AIG研究：“汇率操纵”可能成为特朗普与中国谈判的筹码

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美国当选总统特朗普曾表示，他将在上任第一天就把中国列为“汇率操纵国”。他一再指责中国故意降低汇率以促进出口，并表示中国要为美国一半的贸易赤字负责。从技术角度看，中国不符合美国操纵汇率的客观标准。

然而，特朗普作为总统仍有权将中国列为“汇率操纵国”，相关风险应引起关注。

根据特朗普提名的财政部长努钦(史蒂文

商务部长罗斯(威尔伯

罗斯)和国家经济委员会主任加里·科恩(加里

科恩)最近关于中国汇率的声明中，他的经济团队中最重要的成员对人民币汇率问题也有完全不同的看法。

我们认为，特朗普可能希望利用“汇率操纵”作为与中国讨价还价的筹码，争取中国降低针对美国出口的关税和贸易壁垒，从而促进美国出口。

财政部有权裁定“汇率操纵”，识别操纵国的具体工作由美国财政部负责。根据1988年《全面贸易和竞争力法案》和2015年《贸易便利化和贸易执法法案》的要求，美国财政部将从1988年10月起每六个月评估一次主要贸易伙伴的汇率政策，并向国会提交一份关于主要贸易伙伴汇率政策的报告。在这份报告中，财政部将根据一系列标准判断其贸易伙伴是否“操纵汇率”。然而，根据法律，财政部长对是否将一个国家列入“汇率操纵国”名单拥有最终决定权。

美国如何定义货币操纵者？2015年《贸易便利化和贸易执法法》有关于货币操纵的原则性规定。根据该法案，只有同时满足以下三个条件，一个国家才能被财政部列为货币操纵国:

对美国的巨额贸易顺差；

巨额经常账户盈余；

持续和单向的外汇干预。

根据相关研究和数据分析，美国财政部为上述标准设定了具体门槛。其中，“对美巨额贸易顺差”是指对美商品贸易顺差至少200亿美元，“巨额经常项目顺差”要求经常项目顺差超过一国gdp的3%，而“持续、单向外汇干预”是指一年内重复净购汇超过gdp的2%。

现行标准于2016年实施。国会在2015年通过了《贸易便利化和贸易执法法案》，收紧了“货币操纵”的标准。然而，以前的《全面贸易和竞争力法案》只规定了两个条件:对美国的巨额贸易顺差和巨额经常账户顺差，财政部当时没有为它们制定具体标准(图1)。

中国目前不符合“汇率操纵”的标准

目前，中国不符合美国的“汇率操纵”标准。

根据美国财政部去年10月发表的“主要贸易伙伴的汇率政策”报告，中国只满足上述三个条件之一:对美国的巨额贸易顺差。报告指出，中国对外汇市场的干预措施旨在防止人民币快速贬值，从而减少汇率波动对中国和全球经济的负面影响。因此，报告仅将中国与日本、德国、瑞士、韩国和台湾一起列入监测名单。事实上，除中国以外的这些国家和地区都满足上述两个条件。日本、德国和韩国不仅对美国有巨额盈余，还拥有巨额经常账户盈余；然而，台湾和瑞士不仅有过度的经常账户盈余，而且对外汇市场也有持续和单向的干预(图2)。

此外，在对中国的汇率制度进行评估后，国际货币基金组织(imf)得出人民币汇率没有被低估的结论。去年8月，国际货币基金组织在关于中国第四条磋商的年度报告中指出，人民币汇率基本符合基本面。事实上，根据国际货币基金组织的计算，人民币实际有效汇率被高估了3.9%。

哪些国家和地区被列入汇率操纵名单？美国财政部曾将韩国、台湾和中国列为汇率操纵国。其中，韩国在1988年至1989年期间三次被列为汇率操纵国，台湾在1988年至1992年期间四次被列为汇率操纵国，中国在1992年至1994年期间五次被列为汇率操纵国。然而，1994年7月以后，美国从未将任何国家或地区列入汇率操纵名单(图3)。

被列入汇率操纵名单有什么影响？从历史上看，在指责一个国家(地区)被列入货币操纵名单后，美国已经开始谈判，敦促另一方采取行动，使其货币升值，并减少与美国的贸易顺差。例如，1988年，美国财政部将韩国和台湾列入汇率操纵名单，并开始与双方进行双边谈判，要求对方停止干预外汇市场，改革汇率形成机制，并附带提出开放资本账户和减少贸易壁垒的要求。随后，两者都大大改革了汇率形成机制，放松了对资本账户的控制。这些措施使得韩国升值了6%。从1988年10月到1993年5月，新台币对美元也升值了10%。从1988年被列为汇率操纵国，到1990年被除名，韩国的经常账户余额从占国内生产总值6.7%的盈余恶化为-1.2%的赤字。从“点名”到“取消”，台湾的经常账户盈余也从1988年占gdp的8%下降到1993年的3%。

