国电南瑞：强强联合打造行业龙头 步步为营铺开多点布局

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国电NARI (600406，诊断单元)

强强联合打造行业龙头，一步一步扩散多点布局

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CICC曾涛

再次覆盖国电NARI公司(600406)给出的推荐评级，目标价格为20.00元，对应18/19E26/23XP/e的估值倍数，原因如下:

领先的电网自动化行业。公司已经形成了输变电-调度-配电自动化的全方位覆盖，其核心竞争优势包括:1)南瑞国家电网中标率高达34%，17年来整个变电站招标的中标率接近40%；2)国家电网自动化终端中标率约为9%，主站中标率接近一半。随着电网投资进入第三阶段，配电环节的投资比例从22%进一步提高到26%，同时配电网自动化的覆盖率也有了很大的提高，空机房配电网一、二次设备一体化的趋势进一步推进，这将进一步增强公司在电网自动化领域的领先优势。

UHV/高压直流输电市场处于领先地位，并大力研发核心技术。公司核心产品换流阀是UHV核心设备之一，在国家电网中中标比例高达43%；同时，柔性DC换流阀核心线的中标率约为50%。市场:2018年，UHV线的增加有望在2017年低谷后恢复，张北线带来了25亿元的订单增量；公司:积极布局柔性DC换流阀核心技术igbt模块的研发，以技术为基础提升核心竞争力。

电力通信预计将有助于高增长。2017年，公司的电力通信业务中标率为35%，信息软件中标率为46%，成为行业两大巨头之一。在智能电网趋势的推动下，预计电力通信市场将继续以15-20%的规模增长。作为行业领导者，该公司有望分享行业扩张的红利。

我们和市场的最大区别是什么？1)电网自动化与继电保护系统的整合将进一步优化行业的绝对技术优势，稳定和提升市场份额。2)加大发展投入，落实以技术为导向的核心发展政策。

潜在催化剂:年内，电网自动化设备和电力通信的投标进一步增加，UHV新批准线路和柔性直线的引进速度加快。

利润预测和估计。我们估计公司18/19年度每股收益为0.77/0.87元，复合年增长率为10.9%；公司目前的股价为15.34元，分别相当于18/19和20/18xp/e。考虑到该公司在电网自动化领域的领先优势，根据sotp估价，该公司18年的估价为26xp/e，目标价格为20元，并再次获得推荐评级，相当于18/19年的26/23xp/e，比当前目标价格高出0/房间30.4%。

来源：荆州新闻