全球央行竞相货币政策正常化

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在经济加速复苏的背景下，2017年，美国、加拿大、英国等国央行相继收紧货币政策，尤其是美联储(Federal Reserve)不断加息，并推出降表计划。2018年，全球货币政策的转变将进一步成为一种趋势，流动性紧缩的转折点即将到来。每个经济体都更难把握货币政策正常化的节奏和力度。

与此同时，在“货币政策正常化”的全球竞争中，各国央行都希望自己能跑得更快，而跑得慢的央行将被下一场危机吃掉。毫无疑问，经济快速复苏的国家可以跑得很快，它们也可以利用当前的经济复苏浪潮，在全球经济复苏的最佳时机加速运行，这是成本最低(因为外部需求最强)且收益最大的选择。此外，我们应该密切关注美联储在解除其巨额资产负债表后将从市场中撤出部分流动性，这将对国际金融环境带来额外的紧缩效应。

美国引领货币正常化

根据中国银行国际金融研究所的最新研究报告，随着美国劳动力市场的紧缩和劳动力成本的上升，美国的通货膨胀指数将缓慢上升，并逐渐接近2018年2%的目标，美联储将继续货币政策的正常化。预计美联储将继续采取缓慢而渐进的加息政策，大约每年加息两次，并逐步缩小资产负债表规模。

目前，美国是发达经济体中的经济领导者。由于自身原因，欧洲和日本暂时都无法实施加息政策。美国的先发优势非常明显。失业已经成为美联储行为的下限。如果失业率不高，它会移动，而如果失业率高，它就不会移动。尽管目前的通货膨胀率低于目标，但失业率处于历史低点。经济的结构性原因导致通货膨胀在短期内仍然没有上升，美联储对整体经济的信心是充分的。这种信心是通过2017年经济增长逐渐超过预期而建立起来的，因此应该在2018年的行动中得到体现。此外，在这种变化下，美联储可能会变成一只只说不做的“鸽子”，语气更为宽松，对经济复苏的压力也更小，这就是实际加息可能超过预期加息的原因。

此外，鲍威尔将于今年2月接替耶伦出任美联储主席。从鲍威尔过去的低调行为和与白宫的和谐关系来看，在他的领导下，美联储将逐步提高联邦基金利率，并根据既定计划在2017年9月20日将资产负债表缩减至4.5万亿美元。在此前提下，中国将进一步采取更加灵活的措施应对美国经济的波动。

欧洲正常化的道路是缓慢的

欧洲经济的持续全面复苏将推动欧洲央行进一步考虑降低量化宽松的规模，退出负利率政策。然而，由于高失业率和低通胀水平，预计欧洲央行货币政策正常化的道路将是缓慢而谨慎的。

目前，一些机构预测，尽管欧洲央行将逐步收紧货币政策，但实际加息周期可能在2019年开始。2018年相对宽松的货币政策仍将支撑股市。

高盛集团预计，欧洲央行可能从2019年下半年开始新一轮加息，并将首次加息20个基点。然而，如果欧元区经济复苏强劲，加息的时机可能会提前至2019年年中。这也意味着欧洲央行首次加息的时间将远远落后于其资产购买的结束时间。

受英镑贬值和通胀上升的影响，英格兰银行将考虑在2018年提高利率和降低资产购买规模。

日本的政策保持不变

日本的人口老龄化和封闭政策限制了其经济增长潜力，“安培经济学”的有效性有限。2018年日本经济增长放缓，将促使日本央行保持量化宽松和质化宽松的政策取向。几天前，日本央行以8:1的投票结果决定维持现行货币政策不变。目前由日本央行实施的量化宽松政策(Qqe)，也称为定性量化宽松政策，伴随着债券收益率曲线的控制，旨在实现2%的通胀目标。目前，日本银行继续扩大货币基础，直到通货膨胀指数达到甚至超过2%，并能稳定地保持在这一目标之上。

日本银行一直在悄悄减少资产购买。尽管它仍然保持其宽松的承诺，以每年80万亿日元的速度增加其债券头寸，但其最近的债券购买率已经下降了一半。分析师预计，日本银行的债券购买将进一步放缓，因为该行已持有日本市场40%的债券，政府计划今年减少债券发行。

中国的政策是稳定和灵活的

新兴经济体不同地区的经济趋势大不相同。在增长速度相对较快的亚太地区，货币政策将保持稳定和紧缩；在拉丁美洲、中东、东欧和非洲，经济复苏乏力，受商品市场影响很大，货币政策仍然宽松。

作为最大的新兴经济体，中国的货币政策尤其令人担忧。2017年底，中国人民银行发布的《2017年第三季度中国货币政策执行报告》指出，灵活运用多种货币政策工具，合理安排工具匹配和操作节奏，“削峰填谷”保持流动性基本稳定，把握好保持流动性基本稳定和去杠杆化之间的平衡；进一步完善宏观审慎政策框架，组织实施宏观审慎评估，逐步探索将更多金融活动和金融市场纳入宏观审慎管理框架，引导金融机构做好流动性管理，保持稳定中性的货币金融环境。

2017年12月召开的中央经济工作会议被设定为“稳健的货币政策应保持中性”，即2018年货币不会松动。叠加“强监管、风险防范、泡沫抑制和去杠杆化”仍然是各种金融政策的基调。今年，中国的货币政策可能会收紧，难以放松，流动性仍处于紧张平衡状态。其中，“保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长”的提法意味着，2018年信贷可能与2017年一样强劲，但更多的资金应该投向实体经济。

来源：荆州新闻