管的目标仍然是清理金融体系的多层嵌套，降低金融杠杆，打破资产管理行业的刚性交易，引导资金从虚拟转向真实。各种政策的结合旨在减少资产管理行业内部资本空转移、频繁套利、高杠杆和风险共振等问题，最终引导资金在监管约束下投入实体经济。从对银行理财业务的实际影响来看，未来银行理财业务的扩张速度将明显放缓。

打破僵化的救赎势在必行

长期以来，国内资产管理行业存在相当大的监管套利。资产管理产品在间接融资体系下不受风险资本收益约束，在直接融资体系下不受信息披露和客户利益优先约束。

实践中，各种刚性赎回的资产管理计划在本质上具有金融机构的债务特征，但它们不进入金融机构的财务报表，也不计入或计提风险较小的资本。此外，刚性赎回取代了信息披露和委托人利益优先的原则。因此，资产管理业务使得大量信用风险在金融机构中沉淀，同时投资者也容易产生“利润为王”的非理性投资理念。

这份在业内传阅的指导文件指出，“金融机构不得在台面上开展资产管理业务，也不得承诺保护收益和打破刚性赎回。”

据业内人士称，打破公正交易已经成为监管要求，但很难实施。目前，为了保持自己的声誉和财务管理规模，银行、信托等机构会用其他资金来弥补损失。资产管理产品不能真正上市，金融机构承担了很多风险。刚性赎回提高了市场上无风险资产的利率水平，影响了利率市场化的定价基础；同时，刚性赎回使金融机构承担了与收入不匹配的风险。

值得注意的是，行业分析师表示，如果资产管理业务面向表外业务并实施，那么银行保本和理财将不再被视为资产管理业务。

“可以肯定的是，资产管理产品打破刚性赎回势在必行。”东方金城金融业务部高级分析师李希在接受采访时表示，在资产管理行业打破了Return“客户财富管理”的本质，降低了金融机构的信用风险；另一方面，有利于充分发挥信用评级机构在资产管理产品信用风险识别和定价中的作用，培育理性投资者和投资环境，有利于资产管理行业健康可持续发展。

降低合规性和信贷风险

为了消除标准差异，行业内流传的指引要求金融机构按照产品管理费收入的10%计提风险准备。当风险准备金余额达到产品余额的1%时，不能再提取。

据专家分析，对于商业银行而言，这一思路符合2016年发布的《商业银行表外业务风险管理指引(征求意见修订稿)》(以下简称《表外业务新规定》)。

根据新的表外业务规定，商业银行的表外财务管理也将按照一定的转换系数转换为表内资产，并计提相应的风险资本。此前，一些商业银行通过发行无担保理财和套期资产管理计划，间接投资于本行的信贷或投资资产，以避免资本占用；一旦上述资产面临风险，就没有相应的应计资本可以释放。

《表外业务新规定》正式实施后，表外金融风险资本的计提降低了商业银行利用表外和表内风险准备金的差异以及其他监管成本进行套利的动机，降低了合规风险。和信用风险。”李希说。

抑制多层嵌套和降低杠杆

鉴于各种资产管理产品的杠杆率或负债率不同，导致不同产品之间存在杠杆率套利，本指引规定:“资产管理产品禁止投资其他资产管理产品，但一级金融机构的基金(fof)、经理(mom)和外包投资有一定的合理性，不得例外。”

专家认为，这一规定是指金融去杠杆化，引导基金从虚拟转向真实。

“在过去的两年里，‘钱多资产少’，钱多的一个重要原因在于各种资产管理产品的套现和杠杆作用，从银行理财到经纪资产管理再到集合公共资金，使资金进入金融体系。轮到空了。”民生证券研究所固定收益组组长李麒麟认为是这样的。

“多层嵌套的资产管理产品不利于渗透和识别合格投资者(回避合格投资者和200人等)。)；另一方面，不方便识别基础投资资产，或者让投资者承担不够的风险。同时，多层嵌套延长了资金链，增加了资金的内部循环和融资成本，导致杠杆的多重积累，加剧了整个资产管理业务链的风险集聚。此外，从宏观监控的角度来看，多层嵌套不利于对实际信贷投资、规模和杠杆水平的监管，难以准确实施宏观调控。”李希认为。

据业内专家分析，目前国内市场的多层嵌套资产管理产品通常以银行为主要资金提供者，信托、证券、保险、基金和基金子公司为渠道，其中嵌套了各种结构性信托和资产管理计划。典型模式包括银行相互购买理财产品、银行通过信托进行信托贷款或信贷资产转移、银行外包投资、定向渠道业务等。如果政府正式出台新政策，一些银行将无法实施通过表外金融嵌套信托计划或资产管理计划规避监管、提供信贷、对接不良资产和过度投资非标准资产的方案。

“此举可能导致商业银行表外隐性风险在短期内转移到表内风险，同时减少证券公司和信托公司的渠道业务收入；但是，从长远来看，这将有助于提高监管的有效性，提高资产管理产品的标准化，并促进金融机构合规经营和防范金融风险。”李希说。

来源：荆州新闻