空转套利难为继：同业理财“刹车” 发展模式“急转弯”

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在外包投资和银行间金融管理的监管下，银行金融管理市场逐渐回归理性，产品流通量下降。根据溥仪标准的监测数据，4月份有444家银行发行了8738种银行理财产品，发行银行数量比上个月减少了4家，产品发行量减少了1091种，比上个月下降了11%。

"监管行动是银行理财流通量下降的一个重要原因."业内人士表示，虽然银行间金融管理的“萎缩”对银行业金融管理市场产生了巨大影响，但从长远来看，这有利于资产管理的收益来源。

资金空转移的逻辑

近两年来，许多银行都在大力发展银行间业务和理财业务，以便快速开展大规模业务。结果，业务链被拉长，杠杆被严重增加，资金在金融系统中流通。

记者注意到，自2015年下半年以来，银行间存单已成为银行增加活跃负债的重要方式。2015年上半年，银行间存单月发行量不到3000亿元；2015年下半年，每月增加到5000亿元至8000亿元；自2016年以来，每月超过1万亿元。

银行间存款证包含在不支付存款准备金的应付债券中。与银行间存款相比，不存在提前支取的问题，这一点深受融资银行的喜爱。因此，它已成为中小银行扩大资产负债表的利器。从发行结构来看，同业存单的发行主体主要是股份制银行和城市商业银行。

“在存款和个人理财相对刚性增长的情况下，银行间负债已成为一些银行扩大负债和杠杆的重要起点。它们相当于银行资产负债表内外的银行间存款证和银行间金融管理。与同业存款和同业拆借相比，同业存单更加规范，避免了提前支取的风险，参与者更加全面。商业银行可以根据自身需要及时发行不同期限和规模的存单，更好地补充流动性；从投资者的角度来看，银行间存款证作为银行间信贷，以及回购和mlf质押很受欢迎。在财务管理方面，由于个人财务管理增长缓慢且僵化，以及银行间的过渡，在金融市场资金宽松的背景下，银行间财务管理发展迅速，满足了银行财务管理规模扩张的竞争要求。”中信证券分析师黄表示。

黄进一步分析，银行间负债扩张后，商业银行可以先直接进行杠杆投资或通过外包杠杆投资，从而进一步增加杠杆对自身资产负债规模的扩张；其次，由于同业存单的发行成本低于同业理财，同业存单的发行大大增加了表内负债池，表内负债资金也购买了同业理财模式的套利链。与此同时，银行间金融管理可能被转包或再次购买银行间存单，这是多层嵌套的，导致资本空转向，并进一步增加了到达实体经济的成本。

监督出拳的效果出现了

自4月份以来，银监会集中发布了7份文件，旨在加强银行业风险控制，促进银行业去杠杆化。银监会相关负责人表示，今年我们将重点加强对银行间、投资、理财等业务的监管。

其中，银监会4月初发布的《关于开展“监管套利、空转移套利及相关套利”专项治理工作的通知》(以下简称《通知》)提到，非银行机构利用外包资金进一步增加杠杆、增加期限、增加风险的现象属于金融管理范畴。此外，通知还要求银行简要描述理财资金的外包规模、主动管理和非主动管理的规模，并明确简要的交易结构。

“4月份，银行理财业务的发行量下降，这与银行间理财业务规模萎缩有关。但具体来说，监管的大动作是银行理财业务发行量下降的一个重要原因，而银行间金融管理是最重要的方面。”溥仪标准研究员邱建军告诉记者，4月份，银行业开始大规模开展自查自纠工作，地方银监局也陆续进入部分银行进行相应的现场检查。银行理财业务自查的重点都指向银行间理财。由于银行间理财存在诸多违规操作现象，部分银行迫于监管合规压力，主动减少和清理了部分银行间理财的流通环节。

记者了解到，对于银行来说，监管文件并没有给出具体的要求，这使得自查的规模难以把握。因此，在最近的产品发行中，大多数银行选择了更安全的方式，一些“边缘”产品暂停销售，最终导致理财产品整体发行量下降。

邱建军还表示，一些银行间金融管理存在严重的监管套利和空转移套利，这些违规行为是此次监管的重点内容。此外，以“同业存单-同业金融管理-外包”模式经营同业金融管理的银行也不少。银监会还特别要求，如果将同业存单纳入同业负债，同业负债是否会超过总负债的三分之一，这使得市场预期同业存单监管将会收紧，导致在这种模式下积极减少同业金融管理的发行。同业存单价格高也是大多数银行不再继续进行同业理财的重要原因之一。

重点从批发转向零售

银行间金融管理的风险有多大？

“交叉性金融风险更为突出，因为银行间金融管理往往具有较长的资金链，涉及多个参与者，而且银行间金融管理具有批发性质。发行银行的中间收入很低，通常是通过期限错配和杠杆操作获得的。为了提高收入水平，当市场波动较大时，很容易出现收入倒置，导致流动性风险，并波及整个资本链，导致系统性风险。”邱建军分析道。

黄还认为，参与这一链条的银行通过吸收银行间资金来扩大其资产负债表。在央行提供稳定且低成本的资金的背景下，这是央行廉价提供的资金与最终资产之间价差的套利。在嵌套结构中，每一层都会带走一定的扩展。然而，一旦价差消失，风险也将加剧。首先，杠杆的叠加将使利润翻倍。其次，套利链中某一环节的崩溃会带来整个链的崩溃，这将带来巨大的传染性流动性风险。

业内人士表示，尽管银行间金融管理的“萎缩”对银行业金融管理市场产生了巨大影响，但从长远来看，这有利于资产管理的回报来源。对于银行理财业务未来的发展趋势，有专家分析，理财业务的发展将向零售转变。

“从最近的市场调研来看，许多银行表示，2017年财务管理的重点将逐步从批发转向零售，个人财务管理将迎来一个更好的发展时代。与此同时，随着机构(普通公司)对财务管理的需求逐渐从安全考虑转向收入考虑，公司财务管理的发展今后也将迅速增加。”邱建军告诉记者。

来源：荆州新闻