券商策略周报：不悲观的四个理由 关注进场信号

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上周，由于美国股市大幅下跌等因素，沪深a股市场在周一上涨后继续波动和下跌。上周五，上证综指盘中一度跌破3100点，两市的日均成交量降至4800亿元左右。截至上周五收盘，上证综指收于3129.85点，一周内累计下跌9.60%；深圳成份股指数收于10001.23点，一周内累计下跌8.46%；创业板指数收于1592.51点，一周内累计下跌6.46%。

从行业表现来看，各行业均呈下降趋势，其中房地产、非银行金融和一些周期性产品行业增速较前一时期最高，出现了最明显的回调。

海通证券(600837) (600837) (600837):

目前，市场回撤空月是足够的，但调整时间不够，市场将有很大的机会，直到基本面和政策在3月变得更加明朗。在配置方面，要注意估值与利润的匹配度，边际资金的偏好，坚持业绩为王。

中信证券(600030，股票咨询)(600030，证券交易所):

短期而言，海外市场仍存在不确定性，市场情绪仍不高，a股市场波动收敛需要时间。此外，短期大盘波动容易引发一些负面预期，但a股市场可能在本轮调整后迎来全年低点。

中投证券:

从美股走势来看，目前很难判断稳定时间。随着春节假期的临近，在a股市场休市期间，基金仍对海外因素感到担忧。预计本周市场风险偏好将保持在较低水平，市场很难超出预期。

银河证券:

通胀预期提高了资本成本，导致市场波动和调整。但是，目前的市场下跌已经掩盖了年初以来的上涨，这是过度调整。在加强监管和持续去杠杆化的背景下，a股市场短期内可能进入大幅波动阶段。

中银国际:

从技术角度来看，市场调整似乎接近底部，外部市场正显示出稳定的迹象。然而，投资者仍需关注相关金融监管政策、经济数据增长以及全球货币政策收紧节奏等不确定因素。建议采取较少的行动。

蔡襄证券:

短期市场波动的触底过程将继续。一方面，外部市场的不确定性尚未消除；另一方面，消化a股市场的悲观情绪需要时间。

广发证券(000776，股票咨询)

中期上行逻辑没有关注短期进场信号

美国股市的暴跌动摇了a股市场缓慢的牛市模式吗？短期而言，进入市场的增量资本规模将受到美股大幅下跌的影响，而中期而言，a股公司盈利能力提高和通胀温和的组合没有太大变化。自2016年以来，a股市场上行的主要动力来自企业盈利能力的提高。2017年，企业盈利能力呈现上升趋势，但贴现率继续上升。因此，上证综指涨幅有限。我们判断，2018年a股市场的上行动力将来自公司盈利能力的不断提高，市场也将从股票游戏转向资本增量入市模式。那么，美国股市的大幅下跌动摇了a股市场这两个方面的驱动力吗？1.美国股市的大幅下跌已分阶段减缓了北行基金流入a股市场的速度，削弱了短期增量基金的催化逻辑，但推动市场的中期增量基金的上行逻辑并未被摧毁。美国股市暴跌，全球股市的风险偏好大幅下降，导致自2月份以来，近100亿北行基金流出a股市场。同时，a股机构投资者“获利效应”的弱化也影响了其他基金进入市场的进程。从中期来看，由于a股市场调整的主要原因是全球货币政策的正常化促使债券收益率从较低水平迅速上升，从而加大了股票资产的波动幅度，在美国股市稳定、外部市场波动恢复正常后，北行基金将相对较快地恢复流入模式。2.目前，没有证据表明全球资产价格波动影响了全球经济的良好增长趋势。中国最新高频数据显示，经济增长弹性依然良好，企业盈利能力持续增长趋势未受影响。即使考虑到春节因素，1月份的进出口数据仍超出预期。1月份挖掘机销量同比增长135%，为历史同期单月第二高。基层研究机构1月份的重型卡车订单增长率也相对强劲，这证实需求方表现依然良好。因此，2018年a股公司利润增长的可持续性将逐步得到确认，增量资本进入节奏的中期趋势保持不变。目前企业盈利能力的提高和适度的通货膨胀的结合并没有太大的改变。

