九州证券邓海清：如何理解PMI与工业增加值的背离？

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中国证券报(记者仲孙)九州证券首席全球经济学家邓海清认为，2月份的pmi数据显示，中国经济复苏超出预期。

数据显示，2月份中国官方制造业采购经理人指数为51.6，预计为51.2，此前为51.3，非制造业采购经理人指数回落至54.2，此前为54.6，而财新制造业采购经理人指数为51.7，此前为51。

2月份，制造业采购经理人指数为51.6，为2012年以来的第三高，自2011年以来首次连续5个月高于51。本轮经济复苏的程度再次超出市场预期。

从pmi分项来看，国内需求、外部需求和生产均处于历史高位，积极补充库存阶段开始。从购买价格来看，生产者价格指数继续逐月下降，但生产者价格指数预计将进一步同比下降。Pmi新订单已经连续五个月超过52.5，这是自2011年以来的首次。Pmi的新出口订单连续四个月超过50，这是自2014年下半年以来的首次；生产指数连续五个月超过53，这是自2014年下半年以来的首次；成品库存是2015年下半年以来的最高水平，并已连续三次反弹，表明可能已经开始积极补充库存；采购经理人指数的购买价格已经连续三个月下降，表明生产者价格指数将进一步下降，但由于基数较低，生产者价格指数将进一步增加。

将采购经理人指数与工业增加值进行比较，一个问题是:为什么采购经理人指数处于2011年以来的最佳阶段，而工业增加值仍处于2011年以来的最低水平？

邓海清认为，这是因为指标的含义不同。pmi的含义是有多少企业认为与前一个月相比的增长是一个类似的环比概念(不同于典型的环比)，它也是一个主观调查指标，而工业增加值是一个同比概念，一个客观指标，与基数有很大关系。因此，在经济走下坡路之后，与相同的pmi值相对应的工业增加值将会有很大的不同。对于目前的pmi，我们应该更加关注它对中国经济逐月改善的指示性意义。同时，如果pmi保持在较高水平，工业增加值上升的可能性将逐渐增加，但回到过去的高增长显然是不现实的。

邓海清继续强调，中国经济的l型拐点已经过去，有必要犯一个大错误，就是偏执空的中国经济，坚定地对中国股市的长期健康保持乐观。这是中国资本市场未来最确定的机遇，重点是高端供应和行业领袖。

对于债券市场，一方面，空债券市场的基本面、政策和资本收益因素确实存在；另一方面，目前的债券收益率隐含着多次加息的预期，具有较高的配置价值，因此债券市场将长期波动的观点依然不变。

来源：荆州新闻