【财讯】储架发行：贴心的融资模式

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文|本刊特约撰稿人胡琛

储架发行模式使公司更为把握发行时机，为证券化在中国繁荣快速发展奠定了基础。

党的十九大报告将住房租赁制度的重要性提高到了新的高度，很快出现了许多住房租赁类reits (房地产投资信托基金)，成为资本市场支持的新热点。

年10月23日，《中联前海开源保利房地产租赁住宅资产支持专项计划》(保利房地产类reits )首次运用“储架发行”模式，特别引人注目。 之后12月1日，刚整合完毕的招商龙头发布了其第一单住宅租赁类证券化产品“招商创融-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专业计划”(招商水龙头cmbs )，还选择了储架发行模式。 一小时，储架发行简直成了年末中国证券化市场中最具魅力的亮点之一。

融资“绿色通道”

储架发行模式来自美国股票市场，最初是上市公司在特定情况下通过增发、配股等战略实现迅速融资的特殊过程。 其最简单最朴素的理解是:公司近期有融资需求，所需资金规模明确，对制定的发行次数也有早期计划，但具体什么时候不能明确需要这笔资金的情况下，公司首先需要监督管理机构(或交易所) 监督管理机构(或交易所)批准后，向公司发出无总异议的信，如果公司需要融资，则在一周前将发行证明书、评级报告书、相关法律文件等向监督管理机构(或交易所)申报后，立即发行产品。 采用储架发行模式相当于监管机构(或交易所)为关联公司开设了融资的“绿色渠道”。 简化审批流程，有助于公司及时融资的最佳窗口。

具体来说，储架发行模式的发售，由于上市企业近年来有必要进行多次、大资金量、跨度区间时间长的重大投资，所以投资几个事项的时间节点不太能把握，如果等待繁杂的批准流程，就能把握最佳的融资时机。 因此，公司开始在监管机构游说，经过长达数十年的努力过程，美国证券交易委员会最终同意了“一次登记，多次发行”的模式，形成了储架发行的精髓。

在美国股票市场，这种最亲密的融资模式不需要取得上市许可文件的公司马上采用，首先保管在美国证券交易委员会，保管在归档的架子上，公司需要融资的情况下立即从架子上取出，提交给交易所安排发行手续， “储棚发行”一词从一开始就源于这里。

到后期，储架发行模式从上市企业的再融资行业扩展到首次公开发行行业，方便企业选择上市时期。 但是，储架发行制度不断稀释股票，对股价构成威胁，因此在美国股票市场不太受欢迎，扩大到债市后，才受到欢迎。 之后，在美国证券化市场也得到了普遍利用。

关系到公司的切身利益

2004年，中国银监会发布了《商业银行二次债券发行管理办法》，规定“商业银行二次债券的发行可以采用一次全额发行或在限额内分期发行的方法”，拉开了储棚发行模式落地中国的序幕。 到目前为止，我国监督管理机构在书面资料中被称为“分期发行”。

储架发行模式的落地，对我国公司意义重大，其表象是“绿色通道”，实际上关系到公司的切身利益。 在通过行政许可取得金融产品名牌的国家，公司必须提交非常完善的申报资料，在批准期间不可避免地要求追加资料，本来漫长的等待许可程序变得更加困难。 例如，在年债市中，从年中到年末利率的栈创新很高，推迟一个月领取批文意味着公司应该支付的利息额大幅增加。 公司面对这种情况，一般的选择是事先判断利率方向，先提出材料实现“卡位”。 但是卡需要经验，也需要运气。 运气不好的话，一是在批准报告阶段没有及时得到没有异议的信的情况下，公司可能必须接受利率高的“过桥贷款”，等待批准文的发行。 另一个是批文提前拿到了，但公司暂时没有融资需求，可能要看九牛二虎的力量拿到的批文在这里到期。 或者公司咬牙切齿地咽下肚子，在批文无效之前筹集资金，每天流泪忍受着无谓的利息价格。 货架发行模式上市后，对公司来说，是推进批准，延长融资许可的时间窗口，公司根据项目的进展情况整齐地安排融资计划。

对公司来说，储架发行模式对实质上降低了融资价格和合规价格的监督管理机构来说，有可能对公司的新闻披露质量产生疑问，但监督管理方面的任何要求都没有降低，瑜可以说没有盖瑜。 因此，监督管理机构对此采取了慎重研究、缓慢推进的方法，因此，在2004~年到11年间，一行三会和交易商协会对各自管辖范围内的金融产品采用分割发行模式，提出了详细的规定，最终是储蓄架发行模式

证券化迅速发展的力量

储架在美国发行是因债市的成功实践而闻名，而在我国其名声鹤立鸡群是由于在资产证券化中的应用。

在我国证券化市场，储架发行最初用于循环周转型证券化产品。 这类产品的基础资产引起了短期借款多、资金贷款期限短、借款后一个月内陆续开始还款、基础资产期限短于证券化产品偿还期限的困境。 但是，该贷款具有顾客层的高质量、广泛且稳定的优势，是证券化的最佳资产类型，因此根据其资产优势设计了“以本金循环购买基础资产，并将利息持续支付给投资者”的产品类型。 在我国现有制度的框架下，为了实现循环购买，需要分期发行，同时具体的发行时间需要等待基础资产的形成来明确。 因此，储架发行模式可以说是为循环周变革证券化产品几乎设计的发行制度。

循环型证券化产品的基础资产主要使用众所周知的蚂蚁花呗、京东白条、部分商业银行的信用卡分期债权等金融行业。 年7月，东方证券资产管理企业发行《东证资管——阿里巴巴1号~10号专业资产管理计划》时，从未向证券监督会申请“3年内不定期发行10期的资管产品，将每期的发行额控制在2亿~5亿之间”，与我国第一批证券化产品

从技术上讲，将储架发行模式应用于循环周期变革证券化产品比应用于其他证券化类型的意义更大。 但是，储架发行不是专门为循环周变革证券化产品设立的，在现在的市场上其他类型的证券化产品也在发行时选择储架发行。 比如开头提到的保利房地产类reits和招商龙头cmbs，年12月26日批准的第一家民营企业长租公寓类reits“高和晨曦-中信证券-领昱系列资产支持专业计划”。

在很多领域，满足证券化约定要求的基础资产往往是随着时间的推移而形成的，在基础资产发生的情况下，公司愿意用证券化的方法获得现金，补充流动性。 但是一个问题是，在很多情况下，基础资产具体什么时候在节点上发生，评价不多。 用“卡”融资的方法处理困境，技术难度太高。 有了储架发行模式，公司对发行时机的把握就更加充裕，因此储架发行为证券化在我国更繁荣的快速发展奠定了基础。 我们期待着我国证券化市场将来进一步成长，储蓄架在证券化行业的发行应用将全面开花。

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来源：荆州新闻