去库存转向？主动补库存预期难持续

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随着ppi从负值变为正值，并在1月份升至6.9%，工业生产者的出厂价格已经上升，一些行业已经开始从去库存化转变为主动补货，主动补货也被认为是推动短期经济稳定的一个重要因素。

2月14日，国家统计局公布的数据显示，生产者价格指数上升了6.9%，消费者价格指数上升了2.5%。

据《21世纪经济报道》记者采访，随着1月份ppi由负转正，升至6.9%，工业生产商的出厂价上涨，一些行业开始从去库存转向积极补货。目前，积极补充库存也被认为是推动短期经济稳定的一个重要因素。下一步积极补充库存的可持续性将与未来的经济趋势相关。

根据需求和库存的变化，库存周期可以分为四个阶段:主动去库存、被动去库存、主动补货和被动补货。根据海通证券(600837，BUY)蒋超团队1月份的研究报告，从宏观角度看，当前中国经济正从被动去库存转向主动补货。

1月份的Pmi数据显示，成品库存为45，高于上月；原材料库存为48，环比持平，企业原材料采购量环比增长0.5，仍处于扩张区间。中银国际证券的朱冰淇表示，这反映出空仍有企业库存补充。

蒋超的团队认为，本轮主动补货可能力度较弱，持续时间可能较短。一方面，经济增长率下降，整体库存补充较弱，去库存化将更加持久；此外，政策重点已从稳增长转向防风险、促改革，终端需求开始减弱，需求转折点即将到来，这可能会使主动补货很快变成被动补货。

“我认为积极补充库存是暂时的。例如，目前汽车库存有一定的被动补充，而库存的增加实际上是因为它们不能出售。”华融证券首席经济学家吴歌告诉《21世纪经济报道》。

库存从取消补充转移到补充

最近，王华造纸厂将每吨纸的价格提高了200元。

作为纸厂的销售经理，王华说，即使每吨200元的价格上涨，也掩盖不了原材料的上涨，有些原材料甚至一周上涨两次。

“原材料、包装材料、运输成本以及水电都在上涨。每吨纸的成本比去年接近1000元。”王华告诉《21世纪经济报道》记者。

自今年2月以来，包括浙江东大纸业、东莞建辉纸业和江门星火纸业在内的许多造纸企业都提高了产品价格，其涨价原因都与原材料和其他商品价格上涨有关。

民生银行(600016，BUY)首席研究员文彬表示，自去年以来，由于国内需求的增加和产能的不断提升，上游行业的市场供求关系有所改善，矿业、原材料等行业的价格涨幅持续扩大，进一步推高了生产资料的价格。

根据统计局2月14日公布的数据，1月份的生产者价格指数同比增长6.9%，比2016年12月份高出1.4个百分点。其中，油气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工价格分别上涨58.5%、38.4%和37.7%。

随着ppi、pmi等数据的不断完善，以前的产能过剩问题正在逐步得到解决，企业的去库存化正在稳步推进，甚至一些行业已经进入了补货阶段，这是一个自上而下的过程。

海通证券蒋超团队表示，中国工业企业的收入增长率在2015年12月触底，自2016年以来一直在持续上升，而产成品库存增长率在2016年6月触底，自下半年以来一直在持续上升。这意味着在2016年上半年，它将处于被动去库存阶段，而在2016年下半年，它将进入主动补充阶段。

具体而言，上游煤炭库存已去化学化，有色金属行业库存必须补充；中游钢铁行业补充了库存，水泥库存较低；下游房地产和乘用车库存反弹，而家电、纺织品和服装库存下降。

数据显示，上游煤炭库存整体下降。截至2016年12月底，全国国有重点煤矿库存总量为3782万吨，同比下降32%；2017年2月13日，秦皇岛港煤炭库存为484万吨，每周减少72万吨；六大发电集团的库存为1200万吨，每周增加57.3万吨。

"煤炭库存分为煤矿、运输站、发电厂等."一位煤炭交易服务提供商的负责人表示:“目前，煤矿的需求和产量相对较小，但下游电厂的库存相对较大。”

在钢铁行业，兰格钢铁信息研究中心主任王国庆告诉《21世纪经济报道》，与节前相比，节后社会钢铁库存增加了35%。

钢铁社会库存的上升基于三个原因:一是下游需求启动缓慢导致库存被动上升；第二，贸易商增加冬季储存的强度，以避免2016年初库存不足和在上升过程中无法盈利的情况；第三，制造商预计春节需求良好，而稳步增长的项目预计将在3月份出现大量需求。

积极补充的可持续性是有疑问的

本轮中国经济稳定源于需求改善下的库存补充，而持续的库存补充需要需求的支撑。

华融证券首席经济学家吴歌表示，与当前经济形势相当相似的历史时期是2000年左右。当时，库存不断减少，生产者价格指数上升，导致上、中、下游企业利润增加。然而，当生产者价格指数上升到一定程度时，达到峰值，然后经济开始波动。

“后来，真正的经济复苏是在2002年左右。当时，一方面，这是因为中国加入世贸组织，国内需求如国内住房改革和房地产投资开始拉动。”吴歌说。

吴歌告诉《21世纪经济报道》说，去库存化是经济稳定和复苏的必要条件，但不是充分条件。一方面，商业运作的改善需要去库存化，另一方面，必须有终端需求。“库存去库存现在相对平稳，但如果需求不上升，经济将难以持续复苏。根据前一轮规则，一旦ppi下降，就可能导致投资和利润下降。”

在王华看来，本轮造纸价格上涨主要源于上游原材料价格的被动传导；王国庆还表示，钢铁价格上涨主要受环境保护和产能削减政策的影响。因此，其价格上涨的主要因素不是需求扩张。

早些时候，国务院发展研究中心研究员、中国电子商务协会副秘书长卢仁波指出，手机和电视等许多制造商提高产品价格，是因为面板等原材料价格上涨。然而，市场能否接受这一点还有待观察。

实际上，终端需求主要体现在国内消费和房地产、家电、汽车等外部需求上。在房地产方面，2月初26个城市和40个城市的销售额分别增长了-22%和-17%，销售额下降。业内普遍预计，2017年房地产投资将会下降。

在乘用车方面，1月份乘用车销量同比下降9.3%，经销商库存预警指数飙升至61.5%，为2013年以来同期新高。

“去年由于优惠政策，汽车销售非常火爆，但现在销售下降速度更快，而且存在一定的被动补货库存；就外部需求而言，1月份的数据相对较好，但总体而言，特朗普上任后，市场预期相当不确定。”吴歌说，“无论如何，在现阶段，房地产市场和世贸组织很难完全恢复。”因此，从历史角度来看，持续复苏仍然相对乐观。我们认为补充库存是暂时的。”

民生银行首席研究员文彬告诉《21世纪经济报道》，一方面，外部需求不会比去年更糟；与此同时，尽管去年国内需求调控了房地产，但今年可能不会出现“硬着陆”，而可能只是增长率下降；此外，目前基础设施领域的需求相对强劲，ppp项目也在加速推进，因此今年整体开局是乐观的。“在下一阶段，我认为供应方改革将降低生产能力，国内需求和投资扩张预计将进一步扩大。今年的市场仍将上涨。”

来源：荆州新闻