中金梁红团队：宏观数据背后暗藏哪些信息？

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近日，中国一系列重大宏观经济数据被密集发布。

每个数字背后揭示的最新经济趋势是什么？哪些指标值得关注？后续会怎么样？CICC首席经济学家洪亮发表了以下评论:

1)货币政策退出宽松，融资条件略有收紧

2月份，m2同比增长11.1%，与我们的预期一致

M2 2月份同比增长11.1%，低于上月的11.3%，但与我们的预期一致。2月份，财政存款增加了1903亿元，使m2的增长率降低了约0.13个百分点。央行逐步退出货币宽松的政策取向，证实了m2的低增长率。值得注意的是，2月份m1同比增速回升至21.4%(以前值:14.5%)，与101.9%(以前值:-28.9%)的季节性调整年化增速相对应。狭义货币增长率的跃升部分是由于去年的低基数和季节性效应。春节后，企业纷纷开始工作，增加活期存款，为后续生产和投资做准备，企业活动增加。与此同时，1月份飙升的部分信贷资金仍可能以流动性的形式留在银行体系中。随着这些因素的逐渐消化，我们预计未来几个月m1增速将放缓。

2月份，人民币贷款增加1.17万亿元，高于我们的预期

2月份，人民币贷款增加了1.17万亿元(贷款余额同比增长13.0%，经季节调整和年化后增长14.8%)，明显低于上月的2.03万亿元，但高于去年同期的7266亿元和我们预期的8000亿元。今年前两个月，新增人民币贷款总额为3.2万亿元，接近去年同期的3.24万亿元。从细分行业看，2月份家庭中长期贷款继续增加3804亿元(原值:6293亿元)，房地产调控后住房抵押贷款需求放缓。非金融企业和政府机构中长期贷款增加6018亿元(原值1.52万亿元)，短期贷款增加3386亿元(原值4331亿元)。尽管存在季节性下降，但企业贷款仍相当强劲。此外，2月份票据融资的下降幅度收窄至2418亿元(之前的数值为-4521亿元)，这可能是银行信贷额度压缩的结果。随着人民币汇率的稳定，外币贷款增加了199亿美元(以前为246亿美元)。

2月份，社会融资规模增加了1.15万亿元，远远低于我们的预期

2月份，社会融资规模增加了1.15万亿元(同比增长12.9%，经季节调整和年化增长12.6%)，远低于上月的3.74万亿元和我们预期的1.4万亿元，但高于去年同期的8312亿元。今年以来，新增社会融资4.89万亿元，高于去年前两个月的4.31万亿元。2月份表外融资项目明显减少:委托贷款增加1172亿元(原值3136亿元)，信托贷款增加1062亿元(原值3175亿元)，银行未贴现承兑汇票减少1718亿元(原值6131亿元)。在债券市场调整的压力下，公司债券净融资进一步减少1073亿元(原值:-539亿元)，股票融资减少到570亿元(原值:1599亿元)。

金融因素对信贷和社会金融数据仍有很大影响

金融因素对信用和社会福利数据仍有很大影响。今年2月，中国发行了146亿元地方政府债券，全部是替代债券。因为地方债务置换会抵消一些贷款和社会福利，我们必须注意以下两个指标来合理判断财务状况[1]:

？调整后的社会融资(社会融资+政府债券):该指标反映2月份整体融资水平的同比增长率与上月相比为16.4%，但季节性调整后的年化增长率放缓至14.6%(以前值:15.6%)。

？货币市场利率:2月份，银行间同业拆借和质押式债券回购的月加权平均利率分别上升11和13个基点，至2.47%和2.61%。

随着宽松货币政策的退出，整体融资条件略有收紧

数据显示，随着宽松货币政策的退出，整体融资条件略有收紧[2]。稳健的经济活动稳步支撑信贷需求，信贷数据保持强劲。然而，在货币政策设定为“稳定和中性”的情况下，广义货币的增长率仍然很低；随着金融去杠杆化的稳步推进，表外融资的扩张也受到抑制。展望未来，我们预计货币政策将继续退出宽松，但考虑到cpi通胀在短期内可能相对温和，退出的步伐将相对缓慢。同时，经济活动的改善也会加快货币流通的速度，而货币宽松的退出也不会抑制经济增长的动能。

2)在cpi节之后，它急剧下降，ppi在这一轮上升到新高

春节后Cpi大幅下降。

春节后Cpi大幅下降。2月份cpi同比增幅为0.8%，明显低于1月份的2.5%，也明显低于1.7%的市场预期。2月份，核心消费物价指数也从上月的2.2%小幅降至1.8%。从1月到2月，cpi同比平均增长率为1.7%，保持在适度水平。经季节性调整后，二月份消费物价指数的按月增长率由一月份的1.0%下降至-0.2%。根据cpi细分数据，2月份cpi环比下降主要是由于节后食品价格快速下降，而非食品价格也略有下降。