在将中国列为汇率操纵国后，美国也开始与中国谈判。例如，美国在1992年5月首次将中国列入汇率操纵国名单后，立即与中国政府展开了两次谈判。自1992年以来，美国一再要求中国停止压低人民币汇率，让中国实行一体化的双轨汇率制度，并采取措施使汇率形成机制更加市场化，包括取消外汇支付制度和对外资企业购汇的限制。1994年，中国决定改革人民币双轨制汇率制度，取消了人民币双轨制汇率制度。自1995年以来，美国财政部没有将中国列为汇率操纵国，而中国在1996年允许人民币在经常账户下完全自由兑换。从被列为汇率操纵国到被除名，中国的经常账户余额从1992年占gdp的1.5%降至1995年的0.2%。值得注意的是，在1992年5月至1995年8月期间，人民币对美元没有升值，而是贬值了50%以上。这主要是官方汇率与外汇调整中心汇率合并的结果。汇改合并前，外汇调节中心人民币汇率大幅贬值。

根据特朗普提名的财政部长史蒂文·努钦(史蒂文

商务部长威尔伯·罗斯(威尔伯

罗斯)和国家经济委员会主任加里·科恩(加里

科恩)最近关于中国汇率的声明中，他的经济团队中最重要的成员对人民币汇率问题也有完全不同的看法。

在去年11月30日对努钦和罗斯的采访中，cnbc询问他们是否打算将中国列为汇率操纵国。努钦只是指出，财政部有权将中国列为汇率操纵国，但没有回答它是否计划这样做。特朗普政府贸易政策负责人罗斯更直接地表示，关税和贸易壁垒只是谈判的一部分，最终目标是降低针对美国出口的关税和贸易壁垒，从而达到促进美国出口的目的。

在加入特朗普团队之前，罗斯对中国并不十分强硬。去年5月，他说人民币被高估了，而不是低估了。此外，科恩去年早些时候表示，人民币汇率太过强劲，不可持续。

人民币被低估的观点与现实不符。或许人民币在过去被低估了，但在过去的18个月里，中国政府一直在尽力支持人民币汇率。经济增长放缓等各种因素导致了资本外流。因此，中国通过增加资本管制和大规模出售美元储备来防止人民币过快贬值。据美国财政部估计，2015年8月至2016年8月，中国为稳定人民币汇率共动用了5700亿美元外汇储备。在这种背景下，指责中国操纵汇率是没有意义的。此外，在缺乏事实依据的情况下指责中国操纵汇率可能会招致中国的反击。总体而言，特朗普可能希望利用“汇率操纵”作为与中国讨价还价的筹码，争取中国降低针对美国出口的关税和贸易壁垒，从而促进美国出口。

然而，特朗普是否会将中国列为汇率操纵国仍不确定。

如前所述，1988年的《全面贸易和竞争法案》实际上保留了财政部长在判断货币操纵者方面的最终决定权。此外，货币操纵者的具体标准由财政部制定。必要时，财政部也可以修改这些标准。应注意相关风险。

对中国的影响不容忽视。汇率操纵国的标签本身不会立即对中国产生重大影响。根据美国法律，一旦中国被列为汇率操纵国，美国财政部将与中国政府谈判，敦促中国解决汇率低估的问题。由于美国法律并未授权政府在汇率操纵问题上直接对中国采取惩罚性措施，且未能通过协商解决争端违反了美国加入世贸组织时所作的承诺，美国政府直接打击所有中国进口商品并不容易。我担心，将中国列为汇率操纵国对中国的具体影响将在谈判开始后逐渐显现。然而，在人民币面临贬值压力、中国人民银行动用大量外汇储备防止人民币过快贬值的背景下，指责中国低估汇率作为谈判策略的效果值得怀疑。

我们认为，特朗普可能希望利用“汇率操纵”作为与中国讨价还价的筹码，争取中国降低针对美国出口的关税和贸易壁垒，从而促进美国出口。

免责声明:本文仅代表作者个人观点，内容仅供参考，不构成任何投资建议。因此，这是你自己的风险。(正文/美国国际集团首席经济学家莫恒勇博士、高级经济学家蔡哲)

(编辑:于晓娜)

来源：荆州新闻