中金点评美国史上最大规模减税计划

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事件

特朗普政府27日宣布了税制改革草案的主要内容，提出将最高企业税率从35%降至15%，最高个人所得税税率从39.6%降至35%，将目前的七级税制降至三级税制(分别为10%、25%和35%)，并取消遗产税。除了没有提到边境调整税和个人税率的细微差别，这份税制改革草案的主要提议与特朗普在竞选期间的承诺是一致的。

评论

正如特朗普和财政部长姆努钦之前提到的，这可能是美国历史上最大的减税计划。然而，目前，该草案仍只是一个“计划”，它只能由国会审查后的修正程度。仍然存在很大的不确定性；此外，与特朗普的竞选内容相比，今天宣布的计划仍然没有更多细节，只是进一步证实了他在竞选期间做出的承诺。在与民主党“讨价还价”之后，最终减税可能会有很大折扣。

如果所有这些税收改革提案都得以实施，这可能确实是美国历史上最大的减税计划之一。

尽管不打折扣地“全面实施”的可能性非常低，但我们仍以此为基准，结合美国国会预算办公室和税收政策中心的最新数据，估计如果所有这些税收改革提案都在2017-18财年实施，对财政赤字和债务的影响:

1)2017-18财年，联邦政府的财政赤字将增加约2900亿美元，2017-19财年将进一步增加5500亿美元。财政赤字占国内生产总值的比例将从2016-17财年的2.9%增加到2017-18财年的3.9%，并在2018-19财年进一步增加到5.5%(里根时代的财政赤字占国内生产总值)。

2)2017-18财年，联邦政府债务与国内生产总值的比率将从目前的106%增至107%，2018-19财年将进一步增至约110%。根据税收政策中心的估计，根据特朗普的减税法案，到2026年，联邦政府债务将增加约7万亿美元(当前存量为19.5万亿)，债务总额占gdp的比例将上升至约133%。

总的来说，如果特朗普税收改革不打折扣地实施，将显著增加联邦政府赤字和债务水平。在27日的新闻发布会上，有记者问如何在不增加边境调整税的情况下应对高额赤字。姆努钦的回答几乎无关紧要，只是细节仍在与国会讨论中。

草案仍然只是一个计划

目前，只有白宫提出了税收改革计划，该计划只有经过国会审议后才能正式立法。我们注意到，在过去一个月左右的时间里，白宫主要官员对国会何时审议这个问题的信心一直在下降。例如，3月初，姆努钦提到，国会将在8月前对其进行审议，但最近改为“争取在8月前，但也可能是今年秋天。”

展望未来，特朗普新政预期的高点可能已经过去

接下来，市场的焦点是:1)在实施税制改革时将给予多少折扣；2)实施基础设施项目。关于税制改革，有推迟国会审议通过时间和受赤字限制的风险，所以有很大的可能性打一个大折扣；关于基础设施，正如我们在上一份报告(见3月1日的报告)中已经指出的那样，基础设施可能是特朗普新政中最不受期待的政策。

资料来源:《特朗普税制改革草案:有史以来最大，但仍只是一个计划》发布日期:4月27日作者:吴-分析师0080512110002

如何看待税制改革计划和呆滞的市场反应？

税制改革计划公布后，市场和资产价格的反应相对平淡。美国股市最终回落，最终小幅收跌；美元也略有下跌。原因可以归纳为三句话，即充分的期待，缺乏细节和不确定性。鉴于税制改革计划的影响和前景以及市场反应，我们的意见如下:

税制改革方案要点

税制改革方案要点:简化个人所得税，降低企业所得税，对调回的海外资金给予优惠待遇，以及属地税收原则

综上所述，税制改革方案涉及两大方面:个人所得税和公司税，其核心要点如下:

个税:将个税从7档简化为3档，分别为10%、25%和35%；将家庭免税起点提高到24，000美元；资本利得税和股息税高达20%；取消奥巴马医改3.8%的股息和资本利得税；废除遗产税。

企业所得税:将企业法定所得税税率从35%降至15%；给予企业将海外留存资金调回国内的税收优惠；属地税制，即美国境外的美国企业的收入不再包括在美国的征税范围内。

为什么市场反应迟钝？

税收改革计划符合预期；市场也相对充满了预期，所以反响不大

首先，从昨日宣布的计划本身来看，个人所得税的简化和企业所得税的降低，与特朗普总统竞选期间的100天新政中提到的政府基本一致，因此市场并不感到意外。

其次，从市场包含的预期来看，我们在2月底的专题报告《当前美国股市包含了多少对特朗普新政的预期》中也进行了具体分析。目前美国股市的估值比合理区间高10%左右，这意味着未来企业利润有望增长10%，这与特朗普新政对企业利润的提振作用基本一致。换句话说，目前的市场估值已经相对充分地考虑了“特朗普新政”增长目标和减税政策对企业利润的可能影响。因此，在政策没有大大超出预期、效果尚未实现的背景下，单纯依靠估值扩张再次推动市场是不现实的，这也解释了市场反应相对迟钝的原因。展望未来，我们认为，当当前估值相对较高、预期相对充足时，美国股市可能仍处于相对“纠结”的状态。空未来的上升趋势取决于政策的推广和速度以及盈利能力的提高；然而，在根本改善的背景下，中期和长期前景不必悲观。

