货币宽松有度 资金利率基本到底

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央行最近发布了第二季度货币政策执行情况报告。该机构表示，从报告中相关表述的变化来看，货币政策在实际操作层面的微调和放松已经得到证实。

央行的货币政策报告确认，稳健中性的货币政策在实际层面得到微调和放松，但宽松程度仍然有限，“合理充裕流动性”的定位逐渐清晰，“资本利率”基本处于末位。

确认微调和放松

央行最近发布了第二季度货币政策执行情况报告。该机构表示，从报告中相关表述的变化来看，货币政策在实际操作层面的微调和放松已经得到证实。

央行在第二季度报告中对货币政策取向的总体表述仍是“保持货币政策稳定中性，保持货币供应闸门”，而在第一季度报告中的表述则是“保持货币政策稳定中性，控制货币供应闸门”。

单看这一陈述，细想“照顾好”和“控制”与“总门”之间的区别可能会令人困惑，但与随后的补充陈述结合起来，其含义就相对清楚了。

首先，货币政策应该“紧而适度”。这份报告提出“稳健的货币政策应该是中性和适度从紧的”，而“适度从紧”的提法在前几个季度的报告中并没有提及。这不是央行第一次使用“适度从紧”这个术语。《中国证券报》记者发现，“紧缩和适度”一词在2015年的货币政策报告中反复出现。当时的提法是“继续实行稳健的货币政策，更加注重紧缩和适度。”

其次，它指出“流动性应该相当充足”。这与6月20日国务院常务会议和货币政策委员会第二季度例会的制定是一致的，并与第一季度报告中的“合理稳定”进行了进一步调整。事实上，“合理稳定”一词仅在2017年第四季度报告中使用，而“基本稳定”一词在2017年大部分时间都在使用。从“基本稳定”到“合理稳定”，再到“合理充裕”，央行制定的流动性监管政策的变化与流动性变化相一致，呈现出今年的升温和好转。值得注意的是，从2015年到2016年，央行在描述流动性时使用了“合理充裕度”。

最后，它强调“提高政策的前瞻性、灵活性和有效性”，也就是说“保持政策的连续性和稳定性”。言下之意是，我们不仅要保持货币政策的稳定取向，还要“根据形势的变化进行预调微调，注意稳定，引导预期。”记者注意到，在2015年第一季度货币政策报告中，央行使用了“既”和“既”的句型，并提出在继续实施稳健货币政策的同时，应更加注重“适度从紧和预调微调”。

总之，第二季度报告中有关货币政策的制定和表述有所变化，很多地方与2015年的情况相似。

回顾2015年，央行多次实施RRR降息和降息，货币市场流动性持续充裕。市场普遍认为当时的货币政策是宽松的。随后，对于这一时期的货币政策，央行相关人士也表示，自2011年实施稳健的货币政策以来，由于经济下行压力较大，货币政策在某些时期可能会较为稳健和宽松。

纵观今年，在1月、4月和7月，央行实施了三次有针对性的RRR降息，春节前还实施了“临时RRR降息”。银行体系流动性持续充裕，市场利率大幅下降。本月初，货币市场利率降至2015 -2016年的低位。

可以说，目前的货币政策在实际操作上不仅与2015 -2016年的一些时期相似，而且也有些相似，市场参与者的实际感受也略显宽松。

突出宽松的底线

然而，“稳定”的前提条件并没有改变，这表明货币政策不仅是微调和宽松的，而且是有边界的，不会明显偏离“稳定”的前提。

如前所述，央行建议“根据形势变化进行预调整和微调。”这实际上解释了今年货币政策调整的原因，即形势已经发生了变化。

记者注意到，这份报告在判断经济运行环境时更加谨慎。在国际上，报告指出，“当前全球经济继续复苏，但贸易摩擦、地缘政治和主要经济体货币政策正常化增加了全球经济和金融市场的不确定性，外部环境发生了重大变化。”在国内，报告提到“还有一些深层次的结构性问题。”

报告特别强调，“应注意防止短期内需求方面的‘几次遭遇’可能对经济造成的干扰。”这里所谓的“几次遭遇战”应该是指贸易摩擦、美联储加息、严格的金融监管和地方借贷的标准化可能对短期需求产生一定的重叠效应。因此，今年以来货币政策预调整和微调的动因源于经济运行环境和增长态势的某些不利变化，这就要求对宏观经济政策进行适度调整和对冲。

然而，央行仍强调“向总闸门提供资金，坚持不搞“洪水灌溉”式的强刺激”，这表明了政策的“底线”。

一些市场研究人员表示，仅凭“稳定”或“中性”很难准确把握货币政策的真实松紧程度，而货币政策执行报告中有一个核心码字——是否存在“关口”。一般来说，在真正宽松的货币政策周期中，没有提到“闸门”。如果货币政策在态度和立场上倾向于紧缩，一般会提到“闸门”，常用的表达是“控制闸门”、“保持闸门良好”和“调整闸门良好”。

纵观之前的货币政策报告，我们可以看到，从2010年第三季度到2011年第二季度、2013年第一季度到2014年第二季度以及2016年第四季度都有提及“盖茨”。2015年至2016年第三季度期间没有使用“门”一词。

此外，央行强调，“坚持不搞‘洪水灌溉’式的强力刺激”，态度似乎比以前更坚定了。据工业证券(601377)分析师称，这是央行在放松货币政策后进一步强调宽松政策的底线。

市场利率存款和底部约束

由于货币宽松政策有底线，市场利率的下降趋势也有底线约束。市场机构认为，市场利率正面临底部约束，空下行幅度不大。

今年以来，银行体系流动性明显改善，市场利率中心有所下降。尤其是自6月底以来，流动性极其充裕，短期市场利率大幅下降。

上周初，银行间市场超短期隔夜回购dr001利率降至1.4%，为2015年7月底以来的最低水平；dr007的7天回购降至2.25%，为2015年6月中旬以来的最低水平。中期和长期Shibor下降至2.8%以下，接近2015-2016年2.78%的最低点。股份制银行三个月期银行间存单发行利率一度跌至2%，创历史新低。中美三个月期国债的利率是上下颠倒的。

从这些数据可以看出，“宽货币”取得了成效。下一步，央行货币政策的重点将转向疏通货币政策传导，促进从宽货币到宽信贷局面的形成。

据行业分析，近期流动性充裕的一个重要原因是总流动性上升，信贷扩张尚未开始。信贷扩张受阻，大量资金仍留在银行体系中。

不难理解，最近，国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议，重点是进一步疏通货币政策传导机制，增强服务实体经济的能力。

换句话说，现在货币几乎已经“松动”，主要任务是疏通货币传导，形成广泛的信贷局面。

值得一提的是，在这份货币政策报告中，央行专门以专栏的形式阐述了“当前经济运行与货币政策”。央行指出，“从货币政策传导机制的角度来看，央行在向银行体系注入流动性后能否有效地利用和传导流动性，取决于资本供求双方的意愿和能力。与此同时，在主要经济体的贸易摩擦增加和货币政策收紧的情况下，还应注意本国货币政策和外国货币政策的协调。”央行认为，在下一步，我们应该“发挥‘多提’政策，增强金融机构服务实体经济的内生动力，特别是小微企业。”

分析师认为，宽信贷的方向已经确定，虽然仍存在一些制约因素，但趋势相对清晰。一旦信贷创造加速，消费和积压的占领将加速。此外，汇率政策的边际调整也将限制空的市场利率下降。有鉴于此，未来0/12365だよ将进一步放松货币市场的流动性，流动性“合理充裕”的定位将逐渐清晰，资金利率将基本达到终点。

来源：荆州新闻