毓承资本如何做投资

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禹城资本合伙人朱中原和《口腔经济观察报》记者王小慧采访并梳理出中国医疗行业正处于一个变革的时代，医疗行业投资在中国方兴未艾。回顾十多年的投资经验，我认为主线应该是回报行业的本质。行业是由公司组成的，公司提供的产品和服务必须是市场所需要的。优秀的企业可以引领行业发展，创造更大的市场，让企业自然成长和发展。变革的时代呼唤更多的医药行业专业投资者顺应潮流，抓住医药供应方改革的机遇，发现或创建龙头企业，促进行业发展。把握趋势，规划未来。从上世纪末到本世纪初，中国医药(600056，诊断股)市场处于国内替代阶段，这是那个时期的主要逻辑。许多重要的药物抓住了这一趋势，提前布置了对象和装置，这些都被跨国企业所垄断。国内替代可以大大降低成本，这是一个大趋势，它将催生许多高质量的公司，也包含许多投资机会。当时，我在投资，我们投资了一家名为甘&李制药的制药公司，其主要产品是甘精胰岛素，一种第三代胰岛素类似物。糖尿病是一个大市场。在甘制药之前，胰岛素类似物被三家外国企业垄断。我们在李赣投资的时候，企业即将进入快速发展时期，壁垒很高，几年内没有国内的竞争对手。现在公司的净利润已经达到近5亿，并准备在a股上市，这证实了我们最初的判断。在2011年和2012年，中国对医疗服务的投资远没有现在这么大，许多人通常选择管理药物或设备。当时，我们投资了一家名为凤凰医疗的公司，这是中国最大的民营医疗集团之一。当时凤凰医疗有相当多的投资机构，但最终我们决定牵头投资。我们为什么选择投资？我们认为医疗服务必须是一个重要的方向，不能继续依赖国家财政补贴。有一天，财政补贴将被透支，也就是说，私人资本将被允许这样做。这是我们当时的第一个判断逻辑。第二个判断逻辑是，当时凤凰医疗的模式是委托公立医院。事实证明，公立医院在运营的时候是亏损的，国家每年都会补贴，但它们仍然亏损；它不仅在赔钱，而且医疗环境也相对较差。凤凰医疗管理公立医院后，不需要任何国家补贴，改善了公立医院的医疗环境。硬件得到了改进，邀请了最好的医生，流程得到了改进，最终得到了当地人的认可(603883，临床单位)。通过这种模式，老百姓受益了，凤凰医疗也受益了，这是一个双赢的局面。经过深入分析和尽职调查，我们以合理的估值投资5000万美元，并帮助其在香港上市，超额认购100倍。成为首家在香港上市的民营医疗服务集团，我们的投资也获得了不错的回报。凤凰医疗的故事再次证实了我的观点:回归行业的本质。这取决于该行业是否有未来，以及该公司是否在指导该行业的发展。自凤凰医疗上市以来，许多投资机构开始意识到投资医疗服务是可行的，于是大家纷纷投资医疗服务，但现在估值不便宜，这充分说明了拐点前早期布局和投资的重要性。医药的供给方投资逻辑通常，我们认为市场是有效的。如果需求发生变化，供给自然会调整以满足需求。但现在发现，供给的调整有时严重滞后。因此，我们需要供应方改革。中国有很多仿制药公司，都处于低水平重复阶段，这是一个供方失败。药品供应方面的改革涉及两个方面，一是取消生产能力和库存，二是增加有效供应，即提供具有真正临床价值的优质产品。什么是容量减少？以前的新药生产证书是不分开的，也就是说，要获得新药证书，生产厂家必须先生产它，然后才能获得药品证书。新药证书属于制造商。如果一家新药开发商委托一家制造商作为生产企业，那么新药证书就会交给生产企业，而R&D企业肯定不愿意这样做。现在，中国食品药品监督管理局引入了许可权制度来解决这个问题。R&D企业委托生产，但新药证书仍属于研发，新药证书的所有者也可以委托生产企业给R&D人更多的发言权。这是一项重大改革。在mah系统出现之前，大量的生产能力被浪费了。因为只要是制药企业，它就会建一个工厂，而许多生产部门的大部分生产能力都是闲置的。一项数据显示，中国目前的产能利用率约为30%。如果生产能力完全开放，亚洲的制药厂就不需要开放；如果中国的产能增加一点，整个非洲的产能就不需要开放了。因此，中药去容是绝对必要的，而mah是去容的重要系统。除了去容量之外，它是去库存，相应的系统包括非专利药品的一致性评估等。许多低水平重复、低质量或无临床价值的产品将被淘汰。