a股市场在短期内再次吸引资金的前提是美股企稳，但企稳的标志不是美股上涨，而是美股波动性下降趋于正常。目前，美国上市公司的盈利预期仍然良好。美国股市目前的下跌主要是由资产价格的快速上涨和强劲的经济基本面数据造成的，这两者共同导致通胀预期的快速上升，然后是长期利率的急剧上升，这给已经很高的股票估值带来压力，最终导致大规模的调整。因此，有必要观察美国股市的波动性在未来是否会回落并趋于正常:1。恐慌指标vix指数已经回落到相对正常的水平。例如，自1990年以来，平均值一直在20左右；2.调整以原油为代表的大宗工业产品价格的上行斜率，以缓解通胀预期；3.资产价格的大幅波动使得美国债券收益率的上升斜率明显放缓，降低了对股票估值水平的边际影响。一旦外部市场的影响减弱，北行基金有望恢复其对a股市场的快速流入，从而使a股市场在短时间内企稳并反弹。总体而言，a股市场的中期上行逻辑并未被破坏，预计在外部市场稳定后，将回到缓慢的牛市模式。

一些投资者担心中国的利率将受到美国债券收益率上升趋势的推动，但我们认为，在美国的影响下，中国的长期利率不太可能迅速上升。美国股市这轮下跌主要受美国债务利率快速上升的影响，这与通胀预期上升和利率期限结构极度扁平有关。另一方面，自2017年以来，中国一直受到名义国内生产总值(gdp)上升趋势和国内监管政策的影响，长期利率上升的时间和幅度领先于世界主要经济体。目前，中美利差仍高于历史平均水平，而人民币汇率相对较强。中国的利率没有必要被动地保持汇率驱动的利差，跟随美国债务利率的上升趋势。可以看出，年初以来，美国国债长期利率快速上升，而中国国债长期利率相对稳定。如果我们认为美国金融市场波动性加大可能促使美联储重新衡量收缩的速度和进度，那么美国债务利率的上升可能会放缓，对中国利率的短期拉动作用相对有限。

贴现率的波动影响的是节奏，而不是a股市场的走向。美股的大幅下跌显著扩大了a股市场的调整幅度，这主要体现在贴现率(风险偏好)波动幅度加大，短期内增量资本吸纳步伐缓慢。中期而言，在逐步确认a股公司利润增长可持续性的过程中，折现率的波动主要影响的是节奏，而不是a股市场的走向。估价是市场比较的“标尺”。目前，全球主要股指都是用pb-roe来衡量的。与美国、日本等发达市场和巴西等新兴市场相比，a股公司盈利能力所对应的估值水平仍具有显著吸引力，在美股企稳后，增量资金有望再次流入。

在配置方面，建议关注大循环行业(特别是房地产、银行、经纪、保险行业)、海外定价的基础金属行业(铜、锌、锡等品种)、产能扩张逻辑支撑的中游制造领域(基础化学品、设备机械、材料包装)以及上游和中游循环产品(建材、煤炭、钢铁、工程机械、重型卡车等)。)具有释放利润的潜力。

沈万红源(000166，临床股票)

当前市场不应悲观的四个原因

随着相关预期对市场的影响越来越大，股指自2月份以来迅速回调。我们认为市场已经处于底部，投资者不应该对市场前景感到悲观。主要有四个原因:

1.目前，股价高于60天移动平均线的股票只有6.53%，非常接近2015年9月初(4.81%)和2016年2月初(5.51%)的低水平。盈利效应的收缩处于极端位置，表明市场已经反映出一些过于悲观的预期。

2.在2015年至2017年的四个重要市场低点，深湾逾一半的第二产业已跌破收盘价。我们统计了102家深湾第二产业的最新收盘价低于历史重要低点的比例。我们可以看到，95.1%的行业收盘价已经回到2017年12月的水平，75.5%的行业收盘价低于2017年5月的水平，55.9%的行业收盘价低于2016年1月的水平，低于2015年8月和7月低点的行业收盘价占75.5%，上述时点不仅是股价的阶段性低点， 而且我们的量化指标所暗示的悲观预期相对偏激的时间点表明，本轮市场调整可能已经相对充分，机会正在孕育。

