王倩：让停滞在中间环节的资本进入生产流通领域

本篇文章2071字，读完约5分钟

王千

随着7月底债券违约数据的发布，资本市场对中国未来债券和利率的讨论变得越来越激烈。

有人认为，随着全球利率的上升，中国的利率市场也会发生变化，这将对国内债券违约的增加产生影响。但也有观点认为，债券市场的现状与中美超短期国债利率倒挂有关，未来利率走势不会上升，但流动性充裕将持续。

从中美超短期国债利率上下颠倒的现象来看，中国利率市场的现状是货币市场利率大幅下调，这促使短期债务利率大幅下调。

但是，笔者想在这里谈谈自己的观点:用国债利率作为判断和解释利率走势的方法是有偏差的。原因是即使是国债，中国和美国国债也有信用风险。这里采用的利率计算方法应涵盖债券的信用风险和利率风险的组合。

受国内经济金融形势的影响，美国债务显示出信用风险。因此，上述国债利率的测算方法应该高于我们需要确认的实际利率水平。在此前提下，中美超短期国债利率上下颠倒的观点不能解释中国目前和未来的利率形势和趋势。

其他采用2017年底开始的三个月期股份制银行同业拆借利率作为计量方法。2017年底，三个月期银行间存款利率一度超过5.4%，两个月前仍为4.4%，但最近降至2%。

笔者认为这一指数的走势是由特殊原因造成的。自去年下半年发布新的资产管理条例以来，监管部门加强了对资本保全和财富管理的监管。许多金融机构取消了保本理财产品，转而发行各种银行存款，如同业存款、大额存单和定期存款。

由于市场上这类产品的供应迅速增加，这类产品的回报率急剧下降。因此，上述三个月银行间同业拆借利率更多地是市场供求的结果，它偏离了利率本身在经济意义上应该达到的水平。

如果我们用回购市场利率和反向回购市场利率来解释它，它在这里并不完全适用。原因是回购市场利率包含交易对房屋的风险，其价值与其抵押品的特征和风险有关。

鉴于中国目前的资本市场，笔者认为应该警惕陷入流动性陷阱的风险。

从利率的总体趋势来看，自2017年初以来，中国的利率一直处于相对较低的状态。由于我国利率市场数据录入的局限性，这里我们近似使用商业银行的存款利率作为参考值。主要原因是它不包含信用风险。因为我们使用的是同一类、同一时期的同一家参考银行的数据，所以我们用这些数据来解释我们的担忧:中国利率市场的总体趋势是有说服力和可比性的。

2008年下半年和2011年中期，中国5年期资本市场存款利率处于5%~6%的水平，而3个月期存款利率略高于3%，相对较高。自2011年下半年以来，利率水平一直呈下降趋势，一直持续到2016年和2017年的底部，并一直持续到现在。以3月份的存款利率为例，商业银行的活期存款利率一直稳定在略高于1%的水平，直至目前的8月初。

从中国经济数据和这一时期资本市场的表现来看，作者认为资本市场已经显示出产生流动性陷阱的迹象。所谓流动性陷阱，是指名义利率处于接近零的水平，而传统的通过货币政策调节利率来影响经济的方法已经基本失效。

零利率限制了货币政策的有效性。假设经济处于衰退，产出低于潜在产出水平，失业率高于自然失业率水平，一般来说，在这种情况下，央行可以通过降低利率来增加社会需求。

然而，如果名义利率接近于零，央行就没有多少空间继续下调。银行拒绝发放贷款，而个人消费者和企业拒绝支付。即使我们继续增加货币供应量，人们也不会增加消费和支出——银行将继续持有货币，个人和企业将继续持有现金。

自2016年以来，中国经济持续小幅增长，并出台了大量投资和宏观调控政策来保持价格稳定。但实际上，中国的经济形势、物价水平和利率水平的现状已经部分符合流动性陷阱的特征。

一些机构表示，中国目前的货币市场如此充裕，这与信贷扩张有关，大量资金仍留在银行体系中。

在流动性陷阱中，即使国家上调货币供应量，下调利率，对经济增长的贡献也很小。这个国家不能通过扩大货币供应量来改变其资本市场的利率水平。

那么，中国当前的经济如何避免和防止流动性陷阱呢？

笔者认为应该重视资本市场，并结合适当的财政政策。

例如，中国央行可以让资本市场避开流动性陷阱，同时确保适当的货币供应和合理且有吸引力的利率水平；通过货币政策和金融投资政策的匹配，我们可以刺激经济增长，拯救和刺激经济。只有合理的利率才能保证资本和生产市场的真正平衡。

一种观点认为，由于银行、企业和个人手中有大量的资金，这些资金停滞在中间环节，消耗资本的价值，而资本本来可以在生产和流通中发挥更有效的作用。

笔者认为，目前可以在整个环节上更加关注已经进入资本市场的货币流通，积极调动这些资本。央行可以更加关注已经进入资本市场的流动性，通过合理、有吸引力的利率，积极调动银行、企业和个人手中被消耗和滞留的资本。例如，一个有效的利率政策可以帮助调节资本市场的货币流通速度，一个有吸引力的利率水平可以增加人们对资本的兴趣，让他们投入生产和流通，一个合理的利率水平可以保证资本市场和生产市场的均衡增长。

针对债券市场可能出现的违约，结合国家、机构和个人，制定有效的债券救助措施，确保中国经济稳定发展和资本市场稳定。

(作者是同济大学副教授兼金融风险经理)

编辑朱昱

来源：荆州新闻