税制改革的潜在影响是什么？

然而，毕竟，实现期望总比没有好；从企业和市场的角度看，税制改革的潜在影响是什么？

尽管税收改革计划的宣布符合预期，但特朗普的交易最近在多大程度上被逆转了？“就新医改法案进行投票:在市场对特朗普新政策推广前景的信心因医改受挫而明显下降的背景下，目标是什么、前景是什么、市场在担心什么？”毕竟是一个积极的发展，至少在一定程度上满足了市场的预期[1]。

那么，如果我们假设特朗普总统的税收改革能够如期按计划进行，潜在的影响是什么？从企业和市场的角度来看，我们认为其影响作用不可低估。我们在之前的特刊《特朗普新政:大规模减税对企业部门和投资机会的影响》中做了详细分析。

首先，就企业利润而言，大规模减税预计将推动标普500指数2017年利润同比增长7-13个百分点。与35%的法定税率相比，美国企业部门的总体有效税率(即经过折旧和库存管理等财务处理后，实际有效税率应明显低于这一水平)约为20%~26%。如果法定企业所得税税率能够从35%大幅降低到15%，我们估计税收负担的下降预计将使标普500指数2017年的同比增长率提高7 ~ 11个百分点。此外，从行业弹性来看，在标准普尔500指数中，能源、食品零售、电信服务、零售、多元化金融、公用事业、媒体、消费服务、医疗设备服务、商业服务、银行和资本货物的有效税率明显高于其他行业，因此减税带来的绩效弹性可能更大。

其次，税收激励对海外资金回流的影响取决于激励的强度；勉强或通过回购来支撑股价。考虑到避税，美国跨国公司在海外节省了大量利润和现金。截至2015年，罗素1000指数公司无限期再投资海外的利润为2.4万亿美元。相应的现金和现金等价物资产，根据我们自下而上的股票收集的数据，规模约为8500 ~ 1万亿美元。有吸引力的税收激励有望鼓励美国公司将海外资金汇回美国，最好的情况是扩大生产和再投资。在2004年，《2004年美国创造就业法案》[2]，2004年10月22日，4.25%的税收优惠在促进企业海外资金回流方面发挥了非常重要的作用。

虽然本次新闻发布会没有公布税收优惠的具体内容，但如果我们仅提及之前“百日新政”中提到的10%的优惠力度，我们认为效果可能相对有限，因为一方面，美国企业整体上并不缺钱(手头现金处于历史高位)；其次，美国的融资成本仍然很低(bbb投资级公司债券的平均票面利率为4.4%)。然而，从二级市场的角度来看，海外资金量较大的公司在资金回笼后可能会被用于股票回购，这将在一定程度上推高股票价格。

接下来的三个月是关键

然而，仍然缺乏细节，在执行方面仍然存在挑战和不确定性；接下来的三个月是关键

记者会上公布的税制改革方案只是一个总体框架和方向，但仍缺乏具体细节，尤其是如何平衡减税和扩大财政赤字的关系，能否实现财政中性，这正是记者会上问得较多的问题之一。

我们认为，从未来实施的角度来看，虽然财政部长姆努钦和国家经济顾问科恩表示，国会共和党领导人对税制改革计划表示支持，但考虑到企业所得税在美国联邦政府收入中占据更重要的地位(2016财年，企业所得税收入为3000亿美元，占联邦政府总收入的9.2%)，大规模减税肯定会减少财政收入。 增加财政赤字，给已经很高的政府债务与gdp的比率(政府债务的规模已经超过了债务上限)带来进一步的上升压力，这正是共和党人普遍反对的。 此前，国会共和党希望增加边境调整税(“更好的办法”，众议院议长瑞安·保罗(ryan paul)在2016年6月提出的一份35页的税收改革计划)，以在一定程度上补偿减税造成的收入下降，但这一提议并不在此次税收改革计划中。因此，展望未来，在如何平衡减税和财政赤字、能否实现财政中性以及能从国会共和党人那里获得多少支持等问题上仍存在不确定性，这值得关注。

从这个角度来看，考虑到2018财年将于2017年10月正式开始，国会将于8月休会一个月，如果特朗普总统希望在2018财年顺利推出减税和基础设施措施，接下来的三个月将是立法程序的关键时期。

消息来源:“你认为特朗普的税收改革计划和市场反应如何？”发表于:4月27日作者:刘刚-CICC分析师s0080512030003

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来源：荆州新闻