【财讯】中华网对赌融资失败致破产 或引起中概股倒闭潮

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在美国纳斯达克市场，中国概念股票“财务假”的卖空馀波消失了，更坏的消息“倒闭热潮”还在持续。

中华网( nasdaq:china )是12年前登陆中国第一家纳斯达克的互联网企业，本月初因赌博失败向美国亚特兰破产法院提出破产保护申请并获得批准。 这引起了市场对“中国概念股”的进一步质疑，股价再次下跌，由此引起了业界对“中国概念股”模式的深刻反思。

许多人认为中华网的破产是因为缺乏核心竞争力的业务，尽管找不到真正的利益模式。 但是，网络资深律师刘春泉，汇集了众多中国互联网公司特质的中华网“融资于赌博合同，在获得真正利益之前以概念在美国上市，日元回款继续以“烧钱”制作概念，受到欢迎。

美国律师不透露姓名，对《中国经营报(微博)》的记者说:“如果中国不能在美国上市公司从中华网吸取教训，破产的浪潮就很有可能涌来。” 另外专家指出:“如果卖空从‘财务假’转移到对‘漏赌’的关注，中国企业受到的打击将会更大。”

值得重新审视的“赌博风险”

中华网倒闭，成为直接的导火索是因为赌博失败了。

根据中华网集团去年6月30日向美国证监会提交的文件，2006年11月，中华网集团发行了1.68亿美元的转换优先债券，年利率为3.75%，年到期，买方为12家机构投资者。

“发行转换优先债券时，中华网与买方签订了赌博协定。 根据协议，中华网( cdc )软件或中华网( cdc )游戏(均为中华网集团的子公司)在2009年11月13日前无法完成ipo的情况下，债券所有者有权要求企业回购债券，回购价格应计和 随后，cdc游戏上市，在只有cdc软件同意的时间之前登录了纳斯达克。 因此，去年3月，最后一个可转换债务所有者evolution capital决定起诉中华网集团，索取2.95亿美元。

美国地方法院最终裁定中华网必须向evolution capital支付6540万美元的赔偿，中华网集团提出了破产保护申请。

太平洋证券研究院副院长张伟明对记者说:“中华网倒闭的直接原因是赌博协定，应该警告的是，国内一家公司为融资签订的赌博协定的风险无法控制，但使融资处于紧急危险之中。 ”。

但是在市场上，像中华网一样签订赌博合同的公司不在少数。 为了得到最近的蛋糕(融资)，不惜做出巨大的承诺或付出更高的代价。 资深pe律师李磊指出:“很多pe、vc和世界其他地区投资时不签署赌注合同，赌注合同在中国这么生气是因为看中国企业的短视。”

这些“短视者”中，有些人无论将来，只考虑眼前。 也有被自己创造的概念欺骗的东西。 “网络公司来找我谈合作，我觉得盈利模式不太可行，但那些副总裁们还相信自己编的故事。 ”。 刘春泉对记者说:“很多网友不希望在商业上赚钱。 是为了赚资本市场的钱。 但是中华网的例子证明，这样的结果总有一天会毁灭。 当然，这时创业者们可能完成了资本的原始积累。 ”。

事实上，国内市场上已经有赌博失败的例子，蒙牛、永乐、太子乳、碧桂园(微博)等一系列教训都坚持警告，签订赌博协议时的目标不能太高。

中华网的赌博协定于2006年签订。 这是赌博协定在市场上最鼎盛，缔约方风险意识最低的一年。 受此影响，专家警告说:“随着许多赌博协定在最近一两年内失效，赌博失败的风险很可能再次集中爆发。”

卖空:从“财务假”到“漏赌”

在中华网破产的例子中，这个最初在美国上市的中国企业从高峰到破产，股价从220美元到0.4374美元，峰值是500倍。 从年下半年开始，中华网股价从6美元下跌到最终的0.42美元。

这个期间，正好是中国概念股票在美国遭遇卖空的阶段，很多中国企业在“财务假”问题上被研究机构拖着不放，首先发表了负面的报告书，接着机构投资者跟进了卖空。

“在中华网破产的过程中，卖空机构利用中华网和evolution capital跟进赌博失败的负面消息，并不排除加剧股价下跌的可能性。 股价下跌引起的市场价格巨大损失在一定程度上也是中华网必须申请破产保护的原因。 ”。 刘春泉说。