？节日过后，食品价格迅速下跌。二月份，食品、烟草和酒类消费物价指数同比下降2.4%，环比下降0.3%，明显低于一月份同比上升2.5%和环比上升1.7%的水平。今年温暖的冬天和充足的食物供应使食品价格在1月份短暂上涨后大幅下降。按项目划分，新鲜蔬菜及猪肉的价格均显著下跌，分别较上月下跌5.4%及1.6%。同时，鸡蛋价格也环比下降了6.2个百分点。

？2月份非食品价格略有下降，主要是因为春节后消费服务价格下降。2月份，非食品价格同比上涨2.2%，环比下降0.1%，低于上月的同比2.5%和环比0.7%。服务价格环比增长率也从1月份的1.0%降至-0.3%。在分项方面，运输及娱乐和教育服务的价格在二月份大幅下跌，分别较上月下跌百分之零点四及百分之零点九。另一方面，住房和医疗保健价格进一步上涨，环比分别上涨0.4%和0.3%。

2月份，生产者价格指数从上月的6.9%升至7.8%，创下本轮新高。

2月份，生产者价格指数从上月的6.9%升至7.8%，创下本轮新高。2月份的生产者价格指数与我们的预期一致，但高于7.7%的市场预期。生产者价格指数的进一步上升不仅仅是因为去年同期的基数较低。经过季节调整后，2月份ppi的月增长率为0.6%(年化环比增长率为7.5%)，这是2月份ppi变化的2/3原因。上游工业品价格涨幅放缓，矿业环比价格涨幅明显收窄，从上月的3.5%降至1.0%。然而，值得注意的是，再通货膨胀已经明显扩大到行业的中下游。2月份，加工业价格环比上涨0.5%，同比上涨6.6%。在行业方面，黑色金属和有色金属冶炼、化纤制造和化工产品行业的产品价格环比增幅最大。

我们预计cpi在不久的将来会保持相对温和，ppi可能会保持高位

尽管cpi可能在2月后回升，但我们预计cpi将保持相对温和，ppi将在近期保持高位。自去年以来，新鲜食品和谷物供应一直充足，消费物价指数在2017年上半年可能保持相对温和。另一方面，生产者价格指数仍在逐月上升，再膨胀的范围继续扩大到行业的中下游。我们预计ppi将在未来几个月保持高水平。与市场的一致预期相反，我们认为ppi不一定会在2月后迅速下跌，我们不能排除ppi在未来几个月内走出新高的可能性。ppi的上升通常表明投资需求和外部需求较强，制造业利润将明显提高，中下游行业的利润率也将提高[1]。

3)资本外流减少，外汇储备增加

2月份，中国外汇储备增加了69.2亿美元，达到30，051亿美元，而1月份则减少了123亿美元。这是自去年7月以来外汇储备连续7个月下降后首次增加至3万亿美元。就特别提款权而言，外汇储备也从1月份的22，065亿美元增至22，196亿美元。

2月份，中国的黄金储备连续第四个月保持在5924万盎司(即1842.6吨)不变，但相应的美元价值同比增长4.3%，至744亿美元。

评论:外汇储备的估值在2月份缩水。最近，美国经济数据正在改善，市场仍对特朗普的新政抱有期望。二月份，美元指数上升了1.6%。同期，欧元和英镑对美元分别贬值2.1%和1.6%，而日元汇率与上月持平。根据我们计算的中国外汇储备的货币构成，2月份主要汇率的变化导致中国外汇储备的美元价值缩水约171亿美元。

二月份录得外汇净流入。除估值影响外，二月份外汇储备的变动显示本月有240亿美元的外汇流入，而在同一口径下，一月份的外汇净流出为375亿美元。今年以来，经济活动保持稳定，人民币贬值预期减弱。2月份，在岸外汇的日均交易量继续环比下降13.9%，至184亿美元，为去年2月份以来的最低水平。去年下半年，监管部门在外资并购、直接投资等方面逐步收紧外汇管理，政策效应逐渐显现。然而，考虑到春节和国内需求增长的影响，2月份的贸易顺差可能会收窄，我们预计将从1月份的513亿美元降至210亿美元。

展望未来，中国外汇储备预计将保持在3万亿美元左右的小幅波动。我们预计中国经济今年将继续改善，实际和名义国内生产总值同比分别增长6.8%和11.5%。名义国内生产总值和企业利润增长率的提高将增加中国的投资回报，并吸引更多的外汇流入，特别是尚未被出口企业汇回或结算的大量外汇收入的回报[3]。在政策方面，我们预计美国将更快加息，而中国央行将继续退出宽松政策。政策趋同将有助于缓解人民币贬值的压力。因此，我们预计到2017年底，美元对人民币的汇率为6.98，人民币对美元的贬值幅度可能小于2%。因此，未来几个月，外汇流出的速度可能会继续放缓，甚至变成流入。中国外汇储备进一步下降/0/余地有限。然而，即使央行不干预外汇，外汇储备也会因估值变化而略有波动。

来源：荆州新闻