双汇发展：屠宰业务持续放量 肉制品结构持续优化

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双汇发展(000895，诊断部)

屠宰行业肉制品结构的持续优化

华创证券董

双汇发展发布2018年中期报告，实现营业总收入237.3亿元，同比下降1.3%，净利润23.9亿元，同比增长25.3%，净利润22.1亿元，同比增长23.4%。其中，18q2实现营业总收入116.7亿元，同比下降1.2%，实现净利润13.2亿元，同比增长28.9%，扣除净利润12.0亿元，同比增长23.3%，符合市场预期。

生鲜及冷冻产品业务:屠宰业务持续增长，经营利润率稳步上升。公司第18季度屠宰量同比增长26.5%，保持快速增长。未来的屠宰业务预计将保持快速增长:1)18头Q 2猪的平均价格为每公斤10.7元，同比下降25%。生猪价格下调有利于屠宰业务利润率的提高，公司将提高经营利润率；2)在环保政策的压力下，中小型屠宰场已经退出市场，大型屠宰企业的市场份额逐渐增加，开工率也将提高。

肉制品业务:不断调整结构，加大发展现代和新兴渠道。第18季度肉制品销量同比实现了较低的个位数增长:产品方面，上半年高温产品增速超过4%，中国产品增长一倍。低温产品中的火腿肠收入增长13%以上，休闲速冻产品收入下降；渠道方面，现代渠道/传统渠道/新兴渠道(电子商务和新兴休闲渠道)/特殊渠道的增长率分别为10%/2%/50%/1%，销售额占传统渠道的70%以上，现代渠道的10%以上，特殊渠道的10%左右，新兴渠道的2%左右。未来，公司将加大发展现代渠道和新兴渠道，进一步规范传统渠道终端，保持稳定增长。公司积极调整肉制品结构，不断优化产品结构。第18季度的营业利润率为21.9%，同比增长0.7%。

肉制品业务积极调整，自有品牌店建设有序推进。调整包括:1)年初，公司将R&D中心增加到10个，其中8个是肉制品R&D中心；2)建立一个拥有1500名评估师的图书馆，分布在全国各地；3)新产品的推广减少了数量，提高了质量。目前，潜在产品包括高温无淀粉王中王和甜味产品，利润比现有高温产品高1倍左右。据估计，下半年的销售量预计将达到1000多吨。低温产品香肠的利润是现有低温产品的1倍左右。今年5月，中国产品“幸运罢工”得到推广，每吨利润超过4000元。下半年，公司将推出一系列高端产品，包括乳酸菌饮料、八大关香肠、高端鱼香肠和升级版王中王产品；包括凯尔·波罗品牌产品在内的低温系列将于第四季度推出；中国产品，包括幸运大罢工，有望成为未来的一大单一产品。终端促销计划

我们将建立自己的品牌店，明年有5000家，明年有10000家。在早期阶段，我们主要关注分销商。目前，公司拥有2600多家极具潜力的经销商。

投资建议:我们相信公司未来的业绩有望呈现持续稳定的增长趋势:1)公司在国内屠宰和肉制品行业处于领先地位，在严格的环保政策和食品安全要求下，市场份额持续增长；2)生猪价格仍处于下行通道，叠加屠宰业务的运营率正在上升。预计利润率将继续提高；3)积极调整肉制品结构，高端产品进入市场，品牌店建设有序推进，利润率稳步提高。基于以上考虑，我们提出了利润预测，预计公司18年和19年的净利润分别为51.1亿元和58.7亿元(原预测值分别为49.1亿元和54.2亿元)，分别相当于pe16倍和14倍，保持“强力推动”评级。

来源：荆州新闻