作为投资者，你应该清楚地把握行业趋势，尤其是你不应该急于求成，避免投资于产能过剩或即将淘汰的产品。像无锡制药这样的Cro/cmo企业正面临着巨大的发展机遇。他们提供高质量的R&D/生产外包服务，这对许多R&D新药企业来说是一个福音。他们不需要像以前那样投资上亿来建造生产工厂，因此大大降低了创业的门槛，鼓励了创业。这是近年来越来越多的生物制药初创企业的原因之一。另一方面，供应方改革是为了增加具有真正临床价值的高质量产品。中国的医药市场是巨大的，但是相对缺乏真正创新的产品，有些甚至落后美国10年。中国制药业如何才能有良好的供应？我们在早期投资一批高质量的创新型R&D新药企业，通过独立的R&D或全球产品引进，为中国患者带来具有临床价值的高质量产品。如何建立全球网络，站在行业的最前沿来筛选产品。如何判断该产品是否具有临床价值，是否真正满足中国患者的需求？如何使产品在中国落地并成功地经历从R&D、申报到临床和上市的过程，这些问题考验着投资者的专业眼光、文化水平和行业背景，同时也极大地影响着投资回报。如果供应方改革进一步扩大，不仅要增加优质产品，而且要建设优秀的龙头企业，以便系统地提供这些产品。我们不仅希望投资一个企业，也希望让这个企业成为行业的驱动力，引领行业的发展。虽然一开始有许多生物制药公司，但存在着巨大的差距，即许多生物制药公司的创始人都是科学家或教授，他们制造药物的思维方式不是因为市场需要什么，而是因为他能做什么或只是发现什么；此外，他们通常熟悉药物的早期发现，但不熟悉后期产品申报、临床试验和产品上市阶段。我们想弥补上面提到的差距，所以我们创建了基石制药。凭借顶尖的药物开发临床试验团队，吉时药业有望成为中国最好的药物开发引擎之一，并不断为中国患者提供高质量的肿瘤免疫产品。我们希望创建一个像基石制药这样的领先企业集团。资本和管理如何相处？与其他风投不同，我们主要是成立公司。作为一个风险投资者，从投资者的角度来看，我们首先看到未满足的需求，根据需求找到产品，并建立一个非常强大的产品线。首先孵化公司，然后找到合适的管理团队，并充分信任授权团队，如基石制药和华菱医药。让企业成为行业的驱动力，当这个企业成长为龙头企业，我们自然会有好的回报。首先是公司，然后是产品，然后是团队，那么谁是创始人？在我看来，这个问题取决于如何定义创始人。如果创始人的定义是发起成立这家公司，那么投资者就是创始人。然而，管理层的加入确实起到了创始人的作用，所以称其为创始人没有错。在上述模式下，管理层的激励和股权分配并不拘泥于形式，但真正的关键是每个人都能一起把事情做好，成为一个行业的驱动力。首先是创始人和公司，然后是风投进入，风投先建立公司，然后招募管理团队。这两条道路各有利弊。前者的缺点是企业家不容易冒相当大的风险去寻找资金、产品和团队。其次，一般来说，企业家必须在一开始就领导公司，他的想法可能会失败。摇晃两三年后浪费时间是一个普遍现象。后者是，vc已经建立了一个良好的平台，拥有产品、资金、甚至团队和资源，并获得了相当数量的股份，而风险相对较低，这是很多人愿意接受的。然而，这种模式也有一定的风险，即管理者变成了职业经理人，产生了工作心态。这需要警惕。我们从未遇到过这样的情况。关键是找到志同道合的企业家一起创业。在我看来，投资不应该是一夜情，它有点像结婚，在某种程度上甚至比结婚还难。结婚后，你可以离婚，但是一旦你把你的投资组合起来，你就不能离开它。毕竟，所有的钱都放进去了，如果你离开，你会赔钱的。因此，一开始，人们应该有相同的想法和强烈的承诺。对于初创企业来说，谁应该带头？我一直坚持这一观点:在战斗时，必须是首席执行官冲到第一线。他最了解前线，也最了解前线炮火的声音。投资机构更加鼓噪和欢呼，而且很难判断该怎么做。投资意味着投资于人。一旦你选择了企业家，你应该信任并完全授权他们。(朱中原，禹城资本合伙人，在医疗卫生领域有近20年的创业和投资经验。本报记者王小慧采访并组织)

王小慧经济观察报记者

经济观察公司的记者

重点领域:大型健康产业(包括跨国企业、本土企业、上市公司|非上市公司)报告:医疗政策改革；医学科技前沿(前沿技术的医学应用)及其他相关报道。(

擅长报道:深度报道、人物报道、商业观察

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来源：荆州新闻