包括这个，中国的上市公司如果对赌博协定的风险管理表现出破绽，很有可能被卖空者利用，给企业带来两倍的风险。 来自美国市场的投资者告诉记者，今后一段时间将关注公司历史上签订的赌博合同及其相关风险。

对此，刘春泉说:“现在很多中国企业的方法都是以上市为主要目的，无视利润模式。 三个门户网站上市后，比如互联网低谷时，几乎成了垃圾。 之后，邮件救了急，慢慢地门户网站等业务迅速发展，变得比较可持续。 但是，中华网很难做到，越来越多的中小企业和中华网一样，所以公司的平均寿命可能很短。 ”。

或者，这样的产业背景，在中国企业制作财务数据，赌注融资的时候冒着危险，最终面临更大的风险。

根据截至今年6月的数据，今年3月以来，24家在美国上市的中国企业的评委提出了辞职或审计对象的财务问题，19家在美国上市的中国企业被停职或摘录。

不透露姓名的美国专家指出:“如果卖空从‘财务假’转移到对‘赌注遗漏’的关注，中国企业受到的打击将会更大。”

破产保护:“经批准的易改难”

前几天，因赌博失败而被迫申请破产保护的中华网集团得到美国亚特兰破产法院的批准，正式进入破产保护程序。

10月10日上午，中华网宣布:“cdc corporation于10月4日根据美国破产法第11章的规定向亚特兰大法院申请破产保护，促进体系结构重组和长期财务健康状况的恢复。”

“今年8月，美国法院裁定CDC公司需要向名为evolution的债权人支付6500万美元。 通过申请第11章的破产保护，cdc corporation可以为应对这一判决筹措资金，保护旗下的资产免受破坏和干扰，使集团各子公司能够正常运营。 ”。

熟悉美国破产法的律师joe说:“在美国公司破产一般有两种情况，一是根据美国破产法第11章申请破产重组，这种情况下公司也可以照常运营，但重大的经营决定必须得到破产法庭的批准。 另一个是根据《破产法》第七章直接破产清算。 ”。

在历史上，许多上市公司根据《破产法》第11章而不是第7章申请破产保护。 因为他们依然想继续运营和管理破产手续。 “这是因为破产重组进程将启动一个称为“自动冻结”的法律机构。 这是债权人在申请破产前暂时禁止他们拥有的资金和财产。 这包括禁止企业未经法院授权支付申请破产保护前收到的产品和服务的款项。 另外，自动冻结暂时禁止对企业的任何诉讼，解除自动冻结需要指定法院的授权。 ”。

但是，乔对记者团说:“申请多个重组的企业最终必须以清算告终。 在美国得到破产保护很容易，没有特别苛刻的条件，但因为公司真的很不容易复活”。

关于这次申请破产保护，cdc在公告中表示:“美国有不少大型企业曾经申请破产保护，成功重组债务，获得了重生。 例如被认为是“美国象征”的通用电气企业在2009年申请破产保护后，成功渡过了危机。 另外，三角洲航空企业也成功利用第11章破产保护法进行了重组。 ”。 “CDC公司拥有的净资产和现金远远超过判决额，有足够的能力偿还其支付，现在正在研究可能的各种方案。 ”。

刘春泉对记者说:“中华网不一定最终破产。 如果你喜欢他的资产和企业品牌，不排除有人收光盘，所以毕竟域名china是值得的”。

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赌博的安排

也就是说，评价调整机构( vam )、valuation adjustment mechanism意味着投资者和融资者达成协议时，双方就将来不明的情况达成协议。 约定条件出现时，投资者可以行使一项权利。 如果约定的条件没有出现，融资方就会行使权利。

2006年，三个机构为太子乳提供资金，投资协议附有“赌博”条款。 投资后3年内，太子乳集团的业绩超过50%的话，可以减少投资者的所有权，业绩不足30%的话，创始人李途纯就会失去企业的控制权。 太子乳没有实现预期的增长，为了“赌博”条款，李途纯将所有所有权转让给英联投资、摩根士丹利( morgan stanley )和高盛( goldman sach )。 太子乳终于陷入了破产重组。

中国经营新闻微博: weibo/chinabusinessjournal

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来源：荆州新闻