3.市场资金外流速度明显放缓，微观结构迅速巩固。今年以来，海外资金和两家公司的净流入一直是市场的重要支撑力量，但在最近的市场调整期间，有资金外流的迹象。首先，海外资金外流与美股回调基本同步，但外流速度明显放缓。一个值得注意的现象是，2月5日的道路？琼斯工业指数下跌1175点，第二天北行基金净流出为98亿元。2月8日？琼斯工业指数再次下跌1033点，次日北行基金净流出仅为26亿元，流出规模大幅下降。从结构上看，最近海外基金大幅减持了银行、非银行金融、食品和饮料、家用电器等领域的白马股票。但是值得注意的是，从2月7日到8日，它们变成了净流入。二是两个融资基金的净卖出率也在放缓，年初以来，两个融资基金的累计净买入量从566亿元的高点下降到43亿元，表明年初流入资金已基本清理完毕。从结构上看，这两只融资基金上周专注于出售非银行金融、电子、银行和有色金属行业。然而，从2月7日至8日，这两个融资基金转为净买入银行和房地产行业的个股，非银行金融产品的净销售也大幅下降。

4.近期市场对相关政策预期的关注。我们认为，进一步推进金融去杠杆化的前提是在保持稳定的同时取得进展，央行最近发表的“银行体系流动性应相当稳定，货币市场运行应平稳”的声明证实了这一点。几乎每次市场都倾向于关注金融去杠杆化的预期，离市场机会的出现不远了。

目前，市场处于高性价比区域。问题是当市场反弹时买什么，以及中期如何安排。回顾了深湾二次产业目前的股价和2014年以来的六个重要低点(2014年6月23日、2015年7月9日、2015年8月28日、2016年1月27日、2017年5月11日和2015年12月27日)，结果显示市场风格可能不太明显。如果你购买白马股票，你将购买未来阶段业绩增长的确定性，但失去灵活性；如果你买入“制造+创新”的领军企业，短期微观结构相对健康，但在季度报告的验证期可能面临分化，中长期无疑是挖掘基本面拐点的关键方向。

国源证券(000728，诊断)

春节后变暖的可能性很高

回顾2010年春节前后a股市场的表现，我们可以发现春节前后几个交易日a股市场上涨的概率很高。以万德勤a股指数为例，a股市场在节前及节后5个交易日内上涨的概率接近90%。我们认为，春节后市场复苏的高概率有几个原因:

首先，春节后，流动性通常会分阶段恢复。春节前不断增长的社会流动性需求促使央行采取阶段性稳定措施。尽管央行今年一直暂停公开市场操作，但临时储备中叠加了有针对性的RRR降息政策，以保护流动性，而且预计假期后的资金也将迎来阶段性的乐观预期。

第二，春节后增量资金进入市场的概率较高。随着节前居民可支配资金的增加，资产配置需求也将相应增加。同时，第一季度也是基金产品开仓的高峰期。从年初众多墓地基金的热销和部分股票基金发行份额的大幅增加，我们可以感觉到股票市场在配置大规模资产方面的吸引力正在增加。

第三，春节后市场风险偏好可能会上升。从往年的经验来看，这一时期市场上涨的可能性更大。

根据上周发布的经济数据，中国经济增长稳定，出口数据正在改善，宏观基本面是安全的。投资者可以在市场调整后等待新的机会。建议关注利润与估值水平相匹配的行业领导者。就具体行业选择而言，建议关注最近超卖但正在蓬勃发展的科技行业，如电信、电子、与消费者需求相关的休闲服务、医药行业等领域。

方正证券(601901，诊断)

短期市场可以注意四点

上周，两市股指均跌破34天移动平均线，证实去年12月18日开始的多头市场进入休市阶段。此外，由于大多数指数已经跌破市场的起始位置，市场调整时间可能会延长，空调整可能会扩大，因此投资者需要做好准备。

从最能反映a股市场整体走势的上证综指来看，自2016年1月以来，其周跌幅一直在6%左右，小实体一直保持缓慢上升趋势，最大周跌幅不超过4%。例如，上证综指在2016年4月22日那一周下跌了3.86%，在2016年12月16日那一周下跌了3.4%，上周又下跌了9.6%，改变了小实体上涨的原有节奏，使得观察区间不得不从周水平调整到月水平甚至季度水平。站在季度层面，深圳成份股指数和中小板指数可能是典型的。经过七个季度的横盘交易，深证成份股指数和中小板指数目前都选择了下跌，但它们仍需等到3月底和第一季度末才能确认突破的有效性。

对于短期市场趋势，建议投资者注意四点:

看看上证综指能否守住3000点，而不打破去年5月11日3016.53点的低点；第二，看看大消费和大金融部门能否不再跟随市场下跌，而是通过横向冲击稳定市场情绪；第三，看上海股市的周实体能否尽快减少，整个市场的成交量能否尽快减少到3200亿元左右；第四，看看相关政策预期是否能对市场产生催化作用。

