王倩：债券集中违约之下 投资者亟须提升风险防范、识别意识

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王千

今年5月以来，国内债券市场出现了大规模违约。

原因如下:(1)流动性收缩；由于融资困难，企业不得不求助于资本市场的高息票据；高利率水平使得企业不可能获得一个缓冲期；经济衰退和经营困难。

这种违约有一些意想不到的情况，让人很难防范。仅在5月份，就有20多种债券违约。

俗话说，在债券集中违约到来之前有什么迹象？对于债券，如何识别其信用违约风险？投资者应该如何防范债券信用违约风险？信用违约风险识别后，如何管理？所有这些问题都值得深思。

我们说，在债券发生集中违约之前或债券即将违约时，通常会出现以下迹象:信用违约互换的利差突然扩大，债券的利差急剧增大，企业的负债水平上升，债券价格下降，对债券替代产品的需求增加(如对保本保利产品的需求增加)。这种特征可以逐一分析。

信用违约互换利差的扩大意味着债券的违约率正在上升。原因是:违约率上升，市场将要求更高的息差回报。

与信用利差法类似，还有债券利差法，其原因相同，但采用不同的规模。当债券不符合信用违约互换的条件时，人们可以用债券利差的方法来近似债券的违约率。

在中国，信用违约互换正处于发展的初级阶段。当市场真正成熟时，信用违约互换价差是一个好的信号，这可以通过债券即将违约时的市场反应来反映，从而起到警示作用。

在评估公司债券的违约率时，人们也可以参考当时企业的负债程度。当企业负债水平上升，偿债能力下降时，企业发行债券的违约率也会相应上升。因此，有些人通过结合财务报表和公司股票的现值趋势来判断公司债券的当前违约率。

事实上，当市场上出现集中的债券违约时，人们意识到债券的违约率已经上升。此时，他们将出售债券，导致债券价格下跌。

因此，当市场上的债券价格突然下跌时，不能排除债券违约风险的可能性。但这不是绝对的，因为还有其他因素影响债券价格下跌，这只是其中之一。

此外，从需求角度来看，债券即将大面积违约时最明显的市场现象是，对债券替代投资产品的需求也在迅速增加，特别是对保本和保息产品的需求。这些都是债券信心危机的表现。

债券投资者可以分为国家、企业和个人。从这三个方面，笔者了解了如何防范和管理信用风险。

防范信用风险，我们可以从两个角度来理解:如何防范和处理债券发行人的信用风险；债券投资者如何防范投资债券的信用风险并加以管理？

让我们举一个当前市场的例子:在当前债券集中违约的情况下，一些信用良好的企业也受到牵连，他们发行的债券也受到投资者的抱怨，希望提前还清。那么这些企业如何应对这场危机呢？

此类公司债券的发行者可以建立一个可转换的浮动平台:基于先前支付承诺的信用升级。

企业可以通过信用升级为债权人建立更多的还款来源。这种方法类似于信用升级方法中的超额抵押和超额收益的方法，它保证了更高的资金量。

这样，企业可以防范降低自身发行债券信用评级的风险，从而提高债券的信用度。

那么，从国家、企业和个人作为投资者的角度来看，如何防范和管理债券信用风险呢？

从规模的角度来看，我们把国家和企业大致分为一类——机构投资者；与此同时，个人投资者被视为另一个类别。

当机构投资者投资时，债券只是他们投资板块的一部分，所以有很多方法可以防范债券的信用风险。

机构投资者可以从资产组合平衡的角度防范和管理信用风险；信贷风险也可以从套期保值的角度来管理；你也可以通过购买债券保险来应对信用风险；此外，还有另一种方法可以规避委托人面临的信用风险，即通过购买债券进行收益互换。

机构投资者的投资特点在投资产品、额度和投资方式上与私人投资者有很大的不同，因此他们的应对方式远远多于个人投资者。

债券通常只是机构投资者投资板块的一部分。这样，机构投资者应该遵循投资组合保持平衡的规律，即为了对冲风险，他们应该持有信用风险相等、运动方向相反的金融产品。

对于债券，人们通常选择相应的信用违约互换来对冲违约风险。例如，为了对冲德国汽车公司欧宝发行的债券，投资者可以购买欧宝债券的信用违约掉期。假设债券违约，投资者可以通过交换卖方获得违约补偿。

不幸的是，由于信用违约互换的交易风险敞口相对较高，这种套期保值方法一般适用于机构投资者和大投资者。作为个人投资者，防范和管理信用风险的方法相对较少，但也不是没有。例如，个人投资者可以购买债券违约保险产品，以对冲未来可能出现的信用违约风险。

此外，作为防范措施，当债券信用风险尚未发生时，投资者应时刻注意上述症状的变化:信用利差、债券利差和债券价格是否随信用的变化而变化；市场对债券等需求的变化。

总之，债券投资是一种越来越普遍的投资产品，投资者应该及时提高自己的财务知识储备，以降低投资损失的风险。

(作者是同济大学副教授兼金融风险经理)

编辑朱昱

来源：荆州新闻