此外，引领今年1月份股市上涨的房地产、石化和银行业最近大幅下跌，而上海证券交易所(Shanghai Stock Exchange)表示，上周已对大规模集中抛售等行为采取了预警措施，并限制了盘中交易的交易量，这值得关注。

CICC

这种调整可能是极端的

我们预测，在2018年通胀预期上升的背景下，空利率(包括美国国债利率)仍将上调，股市波动幅度将明显加大，但本轮股市大幅波动的时间点更早，幅度比我们预期的更大。目前，基本面因素一直难以判断短期市场趋势，一些技术指标往往相对更有效。上证50指数上周的盘中低点接近2016年低点至2018年初高点累计涨幅的一半，蓝筹股指数2015年的最大回撤约为50%；创业板指数从2014年第四季度的低点回落到2015年的高点，涨幅为70%，而中国目前的经济基本面和全球经济周期应该好于2015年。因此，尽管外部市场的稳定时间仍难以判断，但从各指数的累计跌幅来看，市场调整可能会更加极端。

如果将潜在的市场调整分为两种类型，一种是恢复周期内的调整，另一种是恢复周期结束后的反向调整，根据目前的信息，我们认为这种调整可能是恢复周期内的调整。自2016年上半年触底以来，全球经济总体复苏趋势仍在深化。尽管一些经济体的繁荣在未来几个月可能会下降，但这不是转折点，也不是底部。自2016年中国经济企稳以来，实体资本支出周期仍在深化，房地产行业存量较低，外部需求仍保持稳定。这些因素支撑着中国经济的稳定增长。

回顾过去，美国股市的稳定和金融去杠杆化政策符合预期，这将在一定程度上有利于市场信心的重建。然而，考虑到春节假期即将到来，外部市场仍不稳定，市场更有可能在假期前波动和调整。

国泰君安(601211，诊断单元)

对企稳后的反弹持乐观态度

美国股市的影响力可能会小幅下降。海外资本流入是2017年a股市场走出马龙市场的重要推动力，同时伴随着a股市场定价权向海外资本的边际转移，这反过来又在一定程度上增加了美股上周的影响力。继2009年全球股市上涨和2015年a股市场调整后，a股市场估值已成为全球金融资产的相对估值低谷。与此同时，随着深交所于2016年12月开业，以及摩根士丹利资本国际于2017年6月宣布将其纳入a股指数，海外资金加速流入a股市场。我们认为，海外基金的进入带来增量资金的同时，相应的定价能力也有所提高。然而，由于1月份非农工资增长数据的影响，市场预计美国通胀将升温，进而担心美联储加息将加速，美国股市将大幅调整，海外资金将出现流出a股市场的迹象。从数据可以看出，上周北行资金净流出为112.7亿元，与2015年6月的水平相当。我们认为，海外市场稳定后，海外资金暂时外流对a股市场的压力将略有下降，投资者不必过于担心。

受资产管理和信托监管政策影响的个股规模有限。我们认为，在业绩预测频繁“开矿”的背景下，许多股票纷纷创出新低，这将资产管理和信托等产品推回到清算线。根据2017年第三季度报告的数据和2018年2月9日的市场情况，信托公司和券商共有267只股票，总持股比例超过0.1%，总市值约为1705亿元。上周267只股票的平均涨幅为-7.4%，中位数为-7.2%；上周，平均增减幅度为-8.2%，中位数为-8.4%。我们认为，受资产管理和信托监管政策影响的个股规模有限，对市场的相关影响也在减弱。

对春节至4月初市场反弹窗口持乐观态度。我们多次提出春节前和四月初两大选择，目前春节前的时间已经到了。随着市场风险的释放、市场情绪的缓和以及海外资金外流导致的定价权回归，我们相信市场将从春节到4月初恢复，我们对市场稳定后的反弹持乐观态度。当然，市场只是在反弹，而不是逆转，主要是因为国内经济和金融政策仍有待澄清，美国加息进程和经济复苏的再平衡政策仍有待观察。4月初，随着相关政策的实施和经济数据的披露，市场的风险偏好预计将增加，导致第二选择。

对周期领域右侧的机遇持乐观态度，金融和房地产领域全年都有绝对回报。在资产负债表修复减弱了对利润表的拖累、资源产品现货价格稳定的情况下，领先股仍有盈利增长超出预期的可能，对建材、钢铁、石化、有色金属和煤炭等周期性行业的合适机会持乐观态度。从全年来看，虽然有are/きだよききだよきききききよきききき

来源：荆州新闻